{"id":68272,"date":"2014-08-21T19:53:50","date_gmt":"2014-08-21T17:53:50","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68272"},"modified":"2014-08-21T20:31:06","modified_gmt":"2014-08-21T18:31:06","slug":"le-symposium-de-jackson-hole-les-banquiers-centraux-aux-champs-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/08\/21\/le-symposium-de-jackson-hole-les-banquiers-centraux-aux-champs-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Le symposium de Jackson Hole<\/i> : LES BANQUIERS CENTRAUX AUX CHAMPS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Demain va s’ouvrir le symposium annuel des banques centrales de Jackson Hole (Wyoming), permettant de faire le point sur leurs visions de la situation, la diversit\u00e9 de leurs approches et l\u2019\u00e9volution de leurs politiques. Car ce qui ressort en premier lieu des compte-rendus de leurs derni\u00e8res r\u00e9unions, ce sont les interrogations persistantes de leurs dirigeants, les banquiers centraux, et des divisions quand elles sont reconnues.<\/p>\n

Toutes sont confront\u00e9es, de mani\u00e8re plus ou moins prononc\u00e9e, au m\u00eame ph\u00e9nom\u00e8ne d\u00e9flationniste g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9. Le Japon ne parvient toujours pas \u00e0 sortir de deux d\u00e9cennies de d\u00e9flation, la zone euro subit sa forte pression et pourrait prendre le m\u00eame chemin, tandis que les \u00c9tats-Unis et le Royaume-Uni ne retrouvent pas un taux d\u2019inflation consid\u00e9r\u00e9 comme normal. Le retour \u00e0 la normalit\u00e9, c\u2019est la grande question pos\u00e9e, sans qu\u2019il puisse y \u00eatre apport\u00e9 une r\u00e9ponse.<\/p>\n

<\/p>\n

Que faut-il prendre en consid\u00e9ration pour identifier ce retour ? Aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 la Fed n\u2019a pas comme seule mission d\u2019atteindre sa cible d\u2019inflation, mais aussi de veiller \u00e0 l\u2019emploi, c’est ce second crit\u00e8re qui fait l\u2019objet des d\u00e9bats. En effet, si le taux de ch\u00f4mage tend \u00e0 se normaliser peu \u00e0 peu, cela dissimule d\u2019autres ph\u00e9nom\u00e8nes qui ne sont d\u2019ailleurs pas exclusifs au pays. En premier lieu la qualit\u00e9 d\u00e9grad\u00e9e de l\u2019emploi et l\u2019importance du ch\u00f4mage de longue dur\u00e9e, mais aussi le d\u00e9couragement de tous ceux qui ne recherchent m\u00eame plus un emploi. C\u2019est pourquoi Janet Yellen, la pr\u00e9sidente de la Fed, pr\u00e9f\u00e8re utiliser le taux d\u2019emploi – et non du ch\u00f4mage – qui exprime le rapport entre l\u2019emploi et la population en \u00e2ge de travailler.<\/p>\n

Au Japon, l\u2019objectif de sortie de la d\u00e9flation n\u2019est toujours pas atteint, laissant planer un doute sur la possibilit\u00e9 d\u2019\u00e9chapper \u00e0 la \u00ab trappe de liquidit\u00e9 \u00bb, le renouvellement par la Banque du Japon de ses \u00e9missions massives de liquidit\u00e9 ne produisant toujours pas les effets escompt\u00e9s. En Europe, la BCE se cramponne \u00e0 des anticipations d\u2019inflation pr\u00e9voyant sa remont\u00e9e – pla\u00e7ant toute sa confiance dans des pr\u00e9visions quand celles-ci s\u2019av\u00e8rent syst\u00e9matiquement erron\u00e9es dans tous les domaines – et s\u2019arcboute sur une politique de r\u00e9formes structurelles<\/i> aux effets r\u00e9cessifs prononc\u00e9s.<\/p>\n

A l\u2019arriv\u00e9e, aucune banque centrale ne peut pr\u00e9tendre que ses mesures accommodantes rencontrent le succ\u00e8s escompt\u00e9. Qui plus est, la Fed et la Banque d\u2019Angleterre sont aux prises avec des imp\u00e9ratifs contradictoires, leur politique de bas taux contribuant \u00e0 une inflation pr\u00e9occupante du prix des actions, sur laquelle elles ne se risquent toujours pas \u00e0 revenir, comme si cette manne continuait \u00e0 \u00eatre un soutien dont les institutions financi\u00e8res, assist\u00e9es, ne pouvaient plus se passer. Quant \u00e0 la BCE, elle est d\u00e9sormais aux taquets sans plus de r\u00e9sultat, n\u2019ayant d\u2019autre option que de se lancer \u00e0 son tour – en d\u00e9sespoir de cause et si finalement elle s\u2019y r\u00e9sout – dans une politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire dont on constate par ailleurs les effets non d\u00e9sir\u00e9s. Mais que faire dans un contexte de grande fragilit\u00e9 financi\u00e8re persistante et d\u2019atonie d\u2019une croissance suppos\u00e9e salvatrice mais qui ne se commande pas ?<\/p>\n

Le livre de recettes est \u00e9puis\u00e9 et il faudrait en inventer de nouvelles. Cela supposerait de d\u00e9faire les \u00e9cheveaux qui se sont emm\u00eal\u00e9s, \u00e0 commencer par ceux des endettements r\u00e9ciproques, ce qui r\u00e9clamerait un mode d\u2019emploi – comme il en est exig\u00e9 des banques – afin d\u2019assurer leur liquidation dans l\u2019ordre quand elles s\u2019\u00e9croulent. L\u2019exercice s\u2019av\u00e9rant p\u00e9rilleux, la Fed ayant d\u2019ailleurs donn\u00e9 des d\u00e9lais aux banques pour revoir leur copie, d\u00e9clar\u00e9e insatisfaisante. Mais comment se r\u00e9soudre \u00e0 un tel gigantesque exercice permettant de tirer un trait sur une partie de la dette, la dette publique \u00e9tant pr\u00e9sum\u00e9e sans risque afin d\u2019\u00e9tayer l\u2019\u00e9chafaudage des actifs financiers ? Comment parvenir \u00e0 relancer la croissance sans le soutien de l\u2019endettement, puisqu\u2019il faut le r\u00e9duire, ce qui ne laisse comme solution que de s\u2019attaquer \u00e0 la r\u00e9partition in\u00e9galitaire de la richesse et d\u00e9gonfler l\u2019\u00e9norme bulle financi\u00e8re ?<\/p>\n

Autant de tournants que les banques centrales ne peuvent n\u00e9gocier et qu\u2019il appartiendrait aux dirigeants politique de prendre. Aux premiers, il ne leur reste plus qu\u2019\u00e0 continuer de jouer la stabilisation d\u2019une crise dont elles n\u2019ont pas les moyens d\u2019aider \u00e0 en sortir. Advienne que pourra dans une situation qui ne peut d\u00e9cid\u00e9ment pas pr\u00e9tendre \u00e0 la normalit\u00e9 et qui est destin\u00e9e \u00e0 durer en attendant de nouveaux d\u00e9rapages plus ou moins contr\u00f4l\u00e9s. A Jackson Hole, les banquiers centraux vont faire de la figuration intelligente. Ils pourront profiter de leur r\u00e9union pour s\u2019\u00e9changer des tuyaux sur la constitution de discr\u00e8tes r\u00e9serves en renminbi, la devise chinoise, afin de suivre le mouvement qui fait de celle-ci une monnaie de r\u00e9serve de fait, en attendant d\u2019autres d\u00e9veloppements dans ce domaine, et suivre les derniers rebondissements du feuilleton de la dette argentine qui fait d\u2019un juge new-yorkais l\u2019artisan d\u2019une jurisprudence allant peser sur les restructurations de dette \u00e0 venir.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Demain va s’ouvrir le symposium annuel des banques centrales de Jackson Hole (Wyoming), permettant de faire le point sur leurs visions de la situation, la diversit\u00e9 de leurs approches et l\u2019\u00e9volution de leurs politiques. Car ce qui ressort en premier lieu des compte-rendus de leurs derni\u00e8res r\u00e9unions, ce sont les interrogations persistantes de […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[167,41,818,76],"class_list":["post-68272","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-banques-centrales","tag-deflation","tag-jackson-hole","tag-japon"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68272","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=68272"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68272\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":68276,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68272\/revisions\/68276"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=68272"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=68272"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=68272"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}