{"id":68312,"date":"2014-08-24T15:41:58","date_gmt":"2014-08-24T13:41:58","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68312"},"modified":"2014-08-24T16:13:13","modified_gmt":"2014-08-24T14:13:13","slug":"jackson-hole-attention-chaussee-glissante-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/08\/24\/jackson-hole-attention-chaussee-glissante-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Jackson Hole<\/i> : ATTENTION, CHAUSS\u00c9E GLISSANTE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Le rendez-vous d\u2019\u00e9t\u00e9 des dirigeants des banques centrales dans la station de sport d\u2019hiver de Jackson Hole n\u2019est plus ce qu\u2019il \u00e9tait. D\u2019enceinte d\u00e9volue \u00e0 des d\u00e9bats acad\u00e9miques, il est devenu le lieu d’enjeux politiques ; rencontre institu\u00e9e entre banquiers centraux et repr\u00e9sentants des m\u00e9gabanques, il a renou\u00e9 avec sa liste d\u2019invit\u00e9s d\u2019origine en excluant ces derniers. <\/p>\n

Il s\u2019y manifeste cette ann\u00e9e comme un soup\u00e7on de nostalgie vis \u00e0 vis de ces temps heureux, pas si anciens, o\u00f9 munis de la seule arme de leurs taux, les banques centrales faisaient la pluie et le beau temps. Suscitant la tentation de revenir d\u00e8s que possible sur leurs mesures accommodantes<\/i> pour retrouver la normalit\u00e9<\/i>, exprimant ainsi un conformisme avec lequel il serait bon de renouer, et dont il serait injuste que seuls les dirigeants politiques en b\u00e9n\u00e9ficient. <\/p>\n

H\u00e9las, il ne semble pas y avoir de marche arri\u00e8re de disponible, impliquant de se r\u00e9soudre \u00e0 l’\u00e9vidence : piloter un syst\u00e8me financier de plus en plus complexe r\u00e9clame des instruments de plus en plus sophistiqu\u00e9s pour le mesurer, et des leviers de plus en plus introuvables pour le diriger. Mettre tout en \u00e9quations math\u00e9matiques n\u2019est plus la panac\u00e9e, apr\u00e8s qu\u2019il se soit av\u00e9r\u00e9 que cela ne permettait m\u00eame pas d’\u00e9valuer s\u00e9rieusement le risque !<\/p>\n

<\/p>\n

Signe des temps \u00e9galement, les banquiers centraux ont \u00e9t\u00e9 entra\u00een\u00e9s sur des terrains glissants auxquels ils ne sont pas accoutum\u00e9s, plac\u00e9s par d\u00e9faut en premi\u00e8re ligne. Quand ils n\u2019\u00e9largissent pas de facto leurs missions traditionnelles (et statutaires) – la maitrise de l\u2019inflation, la Fed y ajoutant l\u2019emploi – ils multiplient les pr\u00e9conisations et les admonestations aux gouvernements, comme Mario Draghi s\u2019en est fait ouvertement la sp\u00e9cialit\u00e9, \u00e0 la suite de son pr\u00e9d\u00e9cesseur Jean-Claude Trichet qui envoyait des courriers confidentiels, m\u00e9ritant tous qu’il leur soit oppos\u00e9 le c\u00e9l\u00e8bre \u00ab\u00a0qui t’a fait Roi ?\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Mais o\u00f9 s’arr\u00eater sur ce chemin glissant ? Est-il du r\u00f4le des banques centrales de peser sur les politiques fiscales ? D’exiger des r\u00e9formes structurelles<\/i>, notamment du march\u00e9 du travail ? De mettre en garde contre les prises de risques financi\u00e8res excessives, ou bien encore de s’inqui\u00e9ter des in\u00e9galit\u00e9s croissantes (beaucoup plus rarement, il est vrai) ? A quoi sert cet \u00e9largissement des missions, si ce n’est des comp\u00e9tences, si c\u2019est pour reconna\u00eetre son impuissance ? Les plongeant dans le marigot, comment celui-ci se justifie-t-il au regard de leur soi-disant ind\u00e9pendance<\/i> ? Fi de ces interrogations, c\u2019est une nouvelle politique que l\u2019on voit se dessiner en Europe, la BCE pouvant y trouver mati\u00e8re \u00e0 une politique du donnant-donnant – un chantage pour l’appeler par son nom – comme elle semble se pr\u00e9ciser. Il faut bien trouver de quoi remplacer l\u2019\u00e9pouvantail de march\u00e9s assagis ayant perdu leur cr\u00e9dibilit\u00e9\u2026 <\/p>\n

Une fois plac\u00e9 dans la position de gardien supr\u00eame – non plus de la seule monnaie mais de la conduite de l’\u00e9conomie au nom de la <i<pens\u00e9e unique – serait-il envisageable que la BCE monnaye des indulgences moyennant compensation ? En clair, qu’elle desserre un peu les contraintes fiscales en contrepartie de la r\u00e9alisation de r\u00e9formes lib\u00e9rales ? Remarquons que telle est tr\u00e8s exactement la politique revendiqu\u00e9e par Matteo Renzi en Italie, implicitement suivie par Fran\u00e7ois Hollande en France (selon le principe faire sans le dire, et dire sans le faire !<\/i>). On verra si les propos tenus par Mario Draghi \u00e0 Jackson Hole sont ou non annonciateurs d’une telle politique, et l’ampleur \u00e9ventuelle qu’elle prendra, car il va bien falloir d\u00e9bloquer le verrou d’une mani\u00e8re ou d’une autre, n’en d\u00e9plaise \u00e0 la Bundesbank et \u00e0 la Chanceli\u00e8re allemande. <\/p>\n

Sans doute le pr\u00e9sident de la BCE a-t-il prononc\u00e9 la phrase cl\u00e9 de son intervention lorsqu’il a expliqu\u00e9 que la flexibilit\u00e9 existant dans la r\u00e9glementation fiscale devrait \u00ab\u00a0\u00eatre utilis\u00e9e pour mieux r\u00e9agir au faible r\u00e9tablissement [de l’\u00e9conomie] et subvenir aux co\u00fbts des r\u00e9formes structurelles n\u00e9cessaires\u00a0\u00bb… Reste \u00e0 la mettre en pratique, aux bons soins du nouveau pr\u00e9sident de la Commission, Jean-Claude Juncker. Celui-ci est \u00e9galement pri\u00e9 de pr\u00e9parer une explication de texte \u00e0 propos d’une autre phrase alambiqu\u00e9e de Mario Draghi : \u00ab\u00a0il pourrait \u00eatre utile d’avoir une discussion sur la politique budg\u00e9taire globale de la zone euro \u00ab\u00a0, qui laisse entendre ainsi que le gouvernement allemand devrait davantage contribuer \u00e0 la croissance budg\u00e9taire globale. En tout \u00e9tat de cause, il ressort d\u00e8s maintenant une certitude : ils vont continuer \u00e0 jouer petit et n\u2019auront pas de r\u00e9sultats tangibles ! <\/p>\n

L’expos\u00e9 sur le march\u00e9 du travail de Janet Yellen, la pr\u00e9sidente de la Fed, a \u00e9t\u00e9 plus explicite. Comme l’annon\u00e7ait le th\u00e8me de cette ann\u00e9e du symposium, elle s’est pench\u00e9e sur la mesure difficile du ch\u00f4mage et a mis en \u00e9vidence qu’il pouvait \u00eatre partiellement masqu\u00e9 et se r\u00e9v\u00e9ler plus \u00e9lev\u00e9 que les statistiques officielles n’en font \u00e9tat, justifiant sa prudence en mati\u00e8re de rel\u00e8vement du taux directeur principal de la Fed. D’o\u00f9 sa r\u00e9f\u00e9rence d\u00e9j\u00e0 mentionn\u00e9e au taux du travail, et non plus du ch\u00f4mage. Il a \u00e9t\u00e9 retenu qu’elle pourrait acc\u00e9l\u00e9rer la hausse du taux principal de la Fed. Toutefois, en reconnaissant que le ch\u00f4mage diminuait plus vite que pr\u00e9vu et que l’inflation augmentait plus que les pr\u00e9visions, elle a enregistr\u00e9 que la boussole \u00e9tait d\u00e9cid\u00e9ment d\u00e9r\u00e9gl\u00e9e et que le pilotage \u00e0 vue s’imposait, rendu plus difficile en raison d’imp\u00e9ratifs contradictoires. En d’autres termes que plus le syst\u00e8me financier devenait complexe, plus il devenait difficile de l’encadrer. <\/p>\n

Janet Yellen l’a traduit \u00e0 sa fa\u00e7on en revendiquant dans la conduite des op\u00e9rations de la Fed un pragmatisme \u00ab\u00a0qui ne repose sur aucun indicateur ni mod\u00e8le particulier\u00a0\u00bb. Reprenant les propos tenus en juin dernier par Mark Carney, le gouverneur de la Banque d’Angleterre, qui accordait une importance nouvelle \u00e0 la faible progression des salaires, son adjoint a ajout\u00e9 son grain de sel. A son tour, Ben Broadbent a relativis\u00e9 l’importance accord\u00e9e \u00e0 la baisse du taux de ch\u00f4mage pour prendre en consid\u00e9ration la faible progression des salaires – n\u2019y voyant que la cons\u00e9quence \u00ab\u00a0d’une p\u00e9riode de faible progression de la productivit\u00e9\u00a0\u00bb – avec comme cons\u00e9quence que la relance n’est pas ce qu\u2019esp\u00e9r\u00e9\u2026 <\/p>\n

\u00ab\u00a0Cela serait mieux de vivre dans un monde simple et qui ne change pas, au sein duquel correspondraient \u00e0 des objectifs inchang\u00e9s des politiques op\u00e9rationnelles identiques\u00a0\u00bb a-t-il \u00e9pilogu\u00e9, retombant sur ses pieds en affirmant que, comme \u00ab\u00a0les banquiers centraux l’ont toujours dit\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0la ma\u00eetrise de la cible d’inflation doit \u00eatre conduite de mani\u00e8re pragmatique, d\u00e9pendant en fin de compte d’une gamme d’indicateurs\u00a0\u00bb\u2026 Nous voil\u00e0 bien avanc\u00e9s, et eux aussi ! <\/p>\n

D\u00e9cid\u00e9ment, le terrain est devenu glissant pour les banquiers centraux !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Le rendez-vous d\u2019\u00e9t\u00e9 des dirigeants des banques centrales dans la station de sport d\u2019hiver de Jackson Hole n\u2019est plus ce qu\u2019il \u00e9tait. D\u2019enceinte d\u00e9volue \u00e0 des d\u00e9bats acad\u00e9miques, il est devenu le lieu d’enjeux politiques ; rencontre institu\u00e9e entre banquiers centraux et repr\u00e9sentants des m\u00e9gabanques, il a renou\u00e9 avec sa liste d\u2019invit\u00e9s d\u2019origine […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[167,80,304,195,818],"class_list":["post-68312","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-banques-centrales","tag-bce","tag-boe","tag-fed","tag-jackson-hole"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68312","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=68312"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68312\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":68314,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68312\/revisions\/68314"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=68312"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=68312"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=68312"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}