{"id":68380,"date":"2014-08-26T12:09:26","date_gmt":"2014-08-26T10:09:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68380"},"modified":"2014-08-26T12:51:04","modified_gmt":"2014-08-26T10:51:04","slug":"europe-un-tournant-qui-reste-encore-a-negocier-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/08\/26\/europe-un-tournant-qui-reste-encore-a-negocier-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>Europe<\/i> : <b>UN TOURNANT QUI RESTE ENCORE A N\u00c9GOCIER<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Ils ont bonne mine, tous ceux qui utilisaient la menace de la sanction <i>des march\u00e9s<\/i> pour imposer leur politique : les taux obligataires rivalisent \u00e0 la baisse et atteignent des minima en d\u00e9pit des mauvaises nouvelles qui s\u2019accumulent. A l\u2019occasion d\u2019\u00e9missions \u00e0 court terme, le tr\u00e9sor fran\u00e7ais b\u00e9n\u00e9ficie m\u00eame de taux n\u00e9gatifs, comme son homologue allemand y est accoutum\u00e9. M\u00eame les pays hier les plus attaqu\u00e9s sur le march\u00e9 obligataire connaissent non seulement une accalmie mais une v\u00e9ritable r\u00e9mission. Est-ce le fruit de la justesse de leur politique, comme viennent de s\u2019en pr\u00e9valoir Angela Merkel et Mariano Rajoy, ou la poursuite de la dynamique engendr\u00e9e par Mario Draghi lorsqu\u2019il a menac\u00e9 ce m\u00eames <i>march\u00e9s<\/i> des foudres de la BCE, ou bien faut-il y trouver une autre v\u00e9ritable raison ?<\/p>\n<p>Quoi qu\u2019il en soit, le paradoxe est l\u00e0 : la pouss\u00e9e d\u00e9flationniste s\u2019accentue, les anticipations d\u2019inflation ch\u00e8res \u00e0 la BCE se d\u00e9t\u00e9riorent, du dire de son directeur g\u00e9n\u00e9ral lors d\u2019une communication remarqu\u00e9e \u00e0 Jackson Hole, et le march\u00e9 obligataire est plus que jamais \u00e0 la d\u00e9tente. Sans doute en raison, \u00e0 y r\u00e9fl\u00e9chir, de la n\u00e9cessit\u00e9 de trouver une nouvelle obligation justifiant la poursuite de la m\u00eame politique : l\u2019\u00e9change entre marges de flexibilit\u00e9 fiscale et r\u00e9alisation de r\u00e9formes du <i>march\u00e9 du travail<\/i>. Non sans heurter la d\u00e9termination du gouvernement allemand et de ses alli\u00e9s, qui en sont rest\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent. <\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Il est de tradition, non d\u2019ailleurs sans quelque raison, d\u2019expliquer une telle baisse des taux par le caract\u00e8re refuge de la dette souveraine (car tout est relatif quand on cherche un point d\u2019appui), et d\u2019y voir le r\u00e9sultat des inqui\u00e9tudes que suscitent une situation \u00e9conomique de plus en plus d\u00e9t\u00e9rior\u00e9e et une pente d\u00e9flationniste prononc\u00e9e l\u2019accompagnant. On voit en effet refleurir les r\u00e9f\u00e9rences au Japon et \u00e0 la vaine lutte contre la d\u00e9flation qu\u2019y m\u00e8nent le gouvernement et la Banque du Japon, craignant que cette chute dans la <i>trappe \u00e0 liquidit\u00e9<\/i> soit le sort qui attend l\u2019Europe. <\/p>\n<p>S\u2019y m\u00eale aujourd\u2019hui un espoir : que la BCE se r\u00e9solve \u00e0 finalement suivre l\u2019exemple donn\u00e9 par ses cons\u0153urs, \u00e0 contretemps, et engage une politique d\u2019<i>assouplissement quantitatif<\/i> comme elle y est depuis longtemps invit\u00e9e outre-Atlantique. En favorisant l\u2019embellie obligataire actuelle &#8211; la valeur des titres augmentant quand les taux baissent &#8211; les investisseurs financiers anticipent ce tournant qu\u2019ils appellent de leurs v\u0153ux. Pourquoi seraient-ils les seuls, en Europe, \u00e0 ne pas b\u00e9n\u00e9ficier de la manne que repr\u00e9senterait l\u2019injection de liquidit\u00e9s presque gratuites avec lesquelles ils pourraient d\u00e9velopper leurs lucratives activit\u00e9s ? Pourquoi leur serait-il toujours refus\u00e9 ce qui pourrait contribuer \u00e0 leurs r\u00e9sultats, les aider \u00e0 accumuler des r\u00e9serves et \u00e0 renforcer par ce moyen leur fonds propres, comme il est exig\u00e9 de leur part ? Sous couvert d\u2019air donn\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9conomie, ce sont <i>les march\u00e9s<\/i> qui pourraient ainsi trouver leurs aises. <\/p>\n<p>Pour que Mario Draghi passe cette fois-ci \u00e0 l&rsquo;acte, une fois lanc\u00e9 son ballon d&rsquo;essai, il restera un petit obstacle a franchir : la toute-puissante Bundesbank ! Mais n\u2019anticipons pas, ce sera notre prochain feuilleton\u2026 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Ils ont bonne mine, tous ceux qui utilisaient la menace de la sanction <i>des march\u00e9s<\/i> pour imposer leur politique : les taux obligataires rivalisent \u00e0 la baisse et atteignent des minima en d\u00e9pit des mauvaises nouvelles qui s\u2019accumulent. 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