{"id":68520,"date":"2014-08-31T21:24:07","date_gmt":"2014-08-31T19:24:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68520"},"modified":"2014-09-02T10:07:17","modified_gmt":"2014-09-02T08:07:17","slug":"restructuration-de-la-dette-ils-ne-seront-pas-quitte-pour-autant-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/08\/31\/restructuration-de-la-dette-ils-ne-seront-pas-quitte-pour-autant-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>Restructuration de la dette<\/i> : <b>ILS NE SERONT PAS QUITTE POUR AUTANT !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Les p\u00e9rip\u00e9ties qui ne sont pas termin\u00e9es du remboursement de la dette argentine risquant d\u2019inciter \u00e0 penser diff\u00e9remment, faut-il ou non laisser la porte ouverte \u00e0 de nouvelles restructurations de dette ? Apr\u00e8s avoir pris leur temps pour r\u00e9fl\u00e9chir, \u00e0 la demande du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, <i>Les march\u00e9s<\/i> ont tranch\u00e9 : c\u2019est oui ! Ils se sont prononc\u00e9s par la voix autoris\u00e9e de l\u2019International Capital Market Association (ICMA), l\u2019organisation professionnelle des banques et maisons de titres du march\u00e9 obligataire. Fond\u00e9e en 1984 dans le cadre du grand vent de d\u00e9r\u00e9gulation financi\u00e8re, celle-ci regroupe quelques 460 intervenants et a comp\u00e9tence r\u00e9glementaire. <\/p>\n<p>Dans le monde financier, on n&rsquo;est jamais aussi bien servi que par soi-m\u00eame. Les banques \u00e9valuent leur risque en utilisant des mod\u00e8les maison, les taux de la famille Libor ou de l\u2019or sont d\u00e9termin\u00e9s entre elles et font scandale, et l\u2019International swaps and derivatives association (ISDA) d\u00e9cide si les produits financiers assurantiels (Credit Defaut Swaps) doivent \u00eatre ou non activ\u00e9s en jugeant si <i>un \u00e9v\u00e8nement de cr\u00e9dit<\/i> est ou non intervenu. Il ne saurait en \u00eatre autrement pour une question aussi d\u00e9cisive que le sort r\u00e9serv\u00e9 \u00e0 la dette souveraine, cette cl\u00e9 de vo\u00fbte du syst\u00e8me financier.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Lorsqu\u2019elle existe, la clause d\u2019action collective (CAC) impose \u00e0 tous les cr\u00e9anciers ayant souscrit \u00e0 une m\u00eame \u00e9mission obligataire d\u2019accepter une restructuration de dette si une majorit\u00e9 qualifi\u00e9e en d\u00e9cide. Celle-ci devra d\u00e9sormais repr\u00e9senter 75% de son montant et non plus 70% comme il \u00e9tait souvent l\u2019usage. Mais la clause dite de \u00ab pari passu \u00bb, selon laquelle tous les cr\u00e9anciers doivent b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une \u00e9galit\u00e9 de traitement, a \u00e9t\u00e9 modifi\u00e9e afin de ne pas impliquer n\u00e9cessairement un remboursement identique\u2026 Voil\u00e0 de quoi, lorsque ces nouvelles dispositions seront mises en application \u00e0 l\u2019occasion de nouvelles \u00e9missions, emp\u00eacher les <i>fonds vautours<\/i> de jouer les emp\u00eacheurs de tourner en rond et de bloquer \u00e0 l\u2019avenir toute restructuration de la dette, quelles que soient ses modalit\u00e9s : d\u00e9cote, modification du calendrier de remboursement ou du taux, p\u00e9riode de gr\u00e2ce, etc..  <\/p>\n<p><i>Les march\u00e9s<\/i> ont-ils d\u2019un fait preuve d\u2019une particuli\u00e8re cl\u00e9mence, tel un jury de Cours d\u2019assises auquel il est fait appel par son avocat quand la situation de son client est d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e ? Si leurs repr\u00e9sentants ont consid\u00e9r\u00e9 dans leur sagesse qu\u2019une soupape de s\u00e9curit\u00e9 \u00e9tait indispensable, ce n\u2019est pas seulement en m\u00e9moire d\u2019innombrables pr\u00e9c\u00e9dents historiques, mais aussi d\u2019un pass\u00e9 plus r\u00e9cent et d\u2019\u00e9pisodes \u00e0 venir. On se souvient que c\u2019est l\u2019Institute of International Finance (IIF), l\u2019association regroupant les m\u00e9gabanques, qui avait pris en main la restructuration de la dette grecque. Quand vient le temps des choses s\u00e9rieuses, il est pr\u00e9f\u00e9rable de ne pas d\u00e9l\u00e9guer !<\/p>\n<p>Mise en perspective, la prise de position de l\u2019ICMA est en r\u00e9alit\u00e9 restrictive. Non seulement parce qu\u2019elle place la barre de la majorit\u00e9 qualifi\u00e9e plus haut, mais aussi parce qu\u2019elle vise \u00e0 couper court \u00e0 toute concr\u00e9tisation d\u2019une id\u00e9e qui faisait discr\u00e8tement son chemin : l\u2019institution d\u2019un tribunal international en charge du probl\u00e8me. Rien ne vaut, pensent les acteurs financiers du march\u00e9 de la dette obligataire, de bons vieux accords de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 entre complices\u2026 C\u2019est pourquoi ils ont d\u00e9cid\u00e9 de ne pas c\u00e9der la laisse \u00e0 quiconque et de ne lui donner du mou qu\u2019avec parcimonie ! <\/p>\n<p>La suite de l\u2019histoire dira s\u2019il en sera pour eux ce qu\u2019il en a \u00e9t\u00e9 pour l\u2019IIF, qui a jur\u00e9 lors de la restructuration de la dette grecque qu&rsquo;une telle op\u00e9ration ne sera pas renouvel\u00e9e et qui devra y faire face \u00e0 nouveau un jour ou l&rsquo;autre&#8230; Les seuils et les ratios les plus intangibles &#8211; voire grav\u00e9s dans le marbre de Trait\u00e9s &#8211; ne tiennent pas devant les r\u00e9alit\u00e9s de march\u00e9, surtout lorsque les dettes se r\u00e9v\u00e8lent insoutenables. Une notion qui d\u00e9passe le simple calcul financier, lorsque les efforts permettant de d\u00e9gager un exc\u00e9dent budg\u00e9taire primaire ne sont pas soutenus par un taux de croissance \u00e9conomique sup\u00e9rieur \u00e0 celui du march\u00e9 obligataire. Tailler <i>jusqu\u2019\u00e0 l\u2019os<\/i>, selon l\u2019expression favorite des <i>cost killers<\/i> (coupeurs de co\u00fbts), peut se r\u00e9v\u00e9ler tr\u00e8s hasardeux, faire la part du feu devient parfois pr\u00e9f\u00e9rable, \u00e0 condition d\u2019en d\u00e9cider soi-m\u00eame. Imposer une majorit\u00e9 de 75%, c\u2019est de facto donner aux m\u00e9gabanques via une minorit\u00e9 de blocage le contr\u00f4le de la restructuration de la dette publique. Nettement moins al\u00e9atoire qu&rsquo;un tribunal international&#8230;  <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Les p\u00e9rip\u00e9ties qui ne sont pas termin\u00e9es du remboursement de la dette argentine risquant d\u2019inciter \u00e0 penser diff\u00e9remment, faut-il ou non laisser la porte ouverte \u00e0 de nouvelles restructurations de dette ? Apr\u00e8s avoir pris leur temps pour r\u00e9fl\u00e9chir, \u00e0 la demande du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, <i>Les march\u00e9s<\/i> ont tranch\u00e9 : c\u2019est oui ! [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[18],"tags":[1313,3773,3774,3554,2833],"class_list":["post-68520","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-argentine","tag-clause-daction-collective","tag-icma","tag-pari-passu","tag-restructuration-de-dette"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68520","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=68520"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68520\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":68561,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68520\/revisions\/68561"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=68520"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=68520"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=68520"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}