{"id":68772,"date":"2014-09-09T12:48:07","date_gmt":"2014-09-09T10:48:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68772"},"modified":"2014-09-09T13:10:07","modified_gmt":"2014-09-09T11:10:07","slug":"europe-le-jeu-devient-serre-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/09\/09\/europe-le-jeu-devient-serre-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>Europe<\/i> : <b>LE JEU DEVIENT SERR\u00c9 !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Cela ne se passera pas comme \u00e7a ! Il ne sera pas donn\u00e9 \u00e0 la BCE toute libert\u00e9 pour calibrer \u00e0 sa guise son programme d\u2019achat d\u2019Asset-Backed Securities (ABS), ces produits financiers de titrisation. D\u2019apr\u00e8s le Suddeutsche Zeitung, les ministres des finances allemand et fran\u00e7ais ont r\u00e9dig\u00e9 un \u00ab\u00a0non paper\u00a0\u00bb (selon la terminologie officielle fran\u00e7aise, une \u00ab\u00a0note libre\u00a0\u00bb qui ne peut \u00eatre attribu\u00e9e). Destin\u00e9e \u00e0 \u00eatre discut\u00e9e lors du prochain Ecofin informel de samedi &#8211; la r\u00e9union des ministres des finances de l\u2019Union europ\u00e9enne &#8211; elle porte sur la revitalisation r\u00e9gul\u00e9e\u2026 du march\u00e9 des ABS. Une vraie pierre dans le jardin de la BCE !<\/p>\n<p>L\u2019objectif revendiqu\u00e9 respire l\u2019innocence, puisqu\u2019il s\u2019agit de dynamiser ce march\u00e9 an\u00e9mique en incitant les banques \u00e0 titriser leurs actifs, tout en les dissuadant de le faire avec des actifs de mauvaise qualit\u00e9 (des pr\u00eats douteux), afin de produire des ABS de bonne qualit\u00e9. Il est explicitement fait r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 l\u2019\u00e9mergence de \u00ab\u00a0ph\u00e9nom\u00e8nes de pr\u00e9-crise aux \u00c9tats-Unis\u00a0\u00bb, allusion \u00e0 la bulle financi\u00e8re qui s\u2019est d\u00e9velopp\u00e9e. <\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Aux \u00c9tats-Unis, les transactions portant sur les collateralized loan obligations (CLO) ont en effet atteint le niveau d\u2019il y a sept ans, en 2006-2007, \u00e0 cette diff\u00e9rence pr\u00e8s que ceux-ci ne s\u2019appuient plus essentiellement sur des pr\u00eats immobiliers &#8211; dont le march\u00e9 est devenu \u00e9triqu\u00e9 &#8211; mais sur des pr\u00eats aux entreprises, souvent mal not\u00e9s par les agences de notation. C\u2019est le r\u00e9sultat de l\u2019abondance des liquidit\u00e9s et des faibles taux en vigueur. Facteurs inqui\u00e9tants, la Loan Syndication and Trading Association (LSTA) reconnait que les CLO apport\u00e9s sur le march\u00e9 sont destin\u00e9s au refinancement de pr\u00eats existants; et les nouvelles lignes directrices de la Fed et de l\u2019Office of the Comptroller of the Currency destin\u00e9es \u00e0 encadrer ce march\u00e9 n\u2019ont pas eu l\u2019effet recherch\u00e9. <\/p>\n<p>Mais derri\u00e8re cette noble pr\u00e9occupation se dissimule d\u2019autres intentions. J\u00fcrgen Stark, l\u2019ex-\u00e9conomiste en chef de la BCE, a pes\u00e9 hier dans Handelsblatt dans le d\u00e9bat engag\u00e9 en Allemagne \u00e0 propos de ces nouvelles mesures. La BCE, remarque-t-il, d\u00e9verse \u00e0 nouveau des liquidit\u00e9s dans un march\u00e9 qui en est satur\u00e9, aboutissant \u00e0 des <i>distorsions<\/i>du march\u00e9 et elle concentre les risques en se transformant en <i>bad bank<\/i>. Des \u00e9vidences que le leader de la CSU, Horst Seehofer, n\u2019avait pas manqu\u00e9 de d\u00e9noncer hier. Un autre sujet de d\u00e9saccord bien identifi\u00e9 se profile derri\u00e8re ces passes d\u2019armes. En impliquant la Banque europ\u00e9enne d\u2019investissement (BEI) ainsi que les institutions d\u2019investissement public nationales dans les achats des tranches juniors les plus risqu\u00e9es des futurs ABS, la BCE n\u2019est-elle pas en train de cr\u00e9er des quasi-euro-obligations sans le dire ? C\u2019est la question \u00e0 laquelle r\u00e9pond par l\u2019affirmative Wolfgang M\u00fcnchau &#8211; \u00e9galement chroniqueur du Financial Times &#8211; dans Der Spiegel. <\/p>\n<p>D\u00e9cid\u00e9ment, la BCE est sur un terrain glissant ! La Banque d\u2019Italie vient d\u2019ailleurs d\u2019apporter de l\u2019eau au moulin de J\u00fcrgen Stark en d\u00e9cidant d\u2019assouplir la r\u00e9glementation concernant le collat\u00e9ral que les banques du pays vont pouvoir apporter pour obtenir des pr\u00eats de la BCE dans le cadre de autre nouveau programme massif de pr\u00eats, le T-LTRO. Vous avez-dit <i>bad bank<\/i> ? <\/p>\n<p>La r\u00e9union de l\u2019Ecofin de fin de semaine promet, si l\u2019on en croit Sandro Gozi, un membre du cabinet du sous-secr\u00e9taire d\u2019Etat italien aux affaires europ\u00e9ennes. Celui-ci a revendiqu\u00e9 pour l\u2019ensemble de la zone euro, et pas seulement pour son pays, un assouplissement des objectifs de r\u00e9duction du d\u00e9ficit et de la dette publique, en raison de la faiblesse de l\u2019inflation et de la croissance, rejoignant l\u2019argumentation de Michel Sapin, le ministre fran\u00e7ais, auquel Christine Lagarde avait entretemps r\u00e9pliqu\u00e9\u2026 De son c\u00f4t\u00e9, Pier Carlo Padoan, le ministre de l\u2019\u00e9conomie et des finances italien, a propos\u00e9 hier de d\u00e9gager un  \u00ab\u00a0solide paquet pour la croissance\u00a0\u00bb en contrepartie du pacte fiscal. La question est d\u00e9sormais de savoir si l\u2019on va sortir des g\u00e9n\u00e9ralit\u00e9s ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Cela ne se passera pas comme \u00e7a ! 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