{"id":68804,"date":"2014-09-10T10:45:20","date_gmt":"2014-09-10T08:45:20","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68804"},"modified":"2014-09-10T13:32:57","modified_gmt":"2014-09-10T11:32:57","slug":"europe-ou-est-la-porte-de-sortie-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/09\/10\/europe-ou-est-la-porte-de-sortie-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Europe<\/i> : O\u00d9 EST LA PORTE DE SORTIE ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La v\u00e9rit\u00e9 est sans fard : plus le temps passe, moins la strat\u00e9gie de relance choisie par les dirigeants europ\u00e9ens fait ses preuves, et plus elle pose probl\u00e8me. Mais aussi plus le d\u00e9bat entre eux est serr\u00e9, voire m\u00eame impossible. Se voulant d\u00e9finitif, le ministre allemand des finances Wolfgang Sch\u00e4uble, a ferm\u00e9 hier la porte \u00e0 toute inflexion de celle-ci : \u00ab on ne peut pas acheter des emplois et de la croissance avec de l\u2019argent public \u00bb, a-t-il magistralement ass\u00e9n\u00e9 devant le Bundestag, avant d’expliquer que la BCE avait fait tout ce qui fallait, pour signifier qu’elle ne devait pas aller au-del\u00e0.<\/p>\n

Condamn\u00e9 \u00e0 le suivre comme son ombre, le ministre fran\u00e7ais Michel Sapin l\u2019a accompagn\u00e9 dans la conception d\u2019un plan de dynamisation du march\u00e9 des ABS. Pr\u00e9sent\u00e9 comme allant impulser l\u2019investissement priv\u00e9, il n’est pas \u00e0 la hauteur des ambitions pr\u00eat\u00e9es \u00e0 la BCE, que Manuel Valls, le Premier ministre fran\u00e7ais, avait auparavant salu\u00e9 \u00e0 Turin comme \u00ab une victoire de la gauche \u00bb\u2026 Les obstacles s’accumulent : la r\u00e8glementation Solvency II des assurances devrait \u00eatre modifi\u00e9e, et il faudrait passer outre les objections exprim\u00e9es en Allemagne. La taille r\u00e9duite actuelle du march\u00e9 des ABS rend en tout \u00e9tat de cause illusoire d’atteindre le volume d’achat de 800 milliards d’euros…<\/p>\n

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Comment la tendance pourrait-elle d\u2019ailleurs s\u2019inverser ? La promesse de croissance n’est pas cr\u00e9dible, tandis que les effets r\u00e9cessionnaires globaux de la politique en vigueur sont garantis. Au mieux, la stagnation et une pression d\u00e9flationniste durables vont s’installer dans toute la zone euro. A court terme, l\u2019impact des r\u00e9formes structurelles<\/i> est n\u00e9gatif et celui d\u2019un taux de change plus favorable stimulant les exportations est limit\u00e9, le mod\u00e8le allemand n\u2019\u00e9tant pas reproductible. La relance cens\u00e9e provenir d’un investissement priv\u00e9 qu’il ne suffit pas d’invoquer sera du vent tant que la consommation ne reprendra pas et le ch\u00f4mage ne diminuera pas. Tout cela est connu, mais rien ne change.<\/p>\n

En Allemagne – comme d\u2019ailleurs aux \u00c9tats-Unis et au Japon – il est pourtant enregistr\u00e9, ou souhait\u00e9, une augmentation des salaires. Jens Weidmann, le pr\u00e9sident de la Bundesbank, \u00e9voque m\u00eame \u00e0 ce sujet une marge de progression de 3%. Bruxelles l\u2019appuie, ainsi que Peter Praet, l\u2019\u00e9conomiste en chef de la BCE, mais le patronat allemand annonce \u00ab des n\u00e9gociations difficiles \u00bb. En tout \u00e9tat de cause, un tel traitement de faveur reste inaccessible dans les pays europ\u00e9ens somm\u00e9s de retrouver leur comp\u00e9titivit\u00e9, qui ne devront leur salut que dans le strict respect de la discipline budg\u00e9taire est-il rab\u00e2ch\u00e9.<\/p>\n

Les temps s\u2019annoncent difficiles, et pour longtemps, si une porte de sortie n\u2019est pas trouv\u00e9e. La soutenabilit\u00e9 de la dette – qu\u2019elle soit \u00e0 dominante publique ou priv\u00e9e suivant les pays – est en question, si un relais de croissance n\u2019est pas trouv\u00e9. Or ni le projet tr\u00e8s flou de programme d\u2019investissement du nouveau pr\u00e9sident de la Commission, ni le programme de soutien aux ABS de la BCE, m\u00eame accoupl\u00e9s, ne seront en mesure de le fournir. S\u2019inscrivant dans le cadre de fortes contraintes politiques, ces initiatives doivent limiter leurs ambitions et il ne peut \u00eatre all\u00e9 au bout de leur d\u00e9marche. O\u00f9 se trouve alors la sortie ?<\/p>\n

Un programme d’achats d’obligations souveraines de la BCE ne la repr\u00e9sente pas. Quel pourrait \u00eatre son effet, les taux obligataires \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 \u00e0 un niveau tr\u00e8s faible ? La d\u00e9pr\u00e9ciation de l’euro n’ayant que des effets potentiels limit\u00e9s sur les exportations en raison de la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration mondiale ? Si la croissance n\u2019est pas la solution, il ne reste plus qu’a proc\u00e9der au d\u00e9sendettement, mais comment au vu de l’impasse actuelle ? Sur le papier, les solutions ne manquent pas, mais les appliquer est une autre affaire. Il a \u00e9t\u00e9 un temps \u00e9voqu\u00e9 l\u2019\u00e9mission de dette perp\u00e9tuelle – par d\u00e9finition jamais rembours\u00e9e, mais assortie d\u2019une rente permanente – mais sans lendemain. Restent deux seules issues : proc\u00e9der \u00e0 une restructuration de la dette publique, sous une forme ou sous une autre, ou que la BCE ach\u00e8te massivement de la dette et la conserve \u00e0 son bilan sans limite de temps.<\/p>\n

Les n\u00e9gociations qui vont finir par s\u2019engager avec le gouvernement grec vont \u00eatre l\u2019occasion de franchir \u00e0 nouveau le seuil de la premi\u00e8re porte. Antonis Samaras, le premier ministre grec, n\u2019a pas craint d\u2019affirmer samedi dernier que la Gr\u00e8ce allait obtenir la \u00ab validation officielle \u00bb de la viabilit\u00e9 de sa dette, en omettant de pr\u00e9ciser que cela r\u00e9sulterait d\u2019un accord de restructuration portant sur son calendrier de remboursement et son taux qui reste \u00e0 trouver. Tout, \u00e0 condition de ne pas pratiquer une nouvelle d\u00e9cote dont la BCE serait cette fois-ci la principale victime\u2026<\/p>\n

Cette derni\u00e8re a cependant gravi les premi\u00e8res marches d\u2019un escalier et pourrait continuer. Apr\u00e8s avoir achet\u00e9 sur le second march\u00e9 des obligations souveraines de pays \u00e0 qui un coup de pouce devait \u00eatre donn\u00e9, la BCE devrait acqu\u00e9rir un gros volume d’ABS, \u00e0 condition toutefois qu’ils soient \u00e9mis. Or les banques ne sont pas en manque de liquidit\u00e9s et leur souci serait de se d\u00e9barrasser en toute simplicit\u00e9 de leurs titres douteux… A d\u00e9faut de relance, ce plan permettra peut-\u00eatre de maintenir \u00e0 flot des entreprises menac\u00e9es.<\/p>\n

Mais si d’aventure l\u2019\u00e9lan se confirmait, la marche suivante serait un nouvel achat massif, mais cette fois-ci d\u2019obligations souveraines. Une fois au bilan de la BCE, \u00e0 condition que ces achats soient suffisamment cons\u00e9quents, la dette publique en circulation pourrait selon cette hypoth\u00e8se d\u2019\u00e9cole redevenir viable. On croit donc comprendre qu’il faut le briser sans attendre\u2026<\/p>\n

Il est peu vraisemblable que ce sc\u00e9nario soit appliqu\u00e9, \u00e0 moins d\u2019une tr\u00e8s forte d\u00e9t\u00e9rioration de la situation bouleversant la donne. M\u00eame dans ce cas, l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019un \u00e9clatement de la zone euro ne peut \u00eatre exclu, le gouvernement allemand pouvant pr\u00e9f\u00e9rer faire cavalier seul en s\u2019appuyant sur son Hinterland de l\u2019Est europ\u00e9en. Pour ne pas se trouver dans cette situation, il n\u2019y a plus d’accompagnement, de demi-mesures et de jeux d\u2019influence qui tiennent. Mais, bien que les biais s\u2019\u00e9puisent, la fuite en avant se poursuit avec pour horizon le pire !<\/p>\n

Les murs les plus infranchissables sont destin\u00e9s \u00e0 tomber, les tabous les plus solides \u00e0 \u00eatre renvers\u00e9s. Ce n’est pas seulement le sort de l’Europe qui est en question, mais celui du capitalisme financier : la dette n’est pas la solution, elle est le probl\u00e8me !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La v\u00e9rit\u00e9 est sans fard : plus le temps passe, moins la strat\u00e9gie de relance choisie par les dirigeants europ\u00e9ens fait ses preuves, et plus elle pose probl\u00e8me. Mais aussi plus le d\u00e9bat entre eux est serr\u00e9, voire m\u00eame impossible. Se voulant d\u00e9finitif, le ministre allemand des finances Wolfgang Sch\u00e4uble, a ferm\u00e9 hier […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,204,307],"tags":[3288,2093,80,224,3346,338,985],"class_list":["post-68804","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-finance","tag-abs","tag-antonis-samaras","tag-bce","tag-dette","tag-michel-sapin","tag-salaires","tag-wolfgang-schauble"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68804","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=68804"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68804\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":68808,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/68804\/revisions\/68808"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=68804"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=68804"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=68804"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}