{"id":68961,"date":"2014-09-15T12:25:41","date_gmt":"2014-09-15T10:25:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=68961"},"modified":"2014-09-15T12:37:38","modified_gmt":"2014-09-15T10:37:38","slug":"lindigestion-au-risque-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/09\/15\/lindigestion-au-risque-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019INDIGESTION AU RISQUE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Que se passe-t-il donc dans ce monde financier qui a recommenc\u00e9 \u00e0 prosp\u00e9rer et arr\u00eat\u00e9 de faire parler de lui ? Ce silence est-il d’ailleurs un bon signe, la mare aux canards ayant continu\u00e9 \u00e0 se remplir, les banques centrales ayant massivement d\u00e9vers\u00e9 de nouvelles liquidit\u00e9s ? Le resserrement de la politique de la Fed, qui fait les manchettes, consiste seulement \u00e0 fermer leur robinet, mais pas \u00e0 commencer \u00e0 les ass\u00e9cher. <\/p>\n

Les conditions sont favorables, est-il largement admis, pour que de nouvelles bulles financi\u00e8res apparaissent, et de doctes d\u00e9bats agitent en cons\u00e9quence le monde financier : \u00ab\u00a0\u00e0 quoi reconnait-on une bulle constitu\u00e9e \u00bb, s\u2019interrogent-ils\u00a0, alors qu\u2019elles prosp\u00e8rent sous leur nez ! A partir de combien de cailloux fait-on un tas ? La r\u00e9gulation financi\u00e8re ayant laiss\u00e9 largement inviol\u00e9 le paradis des produits structur\u00e9s<\/i>, doit-on s\u2019en alarmer et prendre le risque d\u2019\u00eatre accus\u00e9 de voir le mal partout, les m\u00eames causes produisant les m\u00eames effets ? Le retour de l\u2019app\u00e9tit au risque<\/i> sur certains march\u00e9s \u00e0 haut rendement – et \u00e0 risque correspondant – serait-il vraiment, comme ce jargon semble l\u2019indiquer, un bien<\/i> annonciateur de la remise en marche de la machine, comme il en court l\u2019id\u00e9e ? <\/p>\n

Qu\u2019observe-t-on, pour ne pas s’en tenir aux id\u00e9es g\u00e9n\u00e9rales ? Le secteur du cr\u00e9dit est \u00e0 nouveau point\u00e9 du doigt aux \u00c9tats-Unis. Cette fois-ci \u00e0 propos du cr\u00e9dit automobile, dont l’enveloppe est certes plus modeste que le cr\u00e9dit hypoth\u00e9caire immobilier mais il est aussi pourvu d’un march\u00e9 subprime<\/i>. Les paris sont ouverts sur les cons\u00e9quences qui en r\u00e9sulteront pour l’industrie financi\u00e8re<\/i>, ainsi que pour l’industrie automobile dont les ventes ont \u00e9t\u00e9 dop\u00e9es par ce biais. En raison des bas rendements obligataires au sein du monde d\u00e9velopp\u00e9<\/i>, li\u00e9s au taux quasi nul de la Fed, d’autres secteurs qui connaissent une grande ferveur sont \u00e0 surveiller de pr\u00e8s, comme celui des pr\u00eats aux entreprises des pays \u00e9mergents<\/i>. Significativement, le niveau des Collateralized Loan Obligations (CLOs) construites avec des pr\u00eats \u00e0 des entreprises faiblement not\u00e9es a grimp\u00e9 pour atteindre son plus haut niveau depuis les ann\u00e9es 2006-2007. La m\u00e9moire s’efface quand le lucre rebondit. <\/p>\n

Simultan\u00e9ment, le march\u00e9 des obligation contingentes convertibles (CoCos) – autres instruments risqu\u00e9s \u00e0 rendement int\u00e9ressant – connait son essor en Europe, sous l’impulsion des banques qui cherchent ainsi \u00e0 renforcer leurs fonds propres\u2026 en \u00e9mettant de la dette ! Le rendement moyen va atteindre presque 6% cette ann\u00e9e sur ce march\u00e9, faisant des CoCos un placement de choix et conduisant le FCA – le r\u00e9gulateur britannique – \u00e0 interdire leur vente aux particuliers, pour \u00eatre trop risqu\u00e9s pour des investisseurs qui ne sont pas avis\u00e9s<\/i> (ce qui signifie : qui pourraient se retourner contre les \u00e9metteurs). Et on ne parlera pas de la bulle boursi\u00e8re am\u00e9ricaine et des valorisations faramineuses des entreprises cot\u00e9es !<\/p>\n

Heureusement, Zorro est arriv\u00e9 en Europe ! Jamais \u00e0 court de projets inaboutis car bloqu\u00e9s par de profondes divergences, les dirigeants europ\u00e9ens poursuivent pour la troisi\u00e8me ann\u00e9e cons\u00e9cutive leurs discussions \u00e0 propos d’une taxe sur les transactions financi\u00e8res (TTF) officiellement destin\u00e9e \u00e0 avoir un effet dissuasif. Elle fait l’objet d’une \u00ab\u00a0coop\u00e9ration renforc\u00e9e\u00a0\u00bb, cette expression du jargon communautaire qui signifie que tout le monde ne s’y rallie pas. Ils sont onze pays seulement, le Royaume-Uni s\u2019en \u00e9tant naturellement exclu, \u00e0 se chamailler sur deux sujets qualifi\u00e9s de \u00ab\u00a0techniques\u00a0\u00bb par le ministre fran\u00e7ais Michel Sapin, pour faire croire \u00e0 l\u2019entente parfaite : l’assiette et le taux de la TTF. A part, cela, ils sont d’accord sur tout ! \u00ab\u00a0Le premier pas sera modeste\u00a0\u00bb, reconna\u00eet Wolfgang Sch\u00e4uble, son homologue allemand, on n’en attendait pas tant. <\/p>\n

Sur quoi repose la principale divergence ? Sur la taxation des produits d\u00e9riv\u00e9s, pour lesquels le ministre fran\u00e7ais propose de distinguer bonne<\/i> et mauvaise<\/i> finance, selon un sch\u00e9ma qu’il affectionne, afin de pr\u00e9server les int\u00e9r\u00eats des banques fran\u00e7aises particuli\u00e8rement actives sur ces march\u00e9s comme l’on sait. Il s’agit pour Michel Sapin de p\u00e9naliser les produits les plus risqu\u00e9s, sans donner la m\u00e9thode permettant de les identifier que les financiers du monde entier r\u00eaveraient de conna\u00eetre afin de combiner haut rendement et faible risque. Le dossier de la TTF sera boucl\u00e9 d’ici \u00e0 la fin de l’ann\u00e9e, se sont-ils jur\u00e9s \u00e0 Milan en se s\u00e9parant en fin de semaine derni\u00e8re, affichant leurs premi\u00e8res bonnes r\u00e9solutions de l’ann\u00e9e prochaine. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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