{"id":69238,"date":"2014-09-22T08:35:39","date_gmt":"2014-09-22T06:35:39","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=69238"},"modified":"2014-09-22T09:44:40","modified_gmt":"2014-09-22T07:44:40","slug":"comment-reduire-cette-dette-pour-quelle-continue-a-rendre-ses-services-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/09\/22\/comment-reduire-cette-dette-pour-quelle-continue-a-rendre-ses-services-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"COMMENT R\u00c9DUIRE CETTE DETTE POUR QU’ELLE CONTINUE A RENDRE SES SERVICES ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Une \u00e9trange d\u00e9couverte vient d\u2019intervenir au Japon : \u00ab il n\u2019y a pas de plancher au rendement de la dette ! \u00bb, se sont effar\u00e9s les analystes, constatant que la Banque du Japon vient d\u2019acheter des titres au rendement n\u00e9gatif, acceptant en cons\u00e9quence de perdre de l\u2019argent\u2026 C\u2019est \u00e0 ce prix que la banque centrale poursuit sa politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire destin\u00e9e \u00e0 sortir vaille que vaille le pays de la d\u00e9flation. <\/p>\n

Les banques japonaises ne s\u2019en plaignent pas, qui en profitent pour acheter sur le march\u00e9 des titres \u00e0 rendements positifs pour les revendre assortis de rendements n\u00e9gatifs \u00e0 la Banque du Japon. L\u2019\u00c9tat non plus, qui finance gr\u00e2ce \u00e0 cette derni\u00e8re son \u00e9norme d\u00e9ficit budg\u00e9taire, son budget atteignant le double de ses recettes fiscales. La banque centrale japonaise roule<\/i> une dette publique en rapide progression, l\u2019\u00c9tat devenant de plus en plus vuln\u00e9rable \u00e0 une \u00e9ventuelle hausse des taux. Celle-ci risque d\u2019intervenir lorsqu\u2019il faudra se rendre sur le march\u00e9 international, d\u00e8s que la Banque du Japon, les banques priv\u00e9es et les fonds de pension ne la financeront plus dans son int\u00e9gralit\u00e9. L\u2019incidence de l\u2019\u00e9volution des taux de la Fed, promis \u00e0 \u00eatre relev\u00e9s \u00e0 une date faisant l\u2019objet de toutes les interrogations, en donnera le signal. A moins que la Fed ne s\u2019y r\u00e9solve pas, condamn\u00e9e alors \u00e0 poursuivre sa mission d\u2019assistance, qui deviendrait une composante structurelle<\/i> du fonctionnement du capitalisme, l\u2019expression achev\u00e9e de sa fuite en avant\u2026
\n<\/p>\n

Les Europ\u00e9ens se sont d\u00e9j\u00e0 habitu\u00e9s \u00e0 ce que certains titres de la dette souveraine entrent en territoire n\u00e9gatif<\/i> (expression soulignant qu\u2019\u00e0 partir de l\u00e0 c\u2019est l\u2019inconnu), pas seulement pour l\u2019Allemagne mais aussi dans le cas de la France, dont un \u00e9minent membre de la Fed, Richard Fischer, vient pourtant de d\u00e9clarer qu\u2019elle est \u00ab extr\u00eamement faible \u00bb. Il a \u00e9t\u00e9 abondamment relev\u00e9 que le paradoxe n\u2019est qu\u2019apparent, la BCE veillant au grain en cas de d\u00e9rapage, en application d\u2019une politique d’achat de titres de m\u00eame nature que ses cons\u0153urs, \u00e0 ceci pr\u00e8s qu\u2019elle n\u2019a pas eu besoin de mettre sa menace \u00e0 ex\u00e9cution. <\/p>\n

Un quotidien pro-business<\/i> en mal de scoop annon\u00e7ait avant-hier une d\u00e9gradation de la note de la France par Moody’s, qui n\u2019est pas intervenue; mais les march\u00e9s<\/i>, imperturbables, n\u2019en ont eu cure. Que se passe-t-il donc du c\u00f4t\u00e9 de la dette publique, qui nous vaut de tels comportements ? D\u00e9cid\u00e9ment, elle est le si\u00e8ge de ph\u00e9nom\u00e8nes d\u00e9concertants qui suscitent des pr\u00e9conisations hors normes. <\/p>\n

Pourvues de pouvoirs magiques auxquels il est fait appel en dernier ressort, les banques centrales sont appel\u00e9es \u00e0 la rescousse. Non seulement pour acheter \u00e0 perte la dette publique, comme c’est le cas au Japon, mais aussi pour l\u2019escamoter purement et simplement, \u00e0 suivre les pr\u00e9conisation d’Adair Turner, install\u00e9 dans son r\u00f4le d’iconoclaste, qui envisage que la banque du Japon en vienne faute de mieux \u00e0 annuler une partie de la dette en sa possession, c\u2019est \u00e0 dire \u00e0 la restructurer \u00e0 ses d\u00e9pens. Il est aussi propos\u00e9 \u00e0 ces institutions d’en garder ind\u00e9finiment les titres dans leurs livres, en s\u2019accommodant de l\u2019accroissement de la taille de leur bilan qui en r\u00e9sulte. Cette m\u00e9thode est cousine de la dette perp\u00e9tuelle<\/i>, qui n\u2019est jamais rembours\u00e9e et que le Royaume-Uni a \u00e9mise pour financer son effort de la seconde guerre mondiale\u2026 A situation extr\u00eame, solution nouvelle, n\u2019y arrivons-nous pas ? <\/p>\n

Les p\u00e9rip\u00e9ties de l\u2019affaire de la dette argentine sont toutes aussi \u00e9tranges. Les autorit\u00e9s les plus responsables cherchent \u00e0 \u00e9carter par de nouvelles mesures r\u00e9glementaires les fonds vautours<\/i>, ces emp\u00eacheurs de tourner en rond dont l\u2019action pourrait faire obstacle \u00e0 des restructurations ordonn\u00e9es de la dette publique, quand faire la part du feu devient l\u2019expression de la sagesse, et surtout de l\u2019int\u00e9r\u00eat bien compris des investisseurs. En moins charitable, ces mesures visent aussi \u00e0 couper court aux vell\u00e9it\u00e9s d\u2019instauration d\u2019un tribunal international de la dette dont la mission serait de prononcer des remises de peine. Il est indispensable, a-t-on compris, que la dette publique continue de rendre un service d\u00e9cisif : \u00e0 tout prendre, on lui demande moins d\u2019\u00eatre profitable que de rester solide comme un roc, tel un actif de r\u00e9f\u00e9rence et point d\u2019appui du syst\u00e8me financier, et pour cela de faire confiance au march\u00e9<\/i> – un quarteron de m\u00e9gabanques et les banques centrales – pour en d\u00e9terminer le prix par tous temps. <\/p>\n

A ce propos, les conseillers d\u2019Al\u00e9xis Tsipras, le leader de Syriza (pr\u00e9sent\u00e9 par le Financial Times comme se pr\u00e9parant \u00e0 exercer la charge de premier ministre), ont \u00e9labor\u00e9 une proposition qualifi\u00e9e d\u2019ing\u00e9nieuse par le journal. Au lieu de continuer \u00e0 appeler dans le vide \u00e0 une conf\u00e9rence europ\u00e9enne sur la dette, leur id\u00e9e est de lier l\u2019int\u00e9r\u00eat de la dette et le taux de croissance de l\u2019\u00e9conomie du pays, partant de la constatation que 80% de la dette grecque est d\u00e9tenue par des institutions publiques, et que son taux est de 175% du PIB, ce qui rend de toute fa\u00e7on in\u00e9vitable une restructuration.<\/p>\n

Il est propos\u00e9 de proc\u00e9der \u00e0 un \u00e9change des titres \u00e9mis en faveur de nouveaux titres index\u00e9s sur le PIB, afin de donner \u00e0 leurs d\u00e9tenteurs publics une incitation \u00e0 stimuler la croissance du pays, ce qui donnera les moyens de les rembourser : tout se tient. Assorti d’une r\u00e9duction de moiti\u00e9 des int\u00e9r\u00eats de la dette (10 milliards d\u2019euros annuels actuellement), permettant selon les inventeurs de cette formule de consacrer des ressources \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration des conditions de vie des Grecs, qui en ont bien besoin, et \u00e0 la relance de la croissance. Ainsi que d\u2019int\u00e9resser la partie pour les investisseurs en accroissant le rendement de la dette, si la croissance repart comme pr\u00e9vu. <\/p>\n

Sans doute faut-il faire la part des intentions politiques pour critiquer ce nouveau m\u00e9canisme. Par convenance, il est destin\u00e9 \u00e0 \u00e9luder une r\u00e9alit\u00e9 qui ne se borne pas aux fronti\u00e8res de la Gr\u00e8ce, de l\u2019Italie, ou m\u00eame de l\u2019Europe toute enti\u00e8re, ainsi qu’\u00e0 tirer des plans sur une relance de la croissance<\/i> peu document\u00e9e et fort conventionnelle. La dette japonaise, pour y revenir, \u00e0 d\u00e9pass\u00e9 le taux de 200% du PIB, si l\u2019on s\u2019en tient \u00e0 ce crit\u00e8re par ailleurs absurde mais dont l\u2019usage pr\u00e9vaut \u00e0 tort ! Qui dit mieux ? L’Italie prend le chemin du Japon, son ratio de dette continuant \u00e0 cro\u00eetre inexorablement et allant atteindre cette ann\u00e9e 137,5% (il \u00e9tait de 103,3% en 2007), faute d’une toujours aussi probl\u00e9matique croissance. Mais la BCE ne pratiquant pas la politique de la Banque du Japon, cette tendance va vite devenir insoutenable. Devant cette r\u00e9alit\u00e9, il ne sert \u00e0 rien de se voiler la face. Il n’y a que deux options, effacer la dette par le biais d’achats de la BCE ou la restructurer. Car les r\u00e9formes structurelles<\/i> qui sont avanc\u00e9es ne seront jamais en mesure de produire un effet \u00e9quivalent par la vertu de la croissance qu’elles sont suppos\u00e9es g\u00e9n\u00e9rer, qui n’interviendra que quand il sera trop tard ! <\/p>\n

Jens Weidmann, le pr\u00e9sident de la Bundesbank, vient de mettre en garde Mario Draghi dans Der Spiegel. Les derni\u00e8res mesures de la BCE favoriseraient les banques aux d\u00e9pens des contribuables, analyse-t-il. Ce qui, on en conviendra volontiers, n’est pas mal pens\u00e9 ! Mais c’est pour proposer de limiter les achats de la BCE d’Asset-backed securities (ABS) \u00e0 des titres assortis d’un faible risque, ce qui revient \u00e0 r\u00e9duire son programme comme peau de chagrin et ses effets esp\u00e9r\u00e9s sur le cr\u00e9dit aux entreprises d’autant. Le membre minoritaire du Conseil des gouverneurs de la BCE fait front et donne \u00e0 son attitude sa raison profonde dans la m\u00eame intervention : rien ne doit soulager la pression exerc\u00e9e sur les gouvernements pour qu’ils r\u00e9alisent les r\u00e9formes structurelles<\/i>. Il tourne en rond !<\/p>\n

A l\u2019image du syst\u00e8me financier, la dette est devenue trop volumineuse : elle ne remplit plus ses fonctions de vache \u00e0 lait en raison de ses faibles taux, et elle est de moins en moins un point d\u2019appui \u00e0 la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, \u00e0 cause du risque grandissant de d\u00e9faut, aucun substitut ne lui ayant \u00e9t\u00e9 trouv\u00e9. Alors ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Une \u00e9trange d\u00e9couverte vient d\u2019intervenir au Japon : \u00ab il n\u2019y a pas de plancher au rendement de la dette ! \u00bb, se sont effar\u00e9s les analystes, constatant que la Banque du Japon vient d\u2019acheter des titres au rendement n\u00e9gatif, acceptant en cons\u00e9quence de perdre de l\u2019argent\u2026 C\u2019est \u00e0 ce prix que la […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[3288,317,3247,2233,80,224,78,2007],"class_list":["post-69238","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-abs","tag-adair-turner","tag-alexis-tsipras","tag-banque-du-japon","tag-bce","tag-dette","tag-italie","tag-jens-weidmann"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69238","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=69238"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69238\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":69242,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69238\/revisions\/69242"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=69238"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=69238"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=69238"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}