{"id":69549,"date":"2014-10-01T16:51:56","date_gmt":"2014-10-01T14:51:56","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=69549"},"modified":"2014-10-01T17:14:11","modified_gmt":"2014-10-01T15:14:11","slug":"europe-deux-petards-dont-les-meches-sont-allumees-pour-de-vrai-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/10\/01\/europe-deux-petards-dont-les-meches-sont-allumees-pour-de-vrai-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Europe<\/i> : DEUX P\u00c9TARDS DONT LES M\u00c8CHES SONT ALLUM\u00c9ES POUR DE VRAI<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Nul besoin d’emphase pour pr\u00e9dire que la p\u00e9riode \u00e0 venir va \u00eatre un peu mouvement\u00e9e en Europe. Inutile \u00e9galement de fouiller en tous sens les grands dossiers qui restent d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment ouverts et sans solution pour le montrer.<\/p>\n

On en saura plus d\u00e8s demain sur le programme d’achat d’Asset-backed securities (ABS) de la BCE, de plus en plus pr\u00e9sent\u00e9 comme sa derni\u00e8re carte \u00e0 jouer avant l’utilisation de l’arme atomique : un programme massif de cr\u00e9ation mon\u00e9taire reposant sur l’achat de titres souverains. Il ne s’agit pas encore de cela, il s\u2019en faut, mais cela coince d\u00e9j\u00e0 fortement entre la majorit\u00e9 des gouverneurs de la BCE d\u2019un c\u00f4t\u00e9, et la Bundesbank dont le pr\u00e9sident est l’un d’entre eux ainsi que le gouvernement allemand de l\u2019autre. Sans m\u00eame \u00e9clairer tous les t\u00e9n\u00e9breux recoins de cette tentative de l’avant-derni\u00e8re chance, il est clair que les obstacles rencontr\u00e9s par le pr\u00e9sident de la BCE sont nombreux et que ses chances de r\u00e9ussite ne le sont pas.<\/p>\n

L’inspiration lui est venue d’Outre-Atlantique, et plus pr\u00e9cis\u00e9ment du programme de la Fed qui a achet\u00e9 en grand des titres obligataires, souverains ou non, expliquant la pr\u00e9sence \u00e0 titre de conseiller pour ce nouveau programme de BlackRock, une soci\u00e9t\u00e9 d’investissement am\u00e9ricaine g\u00e9ante, mais les march\u00e9s am\u00e9ricains et europ\u00e9ens sont \u00e0 bien des \u00e9gards dissemblables et le r\u00e9sultat est loin d’\u00eatre garanti. La nouvelle r\u00e9gulation bancaire fait obstacle \u00e0 la relance du march\u00e9 des ABS – en raison de la qualit\u00e9 des titres qui pourraient \u00eatre \u00e9mis et de la n\u00e9cessit\u00e9 pour les banques \u00e9mettrices de se couvrir en capital – supposant aussi que la BCE abaisse ses exigences en cette mati\u00e8re pour les accepter. Qu’elle prenne ce risque, ou que les gouvernements le fassent en accordant leur garantie est hors de question pour les dirigeants allemands, qui l’ont fait clairement savoir. Pas plus qu’ils ne sont pr\u00eats a accepter que les ABS ayant comme sous-jacent des cr\u00e9dits immobiliers soient achet\u00e9s par la BCE, afin de faire masse.<\/p>\n

Le programme de la BCE devrait \u00eatre d’ampleur pour esp\u00e9rer \u00eatre efficace, mais comment parvenir aux centaines de milliards d\u2019euros annonc\u00e9s dans ces conditions ? M\u00eame s\u2019ils vont faire scandale, ce ne sont pas les achats d\u2019ABS grecs et chypriotes mal not\u00e9s qui vont faire le compte\u2026 Par d\u00e9faut, c\u00f4t\u00e9 investisseurs priv\u00e9s, comment assouplir la nouvelle r\u00e9glementation de Solvency II qui n\u2019incite pas ces grands investisseurs que sont les compagnies d\u2019assurance \u00e0 acqu\u00e9rir les ABS ? Demain sera un autre jour, tout en notant sans plus attendre que la BCE accomplit les premiers pas sur la voie d\u2019un programme de cr\u00e9ation mon\u00e9taire grand format.<\/p>\n

Le deuxi\u00e8me p\u00e9tard est d\u00e9j\u00e0 sur la place publique, est-il alors n\u00e9cessaire de s\u2019appesantir ? Ni l\u2019Italie, ni la France ne sont en mesure de respecter le Pacte fiscal qui fait autorit\u00e9, et il ne va plus \u00eatre longtemps possible de continuer \u00e0 tergiverser. La premi\u00e8re menace de crever le seuil maximum autoris\u00e9 et la seconde de ne pas y pr\u00e9venir, les deux jettent aux orties la perspective de l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire. Circonstance aggravante pour un pays dont la dette publique est actuellement de 131,7% du PIB (apr\u00e8s gonflement du PIB gr\u00e2ce au chiffre d\u2019affaires du trafic de drogue et de la prostitution), l\u2019Italie est entr\u00e9e en d\u00e9flation, ce qui rench\u00e9rit le co\u00fbt de sa dette et rend encore plus lourd son d\u00e9sendettement.<\/p>\n

Par parenth\u00e8se \u00e0 ce sujet, n\u2019est-il pas toujours aussi \u00e9tonnant que les montants de la dette publique courent les rues et que celles de la dette priv\u00e9e n\u2019ont pas les honneurs des manchettes ? Que ne soit jamais \u00e9voqu\u00e9 le sch\u00e9ma \u00e9loquent qui montre la croissance de la premi\u00e8re et la d\u00e9croissance de la seconde par l\u2019effet d\u2019un jeu de vases communicants ? Que lorsque le montant de la dette publique est assen\u00e9 comme une mal\u00e9diction,\u00a0le co\u00fbt du cr\u00e9dit<\/i>\u00a0ne soit pas distingu\u00e9\u00a0comme la loi impose de le signifier aux particuliers, auxquels on sait si bien faire faussement r\u00e9f\u00e9rence au nom d\u2019un trompeur bon sens ?<\/p>\n

Les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes ne s\u2019embarrassent pas de ces d\u00e9tails subalternes et vont \u00eatre \u00e0 la t\u00e2che afin de d\u00e9terminer l\u2019attitude \u00e0 adopter\u00a0vis \u00e0 vis des deux dangereux contrevenants que sont les gouvernements italien et fran\u00e7ais. Michel Sapin, le ministre fran\u00e7ais des finances, danse sur un pied et fait valoir que la France a \u00ab\u00a0pris ses responsabilit\u00e9s\u00a0budg\u00e9taires \u00bb tout en s\u2019interrogeant sur le rythme auquel il faudrait proc\u00e9der au d\u00e9sendettement, faute de croissance. Le danger d\u2019\u00e9clatement de la zone euro \u00e9cart\u00e9, le temps serait venu selon lui de lever le pied. Les projections – qui se r\u00e9v\u00e9leront fausses comme \u00e0 l\u2019habitude – pr\u00e9voient d\u00e9sormais que le d\u00e9ficit public annuel fran\u00e7ais passera sous le seuil des 3% en 2017, et que l\u2019\u00e9quilibre structurel sera atteint en 2019\u2026 Le gouvernement italien cr\u00e9e de son c\u00f4t\u00e9 un fait accompli en adoptant une pr\u00e9vision budg\u00e9taire \u00e0 trois ans qui repousse ce m\u00eame \u00e9quilibre \u00e0 plus tard, en 2017, en s\u2019appuyant sur des pr\u00e9visions de croissance fort peu vraisemblables. Mais qui s\u2019en soucie tant que cela ne doit pas \u00eatre constat\u00e9 ?<\/p>\n

C\u2019est \u00e0 Berlin que ces p\u00e9tards finiront par exploser. En premi\u00e8re partie du spectacle, la Cour de Justice de l\u2019Union europ\u00e9enne va devoir statuer sur la l\u00e9galit\u00e9 du programme de rachats de titre souverain de la BCE (OMT), lanc\u00e9 il y a deux ans mais jamais utilis\u00e9. Mario Draghi y sera entendu le 14 octobre prochain, apr\u00e8s que le Tribunal Constitutionnel de Karlsruhe se soit d\u00e9fauss\u00e9, sa juridiction s\u2019arr\u00eatant aux fronti\u00e8res de l\u2019Allemagne. Il est loisible de penser que les juges de Luxembourg prendront tout leur temps pour rendre une justice sereine\u2026 mais la BCE sait \u00e0 quoi s\u2019en tenir quand elle cherche \u00e0 mesurer ses marges de man\u0153uvre.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Nul besoin d’emphase pour pr\u00e9dire que la p\u00e9riode \u00e0 venir va \u00eatre un peu mouvement\u00e9e en Europe. Inutile \u00e9galement de fouiller en tous sens les grands dossiers qui restent d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment ouverts et sans solution pour le montrer.<\/p>\n

On en saura plus d\u00e8s demain sur le programme d’achat d’Asset-backed securities (ABS) de la BCE, […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,204,307],"tags":[3288,94,80,311,78,2318,3863],"class_list":["post-69549","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-finance","tag-abs","tag-allemagne","tag-bce","tag-france","tag-italie","tag-omt","tag-pacte-fiscal"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69549","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=69549"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69549\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":69553,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69549\/revisions\/69553"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=69549"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=69549"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=69549"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}