{"id":69669,"date":"2014-10-06T10:28:36","date_gmt":"2014-10-06T08:28:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=69669"},"modified":"2014-10-07T17:38:24","modified_gmt":"2014-10-07T15:38:24","slug":"le-grand-tournant-quils-ne-sont-pas-pres-de-negocier-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/10\/06\/le-grand-tournant-quils-ne-sont-pas-pres-de-negocier-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LE GRAND TOURNANT QU’ILS NE SONT PAS PR\u00c8S DE N\u00c9GOCIER<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Faute de sortir du cadre, le FMI pr\u00e9conise de tout faire \u00e0 la fois, comme le Fonds nous y a accoutum\u00e9 depuis un certain temps : poursuivre le d\u00e9sendettement, mais en ralentissant son rythme, et investir dans les infrastructures (\u00e9nergie et transport). On est pri\u00e9 de d\u00e9crypter ce nouveau mod\u00e8le. Ayant constat\u00e9 que la croissance \u00e9conomique des pays \u00e9mergents<\/i> sur laquelle il \u00e9tait tant compt\u00e9 pour tirer celle des pays d\u00e9velopp\u00e9s<\/i> fait d\u00e9faut, une nouvelle formule magique est propos\u00e9e. <\/p>\n

Cette vision reposait sur l\u2019id\u00e9e sommaire qu\u2019il faut toujours une r\u00e9gion ou un pays pour tirer<\/i> les autres. Une autre lui a succ\u00e9d\u00e9, exprimant la crainte que la faible croissance \u00e0 venir ne s\u2019auto-alimente par les effets d\u2019une proph\u00e9tie auto-r\u00e9alisatrice. C\u2019est celle que Christine Lagarde d\u00e9livre dor\u00e9navant. On reste toujours \u00e0 la surface et \u00e0 l\u2019\u00e9vocation de myst\u00e9rieux encha\u00eenements, sans poser de diagnostic sur un fond qui vous \u00e9chappe. <\/p>\n

<\/p>\n

En guise de rem\u00e8de, un terme \u00e9nigmatique qui lui va bien a donc \u00e9t\u00e9 trouv\u00e9, celui de \u00ab\u00a0policy mix\u00a0\u00bb. Il qualifie une politique destin\u00e9e \u00e0 l\u2019Europe qui pr\u00e9tend cr\u00e9er une dynamique de croissance pour sortir du pi\u00e8ge. Apr\u00e8s avoir eu une totale foi dans les formules math\u00e9matiques, les \u00e9conomistes affligeants<\/i> en feraient-ils autant avec des formules chimiques ? Complexe \u00e0 jouer \u00e0 souhait, la partie repose sur trois jambes, combinant la politique mon\u00e9taire de la BCE \u00e0 des contraintes budg\u00e9taires assouplies et \u00e0 la mise en \u0153uvre de r\u00e9formes structurelles<\/i>. Les d\u00e9saccords sur les proportions \u00e0 respecter entre eux rendent infernale sa mise au point. Le mod\u00e8le reste ind\u00e9chiffrable, succ\u00e9dant \u00e0 un autre exhum\u00e9 par d\u00e9faut : celui d\u2019une politique de l\u2019offre<\/i> d\u00e9j\u00e0 d\u00e9funte. Que reste-t-il alors, constatant que la demande n\u2019est pas au rendez-vous, et pour cause ? L\u2019investissement ! ce deuxi\u00e8me pilier de la croissance<\/i> et derni\u00e8re station avant le d\u00e9sert, mais est-ce plus cr\u00e9dible que les plans pr\u00e9c\u00e9dents ? La Commission est d\u00e9j\u00e0 suspect\u00e9e de recycler des cr\u00e9dits existants pour faire illusion. <\/p>\n

Il se commet toujours une erreur de diagnostic quelque part. Au d\u00e9part, la crise \u00e9tait de liquidit\u00e9 pour escamoter l\u2019insolvabilit\u00e9 bancaire. La variante europ\u00e9enne est consid\u00e9r\u00e9e comme un ph\u00e9nom\u00e8ne conjoncturel, et non structurel (une fois des rigidit\u00e9s supprim\u00e9es), ce qui se concr\u00e9tise par l\u2019adoption d\u2019une politique pro-cyclique. Une discipline budg\u00e9taire de fer a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e sous la forme d\u2019un Pacte fiscal bizarrement d\u00e9nomm\u00e9 \u00ab\u00a0de stabilit\u00e9 et de croissance\u00a0\u00bb qui aboutit \u00e0 son contraire et a tout du pacte avec le diable. <\/p>\n

Accul\u00e9s, les gouvernements fran\u00e7ais et italien tentent aujourd\u2019hui de trouver une sortie. Le premier parle de ralentir le rythme de r\u00e9duction du d\u00e9ficit et de la dette, ce qui revient \u00e0 mettre en accord la loi avec les faits, l’autre de revoir la m\u00e9thodologie de calcul du d\u00e9ficit structurel, pour aboutir au m\u00eame r\u00e9sultat. Associ\u00e9es \u00e0 l’achat de titres ABS par la BCE – qui joue pourtant petit – toutes ces options suscitent un v\u00e9ritable haut le c\u0153ur chez des autorit\u00e9s allemandes instaur\u00e9es en tribunal permanent. Le prochain sommet europ\u00e9en s’approche, convoqu\u00e9 pour les 23 et 24 octobre prochains\u2026 <\/p>\n

Connus dans le jargon communautaire sous l\u2019appellation de \u00ab\u00a0two-pack\u00a0\u00bb et de \u00ab\u00a0six-pack\u00a0\u00bb (carton de six bouteilles), des paquets l\u00e9gislatifs<\/i> surveillent et encadrent s\u00e9v\u00e8rement les gouvernements europ\u00e9ens. Un cadre rigoureux a \u00e9t\u00e9 construit avec beaucoup d\u2019application dont il n\u2019est pas possible de s\u2019\u00e9vader, tout du moins sur le papier. Mais, dans la pratique, c\u2019est une autre affaire ! Le d\u00e9bat est aujourd\u2019hui focalis\u00e9 sur le respect du seuil maximum de 3% de d\u00e9ficit budg\u00e9taire, mais il va bient\u00f4t s\u2019\u00e9largir \u00e0 celui d\u2019une autre r\u00e8gle devant entrer en application en 2015 et qui gouverne la r\u00e9duction du montant d\u2019une dette continuant effront\u00e9ment \u00e0 cro\u00eetre. Il restait possible, \u00e0 force de restrictions budg\u00e9taires et avec les cons\u00e9quences r\u00e9cessives que l\u2019on voit, de r\u00e9duire le d\u00e9ficit annuel, mais comment r\u00e9duire l\u2019endettement si les recettes fiscales provenant de la croissance n\u2019y contribuent pas ? Les projections les plus optimistes montrent que c\u2019est mission impossible, notamment dans le cas de l\u2019Italie qui en a d\u00e9j\u00e0 pris acte. <\/p>\n

Mais la recherche d’une normalisation introuvable n’est pas propre \u00e0 l’Europe, si l’on examine la politique des banques centrales. La BCE est \u00e0 la recherche d’une marche-avant en agissant sur le levier des Asset-Backed Securities et accro\u00eetre \u00e0 nouveau la taille de son bilan, mais la Fed n’est pas mieux lotie en tentant de passer la marche arri\u00e8re. Non seulement son bilan a atteint la respectable dimension de 4.500 milliards de dollars – contre 900 milliards avant la crise – mais les d\u00e9p\u00f4ts des banques au titre de r\u00e9serves se montent \u00e0 2.700 milliards de dollars. <\/p>\n

Le temps n’est plus o\u00f9 Ben Bernanke r\u00e9alisait des tests d’ass\u00e8chement du march\u00e9 de ses liquidit\u00e9s par des op\u00e9rations de reverse repo<\/i>en laissant entendre que des op\u00e9rations en grand allaient suivre. La Fed de Janet Yellen finit de stopper les nouveaux achats de titres et cherche \u00e0 ne pas renouveler progressivement ceux des titres arrivant \u00e0 maturit\u00e9. Cela prendra une d\u00e9cennie, a-t-elle averti. Elle \u00e9tudie aussi l’augmentation du taux d’int\u00e9r\u00eat qu’elle verse aux banques au titre de leur r\u00e9serves mises en d\u00e9p\u00f4t, afin de les retenir, et elle essaye d’influer sur le taux du march\u00e9 interbancaire, pour le r\u00e9animer, car l’enc\u00e9phalogramme de celui-ci est plat depuis que les banques peuvent se financer aupr\u00e8s de la Fed \u00e0 un taux proche de z\u00e9ro. Enfin, elle va aussi agir aupr\u00e8s des fonds mon\u00e9taires en r\u00e9mun\u00e9rant leurs prises de pension \u00e0 court terme. Elle esp\u00e8re ainsi pouvoir demander plus tard, bien plus tard, \u00ab\u00a0m\u2019en suis-je bien sorti ?\u00a0\u00bb en parlant de sa propre politique\u2026 <\/p>\n

Aux \u00c9tats-Unis, au Japon et en Europe, la m\u00eame question est pos\u00e9e dans des contextes diff\u00e9rents : \u00ab\u00a0comment sortir du pi\u00e8ge dans lequel nous sommes tomb\u00e9s ? \u00ab\u00a0. Il a fallu longtemps pour simplement commencer \u00e0 le reconna\u00eetre en Europe, sans qu’aucune r\u00e9ponse ne soit toujours apport\u00e9e. Combien de temps va-t-il falloir pour y parvenir ? par quels nouveaux \u00e9pisodes allons-nous devoir passer entretemps ? Le risque est que la BCE, si elle s’y d\u00e9cide, fasse durer l’\u00e9preuve, \u00e0 moins que la digue ne c\u00e8de quelque part, l\u00e0 o\u00f9 elle n’y peut rien.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Faute de sortir du cadre, le FMI pr\u00e9conise de tout faire \u00e0 la fois, comme le Fonds nous y a accoutum\u00e9 depuis un certain temps : poursuivre le d\u00e9sendettement, mais en ralentissant son rythme, et investir dans les infrastructures (\u00e9nergie et transport). On est pri\u00e9 de d\u00e9crypter ce nouveau mod\u00e8le. Ayant constat\u00e9 que […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1603],"tags":[195,31,2391,3869,3871,3870],"class_list":["post-69669","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-grand-tournant","tag-fed","tag-fmi","tag-janet-yellen","tag-policy-mix","tag-six-pack","tag-two-pack"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69669","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=69669"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69669\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":69720,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/69669\/revisions\/69720"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=69669"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=69669"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=69669"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}