{"id":70210,"date":"2014-10-24T12:46:50","date_gmt":"2014-10-24T10:46:50","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=70210"},"modified":"2014-10-24T18:23:35","modified_gmt":"2014-10-24T16:23:35","slug":"limpuissance-erigee-en-regle-de-conduite-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/10\/24\/limpuissance-erigee-en-regle-de-conduite-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019IMPUISSANCE \u00c9RIG\u00c9E EN R\u00c8GLE DE CONDUITE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Pas un mot n\u2019a \u00e9t\u00e9 prononc\u00e9 \u00e0 voix haute \u00e0 Bruxelles sur la sortie des clous de la France et de l\u2019Italie, mais on n\u2019y a parl\u00e9 que de cela, tout se passant derri\u00e8re le rideau. Pas tout \u00e0 fait d\u2019ailleurs, car Matteo Renzi a rompu tous les usages en rendant publique sur le site du ministre des finances une lettre \u00ab\u00a0strictement confidentielle\u00a0\u00bb du commissaire europ\u00e9en Jyrki Katainen relevant des pr\u00e9visions budg\u00e9taires 2015-2017 s\u2019\u00e9cartant des objectifs et demandant des clarifications. <\/p>\n

Le pr\u00e9sident du Conseil italien a men\u00e9 une op\u00e9ration politique : \u00ab le temps d\u2019une totale transparence est venu, je pense que les lettres secr\u00e8tes appartiennent au pass\u00e9. Avec l\u2019Italie, les donn\u00e9es seront int\u00e9gralement publiques : nous voulons que tout soit clair avec Bruxelles, car c\u2019est seulement de cette mani\u00e8re que les citoyens pourront tout comprendre\u00a0\u00bb. Fran\u00e7ois Hollande a refus\u00e9 d\u2019en faire autant, arguant du caract\u00e8re \u00ab\u00a0banal\u00a0\u00bb du courrier qu\u2019il a \u00e9galement re\u00e7u, le r\u00e9sumant \u00e0 un acte de proc\u00e9dure. <\/p>\n

De la politique, la BCE ne r\u00e9pugne pas non plus d\u2019en faire. Quelle cr\u00e9dibilit\u00e9 va-t-on en effet pouvoir accorder aux r\u00e9sultats des stress-tests des banques et \u00e0 l\u2019examen de leurs bilans (Asset Quality Review) si, comme des fuites le laissent pr\u00e9sager, un nombre limit\u00e9 de victimes expiatoires est d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9vu pour tomber au champ du d\u00e9shonneur ? Yves Mersch, membre du directoire de la BCE, clame d\u00e9j\u00e0 victoire :\u00a0m\u00eame avant l\u2019annonce des r\u00e9sultats, \u00ab\u00a0l\u2019\u00e9valuation globale\u00a0\u00bb (le nom officiel de l\u2019exercice) a rempli ses objectifs, les banques ayant renforc\u00e9 leurs bilans. On serait tent\u00e9 de lui dire qu\u2019il est inutile, dans ces conditions, d\u2019en publier les r\u00e9sultats, et qu\u2019il vaudrait peut-\u00eatre mieux ne pas lever l\u2019incertitude en d\u00e9crochant l\u2019\u00e9p\u00e9e de Damocl\u00e8s ! <\/p>\n

La tentation est grande de penser que, si la BCE a pu se faire une id\u00e9e plus construite de la situation effective des banques, le doute sur ses r\u00e9sultats officiels reste l\u00e9gitime. Mais la question est d\u2019un certain point de vue devenue secondaire, car le retour de la confiance<\/i> qui est esp\u00e9r\u00e9 de ces bonnes nouvelles<\/i> en supposerait d\u2019autres qui ne viennent pas : la sant\u00e9 des banques est devenue un probl\u00e8me parmi d\u2019autres devant l\u2019atonie de la croissance et ses cons\u00e9quences et l\u2019absence de politique de relance effective. Alors que le sch\u00e9ma d\u2019une relance reposant sur des investissements allemands destin\u00e9s \u00e0 relancer la croissance du pays, et par ricochet celle de l\u2019Europe, est mis en question en raison de la faiblesse de ses effets potentiels – encore une id\u00e9e fausse ! – un nouveau m\u00e9cano financier est avanc\u00e9. <\/p>\n

Les sp\u00e9culations et les pressions des march\u00e9s<\/i> en faveur de l\u2019ouverture des vannes mon\u00e9taires de la BCE – l\u2019arme nucl\u00e9aire – s\u2019\u00e9tant r\u00e9v\u00e9l\u00e9es pour le moment vaines, une autre issue est recherch\u00e9e. Apr\u00e8s avoir fait rouler<\/i> les pr\u00eats du LTRO (Long term refinancing operations) aux banques avec le nouveau programme TLTRO (\u2019T\u2019 pour targeted = cibl\u00e9), et tent\u00e9 une relance du march\u00e9 de la titrisation dont les titres atterriront \u00e0 son bilan, mais dont il est raisonnablement peu attendu, la BCE pourrait acheter sur le march\u00e9 secondaire des titres \u00e9mis par la Banque europ\u00e9enne d\u2019investissement (BEI). Celle-ci deviendrait alors le fer de lance financier de la relance par l\u2019investissement. <\/p>\n

Les yeux des investisseurs brillent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l\u2019id\u00e9e que la BCE pourrait ainsi gonfler son bilan, exercice qui est d\u2019ailleurs de plus en plus pr\u00e9sent\u00e9 comme un objectif en soi ! Tout est bon pour accro\u00eetre une masse mon\u00e9taire qui enfle pourtant si dangereusement. Sur le papier tout du moins, l\u2019accouplement de la BEI et de la BCE pourrait tirer une \u00e9pine du pied \u00e0 Jean-Claude Juncker, qui a annonc\u00e9 pour la fin de l\u2019ann\u00e9e des pr\u00e9cisions sur son plan de financement pluriannuel de l\u2019investissement qui sonne creux. Mais c\u2019est sans compter avec le blocage des autorit\u00e9s allemandes qui s\u2019obstinent \u00e0 pr\u00e9senter les r\u00e9formes structurelles comme la cl\u00e9 de la situation et ne veulent entendre parler que d\u2019investissement priv\u00e9. <\/p>\n

Wolfgang Sch\u00e4uble, le ministre allemand des finances, a utilis\u00e9 une formule choc pour signifier son refus cat\u00e9gorique de toute relance par l\u2019investissement public : \u00ab\u00a0nous ne voulons pas de croissance \u00e0 cr\u00e9dit\u00a0\u00bb. Dans ces conditions, il n\u2019y a plus qu\u2019\u00e0 tirer un trait sur le principe m\u00eame de l\u2019investissement public et consacrer le budget de l\u2019\u00c9tat \u00e0 son fonctionnement au ralenti\u2026 et au remboursement de sa dette ! Il a \u00e9t\u00e9 relay\u00e9 par Christian Noyer, le gouverneur de la Banque de France, pour qui \u00ab\u00a0tout ce qui retarde ce mouvement de r\u00e9forme est dangereux pour nous\u00a0\u00bb, n\u2019h\u00e9sitant pas \u00e0 ajouter pour le d\u00e9montrer que \u00ab\u00a0les pays qui on fait un ajustement tr\u00e8s vigoureux et des r\u00e9formes structurelles tr\u00e8s fortes ont renou\u00e9 avec la croissance\u00a0\u00bb. Peut-on le dire autrement ? Ce sont eux qui avec ces id\u00e9es fixes sont dangereux !<\/p>\n

Des rumeurs circulent \u00e0 propos de la r\u00e9action officielle de la Commission aux d\u00e9rapages budg\u00e9taires fran\u00e7ais et italien, mais rien de d\u00e9finitif : comment marquer le coup et ne pas se d\u00e9juger sans pour autant affoler les march\u00e9s<\/i>, ou bien mettre des gouvernements en total porte-\u00e0-faux serait une question pas totalement tranch\u00e9e, exprimant une pr\u00e9occupation partag\u00e9e par la BCE \u00e0 propos des tests et examens bancaires. D\u2019autres rumeurs encore – elles ne manquent pas dans ce contexte de forte incertitude – font \u00e9tat de la d\u00e9t\u00e9rioration masqu\u00e9e des relations entre le gouvernement allemand et la BCE, en raison d\u2019analyses diam\u00e9tralement oppos\u00e9es de la situation europ\u00e9enne et de ce qu\u2019elle r\u00e9clame. Mario Draghi prend en compte la faiblesse de la demande agr\u00e9g\u00e9e de la zone euro et cherche \u00e0 y rem\u00e9dier avec ses moyens, tandis que Jens Weidmann consid\u00e8re que le probl\u00e8me n\u2019est que structurel et implique les r\u00e9ponses que l\u2019on connait. <\/p>\n

Dans les deux cas, c’est mal parti, car d\u2019autres probl\u00e8mes structurels sont \u00e0 affronter ! \u00c0 commencer par ceux qui rel\u00e8vent de la croissance, derni\u00e8re en date des solutions miracle recherch\u00e9e, dont les raisons de l\u2019atonie ainsi que la nature m\u00eame m\u00e9ritent d\u2019\u00eatre interrog\u00e9es. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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