{"id":70286,"date":"2014-10-26T15:51:18","date_gmt":"2014-10-26T14:51:18","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=70286"},"modified":"2014-10-27T14:27:30","modified_gmt":"2014-10-27T13:27:30","slug":"tests-de-la-bce-avec-plusieurs-trains-de-retard-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/10\/26\/tests-de-la-bce-avec-plusieurs-trains-de-retard-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>Tests de la BCE<\/i> : <b>AVEC PLUSIEURS TRAINS DE RETARD !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Vingt-cinq banques ont \u00e9chou\u00e9 \u00e0 l\u2019examen de la BCE, mais seules treize d\u2019entre elles ont \u00e9t\u00e9 recal\u00e9es, les douze autres ayant depuis revu leur copie et renforc\u00e9 leurs fonds propres, car l\u2019exercice reposait sur des arr\u00eat\u00e9s des comptes au 31 d\u00e9cembre 2013. Les banques italiennes payent un lourd tribu mais toutes les autres, sur les cent trente inspect\u00e9es, en sortent blanchies. Pour une fois que l\u2019occasion en est donn\u00e9e, des chants de victoire sont imm\u00e9diatement entonn\u00e9s, mais qu\u2019est ce que cela va changer ? Pas grand chose. <\/p>\n<p>Sans doute la BCE s\u2019est-elle d\u00e9sormais fait une id\u00e9e plus construite de la situation effective du syst\u00e8me bancaire, mais celle-ci co\u00efncide-t-elle r\u00e9ellement avec la version rendue publique d\u2019un examen visant \u00e0 r\u00e9tablir <i>la confiance<\/i> en y mettant cette fois les formes ? Il ob\u00e9it toujours \u00e0 des imp\u00e9ratifs politiques et continue de ne pas infliger aux banques de trop lourdes obligations de renforcement de leurs fonds propres. Avec toujours ce m\u00eame pr\u00e9texte : il ne faut pas assommer son sauveur ! <\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Sans vouloir pinailler, on est \u00e9galement fond\u00e9 \u00e0 s\u2019interroger sur la qualit\u00e9 d\u2019un exercice aussi imposant men\u00e9 en si peu de temps (50% des actifs bancaires auraient \u00e9t\u00e9 audit\u00e9s), pour lequel il a fallu improviser des m\u00e9thodologies. On se rappellera \u00e0 ce propos qu\u2019Andrew Haldane, directeur du risque de la Banque d\u2019Angleterre, avait \u00e9tonn\u00e9 son monde lors de la r\u00e9union des banques centrales de Jackson Hole de l\u2019\u00e9t\u00e9 2013 en d\u00e9clarant \u00e0 propos des produits structur\u00e9s &#8211; dont les m\u00e9gabanques sont gav\u00e9es &#8211; que le calcul de leur valeur \u00e9tait chose impossible et qu\u2019il ne fallait pas tenir compte des valeurs pond\u00e9r\u00e9es des actifs pour fixer les ratios de fond propres ! <\/p>\n<p>Plus triste encore \u00e0 reconna\u00eetre, une constatation s\u2019impose. L\u2019exercice a quelques ann\u00e9es de retard, autant de temps qui a \u00e9t\u00e9 perdu et sur lequel on ne reviendra pas. Il aurait fallu agir d\u00e8s le d\u00e9part et nettoyer les bilans bancaires de leurs miasmes, mais cela a \u00e9t\u00e9 \u00e9lud\u00e9 avec les cons\u00e9quences que l\u2019on a vues. Entretemps, le probl\u00e8me s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 pour se reporter au sein d\u2019un <i>shadow banking<\/i> qui n\u2019arr\u00eate pas d\u2019enfler : l\u2019\u00e9conomie \u00e9tant moins que jamais susceptible de d\u00e9gager les revenus n\u00e9cessaires \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre financier, il faut imp\u00e9rativement les trouver ailleurs en d\u00e9veloppant l\u2019\u00ab app\u00e9tit au risque \u00bb et en r\u00e9clamant de la morphine mon\u00e9taire pour le satisfaire. Mais la BCE n\u2019a pas les moyens de faire subir aux acteurs du <i>shadow banking<\/i> le traitement qu\u2019elle s\u2019est finalement r\u00e9solue \u00e0 infliger aux banques. L\u2019approche par structure adopt\u00e9e pour la r\u00e9gulation rencontre ses limites, alors qu\u2019il aurait fallu en suivre une autre, par produit et pour interdire ceux qui sont n\u00e9fastes, ainsi plus g\u00e9n\u00e9ralement qu\u2019une sp\u00e9culation que l\u2019on peut d\u00e9finir comme \u00e9tant tout pari sur l\u2019\u00e9volution des prix.   <\/p>\n<p>La BCE aura tout essay\u00e9 pour tenter de relancer l\u2019\u00e9conomie. Ses derniers programmes &#8211; le TLRO, l\u2019essai en cours de r\u00e9activation de la titrisation et les rachats de \u00ab covered bonds \u00bb (obligations s\u00e9curis\u00e9es) &#8211; n\u2019ont pas suscit\u00e9 de signal particuli\u00e8rement favorable. Que lui reste-t-il en magasin ? Acheter des titres obligataires de grandes entreprises afin de diminuer le co\u00fbt de l\u2019investissement avec comme objectif de l\u2019accro\u00eetre, et de relancer par ricochet l\u2019activit\u00e9 des PME, pourrait \u00eatre \u00e0 son tour tent\u00e9, mais les volumes financiers correspondants sont limit\u00e9s en regard du gonflement du bilan de la BCE qui est recherch\u00e9. La solution est connue, mais elle n\u2019est pas praticable : il s\u2019agirait d\u2019acheter massivement des titres publics, ce qui reviendrait \u00e0 <i>neutraliser<\/i> la dette en attendant des jours meilleurs, et de la rembourser ult\u00e9rieurement dans un contexte de croissance favorable, si toutefois celui-ci intervient. <\/p>\n<p>Cela serait un comble d\u2019ailleurs que la BCE \u00e9carte maintenant les obstacles qui la retiennent d\u2019emprunter cette voie, alors que la Fed s\u2019achemine en sens contraire vers la fin de ses achats compl\u00e9mentaires d\u2019actifs, se contentant de remplacer les titres venant \u00e0 maturit\u00e9, anim\u00e9e par la crainte que le lait bouille dans la casserole et en vienne \u00e0 d\u00e9border ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Vingt-cinq banques ont \u00e9chou\u00e9 \u00e0 l\u2019examen de la BCE, mais seules treize d\u2019entre elles ont \u00e9t\u00e9 recal\u00e9es, les douze autres ayant depuis revu leur copie et renforc\u00e9 leurs fonds propres, car l\u2019exercice reposait sur des arr\u00eat\u00e9s des comptes au 31 d\u00e9cembre 2013. 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