{"id":70718,"date":"2014-11-09T22:17:27","date_gmt":"2014-11-09T21:17:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=70718"},"modified":"2014-11-09T22:47:45","modified_gmt":"2014-11-09T21:47:45","slug":"banque-centrale-europeenne-le-coffre-autour-duquel-ils-tournent-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/11\/09\/banque-centrale-europeenne-le-coffre-autour-duquel-ils-tournent-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Banque centrale europ\u00e9enne<\/i> : LE COFFRE AUTOUR DUQUEL ILS TOURNENT<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Quelle partie est en train de se jouer autour et au sein de la BCE ? Mercredi dernier, une information non attribu\u00e9e faisait \u00e9tat de la mont\u00e9e du m\u00e9contentement au sein du conseil des gouverneurs. Avec comme intention pr\u00e9sum\u00e9e, au pr\u00e9texte de critiquer les m\u00e9thodes de son pr\u00e9sident, d\u2019encadrer l\u2019aggiornamento qu\u2019il a annonc\u00e9 \u00e0 Jackson Hole cet \u00e9t\u00e9. Sans attendre, Mario Draghi annon\u00e7ait d\u00e8s le lendemain que le conseil des gouverneurs avait pris une d\u00e9cision \u00ab\u00a0\u00e0 l\u2019unanimit\u00e9\u00a0\u00bb, dans l\u2019intention manifeste de balayer la rumeur de la veille.<\/p>\n

Son annonce \u00e9tait trop vite salu\u00e9e et consid\u00e9r\u00e9e (*) comme la d\u00e9mentant, sans s\u2019attarder sur une nuance essentielle : pr\u00e9voir que les mesures prises et \u00e0 venir pourraient aboutir \u00e0 l\u2019injection de 1.000 milliards d\u2019euros – Mario Draghi employant le terme \u00ab\u00a0expected\u00a0\u00bb, pour attendues – n\u2019est pas exactement la m\u00eame chose que de s\u2019en donner formellement l\u2019objectif ! Relativisant encore la d\u00e9cision qui devrait y contribuer, en voici d\u2019ailleurs son \u00e9nonc\u00e9 pr\u00e9cis : \u00ab confier aux services de la BCE et aux comit\u00e9s concern\u00e9s de l\u2019Eurosyst\u00e8me la pr\u00e9paration en temps et en heure de nouvelles mesures, au cas o\u00f9 elles s\u2019av\u00e9reraient n\u00e9cessaires\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Il \u00e9tait simplement hors de question de laisser s\u2019accr\u00e9diter l\u2019id\u00e9e que la banque centrale ne dispose plus du large consensus n\u00e9cessaire \u00e0 toute prise de d\u00e9cision importante, en s\u2019en contentant d\u2019en prendre une qui ne mange pas de pain. Car ni les mesures permettant d\u2019atteindre une telle augmentation de la taille du bilan de la BCE ni leur calendrier n\u2019ont \u00e9t\u00e9 de fait adopt\u00e9s. Or, c\u2019est bien l\u00e0 toute la question ! La relance de la titrisation ainsi que la nouvelle vague de pr\u00eats aux banques – d\u00e9sormais \u00ab\u00a0conditionn\u00e9s\u00a0\u00bb – ne feront le compte. Pas plus que d\u2019\u00e9ventuels achats d\u2019obligations d\u2019entreprises, \u00e9tant donn\u00e9 \u00e9galement la taille du march\u00e9, au dire des connaisseurs. Ce qui laisse toujours entier le m\u00eame lancinant probl\u00e8me de l\u2019achat des titres souverains\u2026 <\/p>\n

Vendredi, au lendemain de la r\u00e9union du conseil des gouverneurs de la BCE, une r\u00e9union des banquiers centraux \u00e9tait organis\u00e9e \u00e0 Paris par Christian Noyer, le gouverneur de la Banque de France, occasion calcul\u00e9e de renforcer la position de Mario Draghi. Venus des \u00c9tats-Unis, du Japon, du Royaume-Uni et d\u2019Inde, la plupart \u00e9taient l\u00e0 mais lui manquait \u00e0 l\u2019appel, comme si la teneur appuy\u00e9e des d\u00e9clarations de Janet Yellen, ainsi que de Christine Lagarde qui \u00e9tait invit\u00e9e, \u00e9tait compromettante et susceptible d\u2019expliquer son absence. Appuy\u00e9e par la directrice g\u00e9n\u00e9rale du FMI, la pr\u00e9sidente de la Fed a rappel\u00e9 que \u00ab\u00a0les banques centrales doivent \u00eatre pr\u00eates \u00e0 utiliser tous les outils en leur possession, y compris des politiques non-conventionnelles\u00a0\u00bb. Une d\u00e9claration qui rebondissait sur celle de l\u2019OCDE de la veille, qui appelait la BCE \u00e0 \u00ab\u00a0\u00e9tendre son soutien mon\u00e9taire au-del\u00e0 des mesures d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9es\u00a0\u00bb, en pr\u00e9cisant \u00ab\u00a0cela devrait inclure un engagement \u00e0 acqu\u00e9rir un montant notable d’actifs jusqu’\u00e0 ce que l’inflation revienne sur de bons rails\u00a0\u00bb. Mais de quels actifs s\u2019agit-il donc ? <\/p>\n

Les d\u00e9clarations du Belge Luc Coene et du fran\u00e7ais Christian Noyer ont sugg\u00e9r\u00e9 l\u2019intensit\u00e9 du d\u00e9bat interne \u00e0 la BCE. Le premier a expliqu\u00e9 que \u00ab\u00a0il est indiqu\u00e9 de commencer \u00e0 acheter des obligations d\u2019\u00c9tat\u00a0\u00bb, tandis que le second estimait une telle mesure justifi\u00e9 \u00ab\u00a0dans des circonstances extr\u00eames\u00a0\u00bb, tous les deux brisant le tabou. La BCE court apr\u00e8s 1.000 milliards d\u2019euros, comme Jean-Claude Juncker derri\u00e8re les 300 milliards d\u2019euros de son plan d\u2019investissement. Voil\u00e0 ce qui arrive quand on cherche \u00e0 \u00e9tourdir avec de grands chiffres : leur magie n\u2019op\u00e8re pas plus que celle des mots. Mario Draghi n\u2019est plus en mesure de rejouer l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent, lorsqu\u2019il avait annonc\u00e9 que la BCE ferait ce qu\u2019il faut pour calmer le march\u00e9 obligataire sans mettre sa menace \u00e0 ex\u00e9cution, et y \u00eatre cependant parvenu. <\/p>\n

—–
\n(*) Voir par exemple le titre de l\u2019article du Monde accol\u00e9 \u00e0 une photo de Mario Draghi hilare : \u00ab\u00a0La BCE l\u00e2che 1.000 milliards pour la croissance europ\u00e9enne\u00a0\u00bb<\/a>.<\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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