{"id":70766,"date":"2014-11-12T16:10:03","date_gmt":"2014-11-12T15:10:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=70766"},"modified":"2014-11-12T17:10:03","modified_gmt":"2014-11-12T16:10:03","slug":"croissance-et-endettement-un-couple-infernal-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/11\/12\/croissance-et-endettement-un-couple-infernal-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"CROISSANCE ET ENDETTEMENT, UN COUPLE INFERNAL<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Coller le nez \u00e0 la fen\u00eatre afin de ne pas perdre une miette des lancinantes p\u00e9rip\u00e9ties de la crise europ\u00e9enne en ferait presque oublier l\u2019essentiel : de 2008 \u00e0 2011, le ratio de la dette publique et priv\u00e9e des pays avanc\u00e9s<\/i> est pass\u00e9 de 208% \u00e0 236% de leur PIB. Conduisant les auteurs du dernier Rapport de Gen\u00e8ve<\/a> \u00e0 titrer celui-ci : \u00ab\u00a0Le d\u00e9sendettement, quel d\u00e9sendettement ?\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Ce n\u2019est cependant pas cette impressionnante progression qui doit prioritairement retenir l\u2019attention, mais son point de d\u00e9part. Celui-ci illustre ce que la croissance des pays avanc\u00e9s<\/i> doit \u00e0 leur endettement. Avec comme corollaire que cette derni\u00e8re s\u2019affaiblit fortement lorsqu\u2019il est contenu comme actuellement, perturbant sa r\u00e9sorption. Le myst\u00e8re d\u2019une croissance introuvable n\u2019est pas \u00e0 chercher ailleurs : croissance et dette font un couple infernal. <\/p>\n

<\/p>\n

Nul ne peut d\u00e9sormais ignorer – bien que cela ne soit pas cri\u00e9 sur les toits – qu\u2019un transfert dette priv\u00e9e\/dette publique massif a \u00e9t\u00e9 op\u00e9r\u00e9, avant d\u2019exiger des \u00c9tats qu\u2019ils accomplissent l\u2019effort de d\u00e9sendettement \u00e0 la place du syst\u00e8me financier. Dans ses analyses<\/a>, Adair Turner \u00e9claire de son c\u00f4t\u00e9 les causes de la bonne fortune de la Chine et de l\u2019Allemagne, ainsi que de tous les pays exportateurs nets. Ceux-ci, fait-il a juste titre remarquer, ont repos\u00e9 sur l\u2019accroissement de la dette priv\u00e9e de leurs clients. A contrario, quand la Chine a voulu se pr\u00e9venir des effets de la chute de ses exportations et de sa croissance, elle n\u2019a eu comme solution que de trouver pour relais l\u2019accroissement son propre endettement. Voil\u00e0 qui relativise bien de nouveaux miracles \u00e9conomiques<\/i>, qu\u2019ils soient chinois ou allemand, et qui permet une toute autre lecture de la crise que celle qui nous est inflig\u00e9e \u00e0 haute voix. L\u2019Allemagne quant \u00e0 elle frise d\u00e9sormais la r\u00e9cession. <\/p>\n

La soutenabilit\u00e9 de la dette est une question occult\u00e9e, car la r\u00e9ponse \u00e0 y apporter imposerait des mesures extr\u00eames inenvisageables. Il en d\u00e9coule que les marges de man\u0153uvre disponibles sont \u00e9troites, voire nulles. Que reste-t-il en effet, si ce n\u2019est de mauvaises solutions ? Pour m\u00e9moire faire marcher la planche \u00e0 billets ainsi que maintenir des taux proches de z\u00e9ro, avec pour r\u00e9sultat la constitution d\u2019une mena\u00e7ante bulle financi\u00e8re. Ob\u00e9issant \u00e0 des imp\u00e9ratifs contradictoires, ces deux mesures font l\u2019objet d\u2019un d\u00e9bat permanent \u00e0 l\u2019issue incertaine au sein des banques centrales. L\u2019autre option est de jouer la carte de la d\u00e9valuation comp\u00e9titive (\u00e0 condition de ne pas appartenir \u00e0 une zone mon\u00e9taire ne le permettant pas individuellement), ce qui s\u2019annule si tous les pays s\u2019y mettent \u00e0 la fois. <\/p>\n

Adair Turner pr\u00e9conise une troisi\u00e8me voie qui tourne le dos \u00e0 la probl\u00e9matique de restructuration mondiale de la dette : il sugg\u00e8re que les banques centrales ach\u00e8tent en masse la dette publique, d\u00e9chargeant ainsi les \u00c9tats du poids de son remboursement et leur permettant alors de financer la croissance \u00e9conomique avec leurs ressources. Ce qui, selon lui, autoriserait de surcro\u00eet les banques centrales \u00e0 hausser les taux et stopper l\u2019accroissement de la bulle financi\u00e8re. <\/p>\n

On ne s\u2019emp\u00eachera pas de penser que cette audacieuse solution est une pure construction intellectuelle, et pour tout dire s\u2019apparente \u00e0 un tour de passe-passe ! D\u2019autant que si elle permet en th\u00e9orie d\u2019apurer le pass\u00e9, elle ne r\u00e8gle rien quant \u00e0 l\u2019avenir et a pour effet de permettre la relance de l\u2019endettement, les m\u00eames causes produisant ensuite les m\u00eames effets. Est-il aujourd\u2019hui possible d\u2019ignorer que le syst\u00e8me financier produit une in\u00e9galit\u00e9 sociale \u00e0 son tour insoutenable ? Que plus le volume des actifs financiers cro\u00eet, plus ce syst\u00e8me est fragile ? Que toutes les r\u00e9gulations en cours accroissent cette fragilit\u00e9 en raison de la rar\u00e9faction relative du collat\u00e9ral qui en r\u00e9sulte, ces actifs \u00e0 z\u00e9ro risque garantissant en derni\u00e8re instance les transactions et l\u2019int\u00e9grit\u00e9 des structures ? <\/p>\n

Ces ph\u00e9nom\u00e8nes sont \u00e0 rapprocher d\u2019une autre rar\u00e9faction: celle du travail r\u00e9sultant de sa robotisation. Combiner le maintien d\u2019un haut niveau de consommation (et donc de croissance) avec ce processus n\u00e9cessitera de faire appel \u00e0 l\u2019endettement en substitution aux revenus qui vont disparaitre. Mais cela sera contradictoire avec l\u2019augmentation du taux de d\u00e9faut qui en r\u00e9sultera. Faut-il chercher ailleurs la pr\u00e9occupation qui se fait jour dans des cercles a priori peu pr\u00e9par\u00e9s face au d\u00e9veloppement des in\u00e9galit\u00e9s ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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