{"id":71155,"date":"2014-11-28T16:40:42","date_gmt":"2014-11-28T15:40:42","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=71155"},"modified":"2014-11-28T16:53:03","modified_gmt":"2014-11-28T15:53:03","slug":"liquidite-des-marches-et-brusques-retournements-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/11\/28\/liquidite-des-marches-et-brusques-retournements-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>LIQUIDIT\u00c9 DES MARCH\u00c9S ET BRUSQUES RETOURNEMENTS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Poursuivant leur cheminement chaotique, les march\u00e9s financiers ne sont plus ce qu\u2019ils \u00e9taient, rendant leurs intervenants perplexes quand ils ne sonnent pas l\u2019alarme \u00e0 propos de la crise de liquidit\u00e9 qui se pr\u00e9ciserait. Sous les auspices de William Dudley, le pr\u00e9sident de la Fed de New York, la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) rend public le fruit d\u2019une \u00e9tude qui tente sans grand succ\u00e8s de fouiller dans les profondeurs des march\u00e9s et porte sur \u00ab\u00a0la tenue de march\u00e9 et transactions sur fonds propres\u00a0\u00bb, tandis que Larry Fink, le Pdg de BlackRock (le plus important fond d\u2019investissement mondial), s\u2019alarme de la venue d\u2019un \u00ab\u00a0vrai accident de liquidit\u00e9 [qui] d\u00e9stabilise le march\u00e9\u00a0\u00bb, lui qui prend rarement la parole.<\/p>\n<p>Le march\u00e9 ne serait plus liquide comme avant, les investisseurs peinant \u00e0 trouver des contreparties afin d\u2019acheter ou de vendre des actifs financiers et les temps d\u2019attente s\u2019allongeant, mais quelles en sont les causes ? Il est tentant, pour ceux que cela arrange, d\u2019incriminer la r\u00e9gulation financi\u00e8re et en particulier les r\u00e8gles dites B\u00e2le III de renforcement des fonds propres et de liquidit\u00e9 des banques. Jouant un r\u00f4le important de teneur de march\u00e9 avec pour fonction d\u2019assurer la liquidit\u00e9, les lobbies des banques ne manquent pas de faire valoir qu\u2019un assouplissement r\u00e9glementaire s\u2019impose pour rem\u00e9dier \u00e0 la crise de liquidit\u00e9 montante, les banques ayant diminu\u00e9 leurs activit\u00e9s de teneur de march\u00e9 en raison des nouvelles contraintes.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Et l\u2019on retombe sur le dossier de la s\u00e9paration des activit\u00e9s bancaires, en cours d\u2019ex\u00e9cution aux \u00c9tats-Unis en application de la loi Dodd-Frank, et aux modalit\u00e9s toujours en discussion en Europe. L\u2019argument des banques a toujours \u00e9t\u00e9 qu\u2019il \u00e9tait tr\u00e8s difficile de s\u00e9parer leur activit\u00e9s de teneur de march\u00e9, dont elles tirent gloire et revenus, de leur activit\u00e9s sp\u00e9culatives sur fonds propres, afin d\u2019\u00e9viter que ces derni\u00e8res soient prohib\u00e9es. Aujourd\u2019hui, elles pr\u00e9conisent en Europe que les actifs inscrits \u00e0 leur bilan dans le but d\u2019exercer la tenue de march\u00e9 soient assortis d\u2019obligations de fonds propres moindres que les autres, jouant sur le flou de la fronti\u00e8re qui les s\u00e9pare, afin de desserrer les contraintes qui p\u00e8sent sur une rentabilit\u00e9 en forte diminution.<\/p>\n<p>Mais la r\u00e9glementation a bon dos, car les banques ne sont pas les seules \u00e0 jouer un r\u00f4le de teneur de march\u00e9, des courtiers (brokers) le sont \u00e9galement, qui ne sont pas assujettis \u00e0 cette r\u00e9glementation et rencontrent n\u00e9anmoins des difficult\u00e9s \u00e0 assurer comme avant la liquidit\u00e9 sur les march\u00e9s. Un faisceau de raisons difficiles \u00e0 cerner est en cause. Les march\u00e9s connaissent des modifications de leur comportement en profondeur, et si la liquidit\u00e9 globale a peu vari\u00e9, cela cache des disparit\u00e9s importantes suivant les classes d\u2019actifs. Est aussi d\u00e9couvert que le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence \u2013 dont les d\u00e9fenseurs affirment mordicus qu\u2019il favorise la liquidit\u00e9, cet argument choc passe-partout \u2013 aurait des effets contraires selon la BRI, et est \u00e9galement enregistr\u00e9e une forte concentration dans le secteur des fonds d\u2019investissement, les ordres massifs d\u2019un nombre r\u00e9duit d\u2019acteurs pouvant par voie de cons\u00e9quence bloquer les march\u00e9s.<\/p>\n<p>Un nouveau danger syst\u00e9mique diffus a \u00e9t\u00e9 d\u00e9couvert, face auquel les r\u00e9ponses \u00e0 apporter ne se pr\u00e9cipitent pas. Des v\u0153ux pieux sont formul\u00e9s par la BRI comme autant de bouteilles \u00e0 la mer, dont une standardisation accrue des actifs financiers qui permettrait de mieux maitriser les transactions de tout point de vue. Puis on en revient \u00e0 la vieille m\u00eame recette, qui consiste \u00e0 demander aux banques centrales d\u2019accepter \u00e0 leurs guichets d\u2019autres intervenants que les banques. Une \u00e9vidence, si l\u2019on consid\u00e8re le d\u00e9port bien entam\u00e9 des activit\u00e9s financi\u00e8res \u00e0 haut risque vers le shadow banking, et \u00e0 nouveau l\u2019aveu de l\u2019impuissance.<\/p>\n<p>Les march\u00e9s financiers sont d\u2019un c\u00f4t\u00e9 expos\u00e9s \u00e0 une r\u00e9duction de la liquidit\u00e9 les grippant, et de l\u2019autre \u00e0 de brutaux retournements de situation, comme par exemple le dernier flash crash du 15 octobre dernier. Celui-ci a mis en \u00e9vidence la moindre liquidit\u00e9 des actifs roi que sont les obligations souveraines am\u00e9ricaines (les Treasuries). Le volume des titres disponibles sur le march\u00e9 ayant chu, notamment en raison des achats massifs de la Fed, les ordres moutonniers de grands intervenants du march\u00e9 p\u00e8sent fortement sur les prix, d\u2019autant plus qu\u2019une concentration est intervenue. Fin 2012, les dix plus importants gestionnaires d\u2019actifs d\u00e9tenaient 30% du total des actifs sous gestion, dont le montant \u00e9tait de 19.000 milliards de dollars.<\/p>\n<p>Les march\u00e9s financiers font des leurs et la hausse des taux de la Fed, aux effets impr\u00e9visibles, en pr\u00e9pare d\u2019autres soubresauts. L\u2019\u00e8re du capitalisme assist\u00e9 n\u2019est pas non plus de tout repos\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Poursuivant leur cheminement chaotique, les march\u00e9s financiers ne sont plus ce qu\u2019ils \u00e9taient, rendant leurs intervenants perplexes quand ils ne sonnent pas l\u2019alarme \u00e0 propos de la crise de liquidit\u00e9 qui se pr\u00e9ciserait. 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