{"id":71230,"date":"2014-12-03T09:49:58","date_gmt":"2014-12-03T08:49:58","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=71230"},"modified":"2014-12-03T15:23:46","modified_gmt":"2014-12-03T14:23:46","slug":"un-pilotage-financier-a-vue-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/12\/03\/un-pilotage-financier-a-vue-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>UN PILOTAGE FINANCIER \u00c0 VUE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n<p>On n\u2019en finirait pas d\u2019\u00e9num\u00e9rer les facteurs de d\u00e9stabilisation du syst\u00e8me financier qui sont \u00e0 l\u2019\u0153uvre ! Voulant bien faire, les banques centrales portent \u00e0 ce sujet une grande responsabilit\u00e9, leurs injections massives de liquidit\u00e9s et leurs taux proches de z\u00e9ro ayant des effets qu\u2019elles ne ma\u00eetrisent pas. Les r\u00e9gulateurs ne sont pas en reste, \u00e0 l\u2019origine d\u2019une p\u00e9nurie de collat\u00e9ral r\u00e9sultant de leurs tentatives de renforcer le syst\u00e8me et conduisant \u00e0 de nouvelles acrobaties pour y rem\u00e9dier. <\/p>\n<p>Il y a d\u00e9j\u00e0 l\u2019embarras du choix, mais il va aussi falloir compter avec les chambres de compensation qui fleurissent dans le but d\u2019accueillir le commerce des produits d\u00e9riv\u00e9s, avec pour mission r\u00e9glementaire de garantir contre d\u2019\u00e9ventuels d\u00e9fauts occasionn\u00e9s lors des transactions. \u00c0 l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent, le risque inh\u00e9rent \u00e0 ses produits financiers \u00e9tait cens\u00e9 \u00eatre dilu\u00e9 par les bienfaits de la titrisation, il est maintenant concentr\u00e9 dans des structures ad hoc ! La question se pose uniment : est-ce un progr\u00e8s ? <\/p>\n<p>Comment d\u00e9samorcer les bombes en puissance que sont les chambres de compensation ? Les meilleurs experts se penchent sur la question, appartenant \u00e0 la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI), \u00e0 l\u2019Organisation internationale des commissions de valeur (connue sous son acronyme anglais IOSCO) qui regroupe les r\u00e9gulateurs, ou \u00e0 l\u2019International swaps and derivatives association (ISDA) qui rassemble les acteurs du march\u00e9 des produits structur\u00e9s. <\/p>\n<p><!--more-->Les discussions portent sur la r\u00e9plication du dispositif adopt\u00e9 pour les banques, une fois transpos\u00e9. Un fonds abond\u00e9 par la chambre de compensation et ceux qui en utilisent les services est destin\u00e9 \u00e0 amortir le choc d\u2019un \u00e9ventuel d\u00e9faut, aux c\u00f4t\u00e9s d\u2019autres dispositions telles que la d\u00e9cote des titres apport\u00e9s en garantie (collat\u00e9ral) au titre des \u00ab\u00a0appels de marge\u00a0\u00bb, un art pratiqu\u00e9 par les banques centrales pour mieux se couvrir. Un acronyme a \u00e9t\u00e9 immanquablement trouv\u00e9 pour d\u00e9signer ce nouveau coussin : TLAC, qui signifie <i>total loss-absorbing capacity<\/i> (capacit\u00e9 globale d\u2019absorption des pertes). <\/p>\n<p>Ce qui devait arriver survint immanquablement : sans tarder, un d\u00e9saccord apparut \u00e0 propos du financement du TLAC ! Chacun, que ce soit les chambres de compensation ou leurs membres, exigeant que l\u2019autre y contribue davantage. Du c\u00f4t\u00e9 de ces derniers, des interlocuteurs de poids parmi les principaux intervenants sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s \u00e9lev\u00e8rent la voix : JP Morgan, Pimco, BlackRock\u2026 Leurs chamailleries faisant passer au second plan l\u2019absence de r\u00e9glementation internationale fixant le niveau du TLAC et surtout \u00e9ludant un probl\u00e8me qui n\u2019est pas secondaire : comment calculer son montant ? <\/p>\n<p>La mesure du risque &#8211; sur laquelle d&rsquo;aucuns pr\u00e9f\u00e8rent ne pas s\u2019appesantir &#8211; est laiss\u00e9e \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation des gestionnaires des chambres de compensation et de leurs \u00ab\u00a0appels de marge\u00a0\u00bb, au titre de premi\u00e8re ligne de d\u00e9fense. La panoplie des mesures compl\u00e9mentaires qui sont \u00e0 l\u2019\u00e9tude, dont le TLAC, constitue la seconde, au cas o\u00f9 ils auraient vu trop juste. Mais la digue sera-t-elle jamais assez haute ? La question est d\u00e9j\u00e0 pos\u00e9e pour les banques, sans qu\u2019il y soit apport\u00e9 d\u2019autre r\u00e9ponse que d\u2019ajouter l\u2019effet de levier \u00e0 des ratios de fonds propres reposant sur des calculs du risque suspects. Et ce dispositif ne prend pas en compte l\u2019int\u00e9r\u00eat qu\u2019ont les chambres de compensation \u00e0 accueillir le plus de membres, et de compenser le plus de transactions possibles, afin d\u2019accro\u00eetre leurs commissions, pouvant les conduire \u00e0 n\u00e9gliger les risques\u2026 Aux logiques oppos\u00e9es, le business et les mesures r\u00e9glementaires ne font pas bon m\u00e9nage, on croit avoir d\u00e9j\u00e0 vu cela !<\/p>\n<p>Des ann\u00e9es auparavant, il avait \u00e9t\u00e9 question d\u2019accorder aux chambres de compensation l\u2019acc\u00e8s aux guichets des banques centrales, afin qu\u2019elles puissent \u00eatre si n\u00e9cessaire financi\u00e8rement secourues par leurs soins. Il est bien aujourd\u2019hui propos\u00e9 par le gouverneur de la Banque d\u2019Angleterre de le faire pour certains intervenants financiers du shadow banking, mais cette question n\u2019est pas encore revenue sur le tapis. Dans le cadre du pilotage \u00e0 vue du syst\u00e8me financier dont nous sommes les spectateurs \u00e9blouis, ne va-t-il pas falloir se r\u00e9soudre \u00e0 appeler encore une fois les sauveurs supr\u00eames \u00e0 la rescousse ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>On n\u2019en finirait pas d\u2019\u00e9num\u00e9rer les facteurs de d\u00e9stabilisation du syst\u00e8me financier qui sont \u00e0 l\u2019\u0153uvre ! Voulant bien faire, les banques centrales portent \u00e0 ce sujet une grande responsabilit\u00e9, leurs injections massives de liquidit\u00e9s et leurs taux proches de z\u00e9ro ayant des effets qu\u2019elles ne ma\u00eetrisent pas. 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