{"id":71278,"date":"2014-12-04T18:10:45","date_gmt":"2014-12-04T17:10:45","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=71278"},"modified":"2014-12-04T18:33:05","modified_gmt":"2014-12-04T17:33:05","slug":"le-couteau-emousse-de-la-bce-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/12\/04\/le-couteau-emousse-de-la-bce-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LE COUTEAU \u00c9MOUSS\u00c9 DE LA BCE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Mario Draghi continue de gagner du temps en annon\u00e7ant – en se pr\u00e9valant de l\u2019unanimit\u00e9 – que la banque centrale europ\u00e9enne \u00ab\u00a0intensifie\u00a0\u00bb ses pr\u00e9paratifs et \u00e9tudie \u00ab\u00a0plusieurs options d’assouplissement quantitatif\u00a0\u00bb. A la question \u00ab\u00a0quand la BCE va-t-elle se r\u00e9soudre \u00e0 lancer un programme d\u2019achats de titres ?\u00a0\u00bb, toujours sans r\u00e9ponse, s\u2019ajoute d\u00e9sormais une autre : \u00ab quels achats va-t-elle op\u00e9rer pour ne pas d\u00e9cevoir ?\u00a0\u00bb. Aux difficult\u00e9s de d\u00e9part occasionn\u00e9es par le refus allemand de toute op\u00e9ration de ce genre, maintes fois r\u00e9affirm\u00e9, s’ajoutent d\u00e9sormais les doutes qui se sont insinu\u00e9s sur la port\u00e9e d’une \u00e9ventuelle op\u00e9ration, alors que le plan Juncker de relance par l’investissement s’est d\u00e9gonfl\u00e9 a peine a-t-il \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9, et que la tentative fran\u00e7aise de l’\u00e9toffer n’a rien donn\u00e9 de tangible. <\/p>\n

Les questions sont plus nombreuses que les r\u00e9ponses \u00e0 propos du calibrage d’un futur dispositif, sujet d\u2019intenses n\u00e9gociations : 1\u00b0 en termes d’annonce par avance du volume des achats d\u2019obligations d\u2019entreprise et souveraines et de leur calendrier, 2\u00b0 en termes de maturit\u00e9 des titres souverains concern\u00e9s, 3\u00b0 ainsi que de leur nationalit\u00e9 d’origine ensuite. Mais est-il d\u00e9sormais possible de faire machine arri\u00e8re, au risque de s’exposer \u00e0 une brutale r\u00e9action des march\u00e9s ? Le fort resserrement des spreads souverains qui est enregistr\u00e9 a t\u00e9moign\u00e9 de leur confiance, les titres espagnols passant sous la barre des 2%, les italiens atteignant 2,3% et les portugais sous celle des 3%. Pas besoin d’\u00eatre grand clerc pour pronostiquer un mouvement inverse en cas de d\u00e9ception, qui pourrait d\u00e9stabiliser \u00e0 nouveau le march\u00e9 obligataire. Le contrecoup boursier enregistr\u00e9 aujourd\u2019hui ne serait qu\u2019un avant-go\u00fbt. <\/p>\n

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Quels effets peuvent \u00eatre attendus d’un programme de cr\u00e9ation mon\u00e9taire ? De baisser encore, tout du moins dans un premier temps, les taux obligataires et de d\u00e9pr\u00e9cier l’euro, en premier lieu. D’orienter les investisseurs vers des placements \u00e0 risque plus r\u00e9mun\u00e9rateurs par voie de n\u00e9cessit\u00e9. De faciliter le passage des \u00e9ch\u00e9ances \u00e9lectorales espagnole, grecque et portugaise qui ont toutes lieu en 2015. Et surtout de contrer les effets de la hausse des taux am\u00e9ricains, qui auraient davantage ferm\u00e9 le jeu pour les gouvernements. <\/p>\n

Mais il y a un hic : si les achats de titres se font au prorata de la participation des pays au capital de la BCE (qui repose sur le PIB et la population de chaque pays), cela ne favorisera pas les pays dont les \u00e9missions de titres ont le plus besoin d’\u00eatre soutenus et risquera d’accro\u00eetre \u00e0 nouveau la dislocation des taux entre les pays de la zone euro. Surtout, rien ne permet de pr\u00e9dire un quelconque effet sur l’inflation, alors que la BCE vient encore d’abaisser ses pr\u00e9visions et que Mario Draghi annonce que la baisse du prix du p\u00e9trole pourrait encore les d\u00e9grader. Les pr\u00e9visions de croissance connaissent la m\u00eame r\u00e9vision, indiquant comme \u00e0 l’accoutum\u00e9e une am\u00e9lioration en troisi\u00e8me ann\u00e9e, vou\u00e9e \u00e0 \u00eatre comme d\u2019habitude repouss\u00e9e\u2026 <\/p>\n

Les march\u00e9s trouveront mati\u00e8re \u00e0 satisfaction si la BCE d\u00e9cide de passer \u00e0 l\u2019acte sans s\u2019appuyer sur un consensus en son sein, mais les gouvernements ne b\u00e9n\u00e9ficieront que d\u2019un r\u00e9pit, et non pas d\u2019une relance. Aux masses de liquidit\u00e9s d\u00e9j\u00e0 existantes s\u2019en ajouteront de nouvelles, sans plus de garantie qu\u2019elles ne descendent dans l\u2019\u00e9conomie. Le r\u00eave se sera \u00e9vanoui. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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