{"id":71711,"date":"2014-12-19T15:35:50","date_gmt":"2014-12-19T14:35:50","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=71711"},"modified":"2014-12-19T17:02:34","modified_gmt":"2014-12-19T16:02:34","slug":"taux-dette-et-monnaie-une-histoire-de-desamour-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/12\/19\/taux-dette-et-monnaie-une-histoire-de-desamour-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Taux, dette et monnaie<\/i> : UNE HISTOIRE DE D\u00c9SAMOUR<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Mercredi dernier, la Fed n\u2019a finalement pas engag\u00e9 l\u2019augmentation de son taux directeur. La pression se renfor\u00e7ait pour qu\u2019elle donne au moins un signal en ce sens, la question du choix des crit\u00e8res guidant sa d\u00e9cision se posant. La faiblesse du taux d\u2019emploi avait derni\u00e8rement pris le pas sur toute autre consid\u00e9ration dans les d\u00e9clarations de Janet Yellen, sa pr\u00e9sidente, et l\u2019on ne parlait plus de la lutte contre l\u2019inflation, son autre mission, et pour cause : mondiale, la pression d\u00e9flationniste s\u2019exerce y compris aux \u00c9tats-Unis. Toutefois, un d\u00e9clin du ch\u00f4mage est officiellement enregistr\u00e9 dans le cadre d\u2019une croissance qui fr\u00e9mit, ouvrant la voie si ce crit\u00e8re restait d\u00e9cisif \u00e0 l\u2019augmentation du taux de la Fed afin d\u2019enrayer la progression de la bulle financi\u00e8re et de sonner la fin de la longue p\u00e9riode d’argent facile qui en est \u00e0 l’origine. <\/p>\n

Alors pourquoi ne pas l\u2019avoir d\u00e9cid\u00e9 ? La pr\u00e9c\u00e9dente tentative de la Fed s\u2019\u00e9tait traduite par un retrait massif et brutal des capitaux partis chercher du rendement dans les pays \u00e9mergents<\/i>, les d\u00e9stabilisant. Dans un contexte de plus grande fragilit\u00e9 de ceux-ci, il est certes dor\u00e9navant recommand\u00e9 de s\u2019efforcer d\u2019amortir un nouveau choc en multipliant les pr\u00e9cautions et les avertissements. Plus la masse des capitaux pouvant circuler augmente, plus leurs mouvements sont redoutables quand ils interviennent, ne facilitant pas la navigation des banques centrales. <\/p>\n

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Mais le choc pourrait \u00e9galement intervenir dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s<\/i>, si un retournement de march\u00e9 intervenait sur le march\u00e9 des obligations high-yield<\/i>, \u00e0 haut rendement, (souvent appel\u00e9es par d\u00e9rision junk<\/i>, pour camelote<\/i>) o\u00f9 les capitaux ont \u00e9t\u00e9 chercher du rendement. R\u00e9sultat de la chute du prix du p\u00e9trole, d’importantes ventes de titres des compagnies p\u00e9troli\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 enregistr\u00e9es, leur taux augmentant et faisant baisser leur valeur, ce qui pourrait d\u00e9border sur d’autres secteurs du march\u00e9 high-yield<\/i>. La hausse des taux de la Fed pourrait \u00e0 son tour y contribuer, ce qui a conduit la Fed \u00e0 diff\u00e9rer toute d\u00e9cision et Janet Yellen \u00e0 d\u00e9clarer que la Fed \u00ab\u00a0travaillait avec ces firmes pour accro\u00eetre leur r\u00e9sistance \u00e0 d’\u00e9ventuels chocs\u00a0\u00bb (en r\u00e9f\u00e9rence aux institutions financi\u00e8res am\u00e9ricaines). <\/p>\n

Mais, comme remarqu\u00e9 par Claude Borio de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI), un ph\u00e9nom\u00e8ne suppl\u00e9mentaire est pr\u00e9occupant, qui a pu peser sur la d\u00e9cision de la Fed bien qu’elle ait son regard prioritairement braqu\u00e9 sur les \u00c9tats-Unis. La hausse du dollar entrain\u00e9e par celle des taux aurait une tr\u00e8s forte incidence sur la capacit\u00e9 de remboursement des entreprises des pays \u00e9mergents lorsque leurs revenus sont dans leur monnaie nationale, devenant de facto d\u00e9valu\u00e9e. Ce m\u00e9canisme est insidieux, ces entreprises souscrivant souvent leurs emprunts sur les march\u00e9s internationaux via des filiales \u00e9trang\u00e8res, masquant le volume global de leur endettement, ce qui n’emp\u00eache pas de l’estimer gigantesque. <\/p>\n

Trouvant une nouvelle illustration, le risque syst\u00e9mique est donc omnipr\u00e9sent. C\u2019est ce que met en \u00e9vidence l\u2019\u00e9troite liaison qui existe entre l\u2019endettement des entreprises et les mouvements d\u2019ajustement mon\u00e9taires, surtout quand ils concernent le dollar. Apr\u00e8s avoir \u00e9voqu\u00e9 le cas g\u00e9n\u00e9ral, un article de Gillian Tett dans le Financial Times<\/a> le rel\u00e8ve plus particuli\u00e8rement dans le cas de la Russie, rajoutant cette dimension \u00e0 la crise russe et par voie de ricochet sur les banques du pays. Le syst\u00e8me bancaire russe va \u00eatre tr\u00e8s s\u00e9v\u00e8rement secou\u00e9 et devoir \u00eatre recapitalis\u00e9 sur fonds publics, dans un contexte de diminution des recettes p\u00e9troli\u00e8res et de r\u00e9cession. L\u2019\u00e9poque des BRIC flamboyants est r\u00e9volue. <\/p>\n

Ce m\u00e9canisme liant crise de la dette et crise mon\u00e9taire est en soi un probl\u00e8me, mais son caract\u00e8re masqu\u00e9 l\u2019est tout autant. Il illustre la complexit\u00e9 d\u2019un syst\u00e8me dont le contr\u00f4le devient de plus en plus probl\u00e9matique et met en \u00e9vidence qu\u2019une r\u00e9forme mon\u00e9taire d\u2019ensemble est plus que jamais indispensable, bien que l\u2019on ne voit pas ce qui d\u2019autre qu\u2019une grande crise \u00e0 venir pourrait la provoquer. Quand \u00e0 stopper la machine de l\u2019endettement, c\u2019est encore une autre histoire\u2026 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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