{"id":72537,"date":"2015-01-23T12:51:19","date_gmt":"2015-01-23T11:51:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=72537"},"modified":"2015-01-23T13:09:33","modified_gmt":"2015-01-23T12:09:33","slug":"zone-euro-quand-vient-le-moment-des-dernieres-munitions-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/01\/23\/zone-euro-quand-vient-le-moment-des-dernieres-munitions-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Zone euro<\/em> – QUAND VIENT LE MOMENT DES DERNI\u00c8RES MUNITIONS\u2026<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Revenir sur un non-\u00e9v\u00e9nement, est-ce que cela pr\u00e9sente un quelconque int\u00e9r\u00eat ? Certainement, quand il s\u2019agit de la derni\u00e8re cartouche tir\u00e9e par la banque de dernier ressort, la Banque centrale europ\u00e9enne. <\/p>\n

La plupart des commentateurs se sont noy\u00e9s dans les d\u00e9tails de son programme d\u2019achat de titres sans se poser la seule question qui vaille : va-t-il contribuer ou non \u00e0 relancer l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et cr\u00e9er une dynamique vertueuse, son v\u00e9ritable objectif ? Certes, Mario Draghi a une fois de plus r\u00e9affirm\u00e9 que la banque centrale ne peut pas r\u00e9gler tout \u00e0 elle toute seule, et qu\u2019il appartient \u00e0 la Commission et aux gouvernements de jouer aussi leur partie, mais en quoi consiste exactement la sienne ? <\/p>\n

Son objectif est d\u2019obtenir que les \u00e9tablissements financiers, dont les titres obligataires vont \u00eatre achet\u00e9s par les banques centrales nationales, utilisent le produit de leurs ventes pour d\u00e9velopper le cr\u00e9dit aux entreprises et aux particuliers, et que cela enclenche une dynamique. Une fois \u00e9vacu\u00e9es les sempiternelles consid\u00e9rations sur le retour de la confiance<\/i>, qui ne sont pas d\u2019un grand secours, que pouvons-nous r\u00e9ellement attendre des banques, les vrais arbitres de la situation ?<\/p>\n

<\/p>\n

Elles vont devoir arbitrer deux options : soit d\u00e9velopper leurs activit\u00e9s de cr\u00e9dit et contribuer \u00e0 la relance, mais faire face \u00e0 des risques accrus de d\u00e9faut \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019\u00e9tat de l\u2019\u00e9conomie, soit sp\u00e9culer sur les march\u00e9s financiers pour reconstituer leur marge op\u00e9rationnelle atteinte par le niveau g\u00e9n\u00e9ral des taux et les mesures de r\u00e9gulation. S\u2019interroger sur leur choix, n\u2019est-ce pas donner la r\u00e9ponse ? <\/p>\n

Est-il par ailleurs coh\u00e9rent de mener simultan\u00e9ment une politique fiscale r\u00e9cessive et une tentative de relance en accroissant encore la masse mon\u00e9taire ? Martin Wolf a d\u00e9cel\u00e9 dans le Financial Times un \u00ab\u00a0syndrome de d\u00e9ficience de la demande chronique\u00a0\u00bb, qui pourrait \u00eatre la cl\u00e9, rajoutant pour faire bonne mesure que \u00ab\u00a0la zone euro peut \u00e9chouer, non pas \u00e0 cause de sa prodigalit\u00e9 irresponsable, mais plut\u00f4t en raison de sa frugalit\u00e9 pathologique\u00a0\u00bb ? <\/p>\n

D\u2019autres r\u00e9sultats sont certes attendus du lancement du programme de la BCE, dont la poursuite de la d\u00e9pr\u00e9ciation de l\u2019euro, qui sans l\u2019attendre a \u00e9t\u00e9 d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s largement engag\u00e9e. Mais quel en sera l\u2019impact r\u00e9el sur les exportations, si l\u2019on consid\u00e8re le recul de la croissance mondiale et l\u2019importance des relations commerciales au sein de la zone euro, o\u00f9 cela ne joue pas par d\u00e9finition ? Que peut-il \u00eatre finalement esp\u00e9r\u00e9, si ce n\u2019est au mieux contenir la pression d\u00e9flationniste en esp\u00e9rant que l’inflation sous-jacente<\/i> (hors \u00e9nergie et mati\u00e8res premi\u00e8res) ne devienne pas \u00e0 son tour n\u00e9gative par un effet de second tour<\/i>? En pr\u00e9voyant que le programme de la BCE puisse se poursuivre au-del\u00e0 de son \u00e9ch\u00e9ance de septembre 2016, Mario Draghi n\u2019a-t-il pas lui m\u00eame reconnu que rien n\u2019est garanti ? <\/p>\n

De quoi ce dernier est-il all\u00e9 discuter \u00e0 Berlin avec Angela Merkel, le 14 janvier dernier ? On peut supposer – dans le plus absolu respect de l\u2019ind\u00e9pendance de la BCE<\/i> que la chanceli\u00e8re n\u2019a pas manqu\u00e9 de rappeler hier – que Mario Draghi s\u2019y est rendu pour mettre au point son dispositif. L\u2019Allemagne y est prot\u00e9g\u00e9e de tout risque de perte : la Bundesbank ach\u00e8tera des titres de la dette allemande (ou \u00e0 risque \u00e9quivalent), et la BCE des titres d\u2019agences europ\u00e9ennes dont le risque est d\u00e9j\u00e0 mutualis\u00e9. Ses r\u00e9serves pourront dans le pire des cas \u00e9ponger d\u2019\u00e9ventuelles pertes, sans faire appel \u00e0 ses actionnaires, dont la Bundesbank. Mais, selon le sch\u00e9ma retenu, les autres banques centrales nationales encaisseront les pertes \u00e9ventuelles, cr\u00e9ant un obstacle de plus \u00e0 toute restructurations de dette ou enclenchant sinon une dynamique d\u2019\u00e9clatement de la zone euro. <\/p>\n

Marqu\u00e9s par l\u2019empreinte de la strat\u00e9gie dans laquelle les dirigeants europ\u00e9ens sont enferm\u00e9s, le programme de la BCE et le plan d\u2019investissement de la Commission Juncker sont leurs derni\u00e8res munitions. Syriza devrait leur donner l\u2019occasion d\u2019ouvrir le jeu, s\u2019ils savent en saisir l\u2019opportunit\u00e9. Angela Merkel et Fran\u00e7ois Hollande auront l\u2019occasion d\u2019en discuter le 30 janvier \u00e0 Strasbourg, apr\u00e8s avoir du remettre leur rencontre. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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