{"id":72850,"date":"2015-02-03T16:11:09","date_gmt":"2015-02-03T15:11:09","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=72850"},"modified":"2015-02-04T14:16:33","modified_gmt":"2015-02-04T13:16:33","slug":"le-mistigri-decoupe-en-tranches-par-francois-leclerc-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/02\/03\/le-mistigri-decoupe-en-tranches-par-francois-leclerc-2\/","title":{"rendered":"<b>LE MISTIGRI D\u00c9COUP\u00c9 EN TRANCHES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>On parle toujours du remboursement, des \u00e9metteurs de la dette et de leur remboursement, et l\u2019on s\u2019int\u00e9resse \u00e0 tort bien plus rarement \u00e0 ceux qui la d\u00e9tiennent. Ce qui se comprend lorsqu\u2019il va de soi qu\u2019ils seront tous rembours\u00e9s en b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019un traitement \u00e9gal, mais n\u2019est plus possible quand ce n\u2019est plus de cas. Le jeu se complique alors, comme lors de l\u2019effacement pr\u00e9c\u00e9dent de la dette grecque, qui a uniquement touch\u00e9 les cr\u00e9anciers priv\u00e9s, pr\u00e9servant la BCE, et a \u00e9t\u00e9 organis\u00e9 sous l\u2019\u00e9gide de l\u2019Institute of International Finance (IIF), cette \u00e9manation des m\u00e9gabanques internationales. Or c\u2019est la situation qui se pr\u00e9sente d\u00e9sormais si l\u2019on veut r\u00e9soudre l\u2019\u00e9quation.  <\/p>\n<p>Le ministre des finances grec, Yanis Varoufakis, a pour cette nouvelle op\u00e9ration exclu tout sacrifice des d\u00e9tenteurs priv\u00e9s de la dette grecque, devenus largement minoritaires parmi les cr\u00e9anciers, ainsi que du FMI pour des raisons politiques \u00e9videntes : il se mettrait tout le monde \u00e0 dos. Le traitement de la dette qu\u2019il a propos\u00e9 concerne donc la BCE et l\u2019Eurosyst\u00e8me, ainsi que les Etats et le Fonds europ\u00e9en de soutien financier (FESF) qu\u2019ils garantissent. Dans ces conditions, on comprend que les bourses et le march\u00e9 obligataire gardent leur calme. Et l\u2019on croit saisir que, par un surprenant renversement d\u2019alliances, le gouvernement grec cherche \u00e0 Londres l\u2019assentiment des investisseurs priv\u00e9s pour faire front aux gouvernements europ\u00e9ens, en les \u00e9pargnant. <\/p>\n<p><!--more-->La balle est plus que jamais dans le camp de la BCE, \u00e0 laquelle Varoufakis va rendre visite demain mercredi. Non seulement parce qu\u2019elle peut fermer le robinet \u00e0 liquidit\u00e9 qui maintient \u00e0 flot les banques grecques, mais aussi que parce qu\u2019elle pourrait d\u00e9cider de d\u00e9plafonner le montant de cette aide d\u2019urgence (ELA) et poursuivre ou non le remboursement des profits r\u00e9alis\u00e9s par l\u2019Eurosyst\u00e8me sur la d\u00e9tention de la dette grecque. Elle pourrait \u00e9galement accepter de geler d\u2019une mani\u00e8re ou d\u2019une autre le remboursement de celle-ci, dont le montant d\u00e9tenu par les banques centrales nationales pourrait ult\u00e9rieurement s\u2019accro\u00eetre \u00e0 la faveur de la r\u00e9alisation de son programme d\u2019achat de titres, dispensant les gouvernements europ\u00e9ens de tout sacrifice. <\/p>\n<p>Le pari du gouvernement grec repose sur un accord avec la BCE, dont les gouvernements europ\u00e9ens pourraient tirer profit sans subir une quelconque perte sur leurs propres pr\u00eats bilat\u00e9raux ou garanties au FESF. Mais la formule reste \u00e0 trouver. Le sort propos\u00e9 aux gouvernements est v\u00e9niel, puisque le spectre d\u2019un effacement de la dette touchant les titres qu\u2019ils d\u00e9tiennent est \u00e9loign\u00e9, \u00e0 charge pour eux de partager le risque du remboursement avec le gouvernement grec, qui demande les coud\u00e9es franches pour r\u00e9aliser un modeste exc\u00e9dent budg\u00e9taire primaire. La question est de savoir si cette libert\u00e9 va leur \u00eatre accord\u00e9e, ou si elle va devoir s&rsquo;inscrire dans des contraintes et lesquelles, car elle romprait avec les pr\u00e9ceptes n\u00e9olib\u00e9raux de la Tro\u00efka et bousculerait le conformisme ambiant install\u00e9. C\u2019est l\u00e0 o\u00f9 l\u2019appui des gouvernements qui cherchent de la souplesse sans parvenir \u00e0 l\u2019obtenir est recherch\u00e9, \u00e0 charge pour eux d\u2019en saisir l\u2019occasion. <\/p>\n<p>Yanis Varoufakis rencontrera Wolfgang Sch\u00e4uble \u00e0 Berlin jeudi. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>On parle toujours du remboursement, des \u00e9metteurs de la dette et de leur remboursement, et l\u2019on s\u2019int\u00e9resse \u00e0 tort bien plus rarement \u00e0 ceux qui la d\u00e9tiennent. 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