{"id":73602,"date":"2015-02-27T15:50:38","date_gmt":"2015-02-27T14:50:38","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=73602"},"modified":"2015-02-27T19:16:12","modified_gmt":"2015-02-27T18:16:12","slug":"ils-se-trompent-de-croissance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/02\/27\/ils-se-trompent-de-croissance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"ILS SE TROMPENT DE CROISSANCE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La relance europ\u00e9enne est d\u00e9cid\u00e9ment mission difficile. Du c\u00f4t\u00e9 de la BCE – qui se pr\u00e9pare \u00e0 acheter mensuellement 60 milliards de titres obligataires pour la plupart souverains et injecter autant de liquidit\u00e9s dans les circuits financiers – on apprend dans le Wall Street Journal qu\u2019elle craint de rencontrer des difficult\u00e9s pour trouver un nombre suffisant de vendeurs ! C\u2019est que ni les compagnies d\u2019assurance, ni les banques ne se d\u00e9lestent facilement de ces titres, aussi bien pour des raisons r\u00e9glementaires qu\u2019afin d\u2019assurer leur assise financi\u00e8re et de ne pas leur substituer d\u2019autres actifs risqu\u00e9s \u00e0 leur bilan. <\/p>\n

Second volet, la mise en place du plan Juncker d\u2019investissement se poursuit \u00e0 vitesse d\u2019escargot. Les moyens financiers publics \u00e9tant tr\u00e8s limit\u00e9s, un effet levier<\/i> tr\u00e8s important est requis pour atteindre les 315 milliards d\u2019euros annonc\u00e9s. D\u2019o\u00f9 le projet d\u2019une \u00ab\u00a0Union des march\u00e9s des capitaux\u00a0\u00bb (UMC) de Lord Hill, qui a pris la succession de Michel Barnier. Selon sa belle formule, il est destin\u00e9 \u00e0 \u00ab\u00a0lever les barri\u00e8res qui se dressent entre l\u2019argent des investisseurs et les opportunit\u00e9s d\u2019investissement\u00a0\u00bb, dont la Banque europ\u00e9enne d\u2019investissement (BEI) dresse un catalogue fort de 2.000 projets. Les chiffres sont g\u00e9n\u00e9ralement d’autant plus impressionnants que les plans d’action sont inconsistants. La question \u00e0 cent sous est celle des garanties qui seront donn\u00e9es aux investisseurs afin de r\u00e9duire leur part de risque pour les app\u00e2ter. Un fonds est annonc\u00e9, dont les modalit\u00e9s seront examin\u00e9es \u00e0 la loupe. <\/p>\n

Les grands projets qui se r\u00e9duisent ensuite \u00e0 peu de chose ne manquent pas quand vient le moment de les concr\u00e9tiser. Que se cache-t-il derri\u00e8re ce nouvel acronyme d\u2019UMC ? La volont\u00e9 de d\u00e9velopper la d\u00e9sinterm\u00e9diation – le financement direct de projets d\u2019investissement sans impliquer les banques – dont on a compris qu\u2019il ne faut plus compter sur elles comme avant pour financer l\u2019\u00e9conomie. Le chantier est p\u00e9rilleux et a peu de chances d’arriver \u00e0 sa fin, impliquant aussi bien une convergence fiscale et une harmonisation comptable qu\u2019une unification des lois sur les faillites, un vaste programme.<\/p>\n

L’UMC n’est pas n\u00e9e qu’elle ressemble d\u00e9j\u00e0 \u00e0 l’Union bancaire, tout aussi imparfaite et inachev\u00e9e. Aussi, pour avoir de premiers r\u00e9sultats sans attendre, l\u2019accent est prioritairement mis sur une valeur si l\u2019on peut dire s\u00fbre : la titrisation. Mais attention ! celle-ci sera dor\u00e9navant pourvue d\u2019un label de qualit\u00e9, afin de r\u00e9pondre \u00e0 la suspicion des investisseurs ! Pour aider la chance, Lord Hill a aussi annonc\u00e9 qu\u2019il entendait assouplir les r\u00e8gles, par exemple en r\u00e9duisant l\u2019obligation pour les banques \u00e9mettrices de conserver dans leurs livres 5% des titres \u00e9mis afin de partager le risque, mais cela fait tiquer. Relancer la titrisation implique de satisfaire les int\u00e9r\u00eats contradictoires des \u00e9metteurs et des investisseurs, l’affaire n\u2019est donc pas de tout repos. <\/p>\n

Le retour prioritaire de la croissance – que l’on s’imagine volontiers piaffer d’impatience dans l’attente de la suppression des contraintes qui la brident – repr\u00e9sente un changement de priorit\u00e9 pour la Commission. Le tournant est d\u00e9j\u00e0 pris, Lord Hill a trouv\u00e9 les mots pour le dire : \u00ab Pour que la confiance revienne et que le flux des investissements reprenne, il faut \u00e9viter une situation o\u00f9 l’industrie des services financiers serait constamment mise \u00e0 l’index \u00bb. Cela n\u2019est plus le cas \u00e0 Bruxelles, o\u00f9 le message des banques et des assureurs est d\u00e9sormais entendu : la r\u00e9daction des centaines de textes d\u2019application de la r\u00e9glementation financi\u00e8re nouvellement adopt\u00e9e va \u00eatre l\u2019occasion d\u2019en assouplir discr\u00e8tement la port\u00e9e. Et les r\u00e9formes en chantier, comme la taxe sur les transactions financi\u00e8res, sont encalmin\u00e9es.<\/p>\n

Goldman Sachs voit en cons\u00e9quence de nouvelles opportunit\u00e9s se pr\u00e9senter. Le message de l’un de ses dirigeants \u00e0 l’international dans les colonnes du Financial Times est simple : les PME europ\u00e9ennes, si importantes dans le tissu industriel, sont laiss\u00e9es pour compte par les banques, mais des outils financiers \u00e9prouv\u00e9s peuvent y suppl\u00e9er. En vrac; le capital-risque, les fonds d\u2019investissement priv\u00e9, ou les Asset-backed Securities (ABS), avec promesse prononc\u00e9e de ne pas abuser cette fois-ci. <\/p>\n

Tout se met progressivement en place pour accro\u00eetre la vuln\u00e9rabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier. Le d\u00e9veloppement du cr\u00e9dit dans le secteur priv\u00e9 est redevenu la grande affaire, dans la logique de la politique de l\u2019offre<\/i>. Les financements publics limit\u00e9s pour cause d\u2019ajustements budg\u00e9taires – les banques ayant entre-temps beaucoup d\u00e9\u00e7u – il est dor\u00e9navant envisag\u00e9 de faire appel directement au march\u00e9<\/i> pour enclencher une nouvelle phase d’endettement. En Europe, les banques dispensent 80% du cr\u00e9dit, tandis qu\u2019aux \u00c9tats-Unis elles n\u2019y contribuent que pour 20%. Voil\u00e0 le mod\u00e8le \u00e0 suivre…<\/p>\n

L\u2019id\u00e9e ne viendrait \u00e0 personne que distribuer du pouvoir d’achat serait un excellent ferment pour une \u00e9conomie dont la croissance repose au premier chef sur la consommation, priorit\u00e9 \u00e9tant donn\u00e9e \u00e0 la comp\u00e9titivit\u00e9. Entre la concurrence fiscale, de d\u00e9sendettement et la baisse du co\u00fbt du travail, il reste alors peu de place pour loger la promesse d’un avenir radieux. La place pr\u00e9dominante prise par les activit\u00e9s financi\u00e8res, ainsi que les in\u00e9galit\u00e9s qui en r\u00e9sultent, sont les deux principaux obstacles \u00e0 surmonter. <\/p>\n

Le volume grandissant des actifs financiers en circulation est un probl\u00e8me en soi, un facteur d’instabilit\u00e9 financi\u00e8re end\u00e9mique. Ce ne sont pas seulement les banques qui sont \u00ab\u00a0too big to fail\u00a0\u00bb (trop grosses pour s\u2019\u00e9crouler), ce sont aussi les march\u00e9s, alors que tout se conjugue pour en accro\u00eetre encore la taille\u2026 Si l\u2019on veut parler de croissance, il ne faut pas chercher bien loin pour en trouver une, qui est vertigineuse : celle de l’\u00e9conomie financi\u00e8re<\/i>, par opposition \u00e0 l’\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i>. La premi\u00e8re regroupe les march\u00e9s des changes, des d\u00e9riv\u00e9s et des instruments de dette et la seconde s’exprime faute de mieux par le PIB mondial. Bien que difficiles \u00e0 cerner et faisant l’objet d’estimations vari\u00e9es, les chiffrages disponibles d\u00e9montent tous que l’\u00e9conomie financi\u00e8re<\/i> connait une croissance beaucoup plus rapide que l’\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i>. <\/p>\n

Vous avez dit r\u00e9formes structurelles<\/i> ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La relance europ\u00e9enne est d\u00e9cid\u00e9ment mission difficile. Du c\u00f4t\u00e9 de la BCE – qui se pr\u00e9pare \u00e0 acheter mensuellement 60 milliards de titres obligataires pour la plupart souverains et injecter autant de liquidit\u00e9s dans les circuits financiers – on apprend dans le Wall Street Journal qu\u2019elle craint de rencontrer des difficult\u00e9s pour trouver […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[24,18],"tags":[96],"class_list":["post-73602","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-blog","category-monde-financier","tag-croissance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/73602","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=73602"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/73602\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":73609,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/73602\/revisions\/73609"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=73602"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=73602"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=73602"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}