{"id":738,"date":"2008-09-05T00:37:42","date_gmt":"2008-09-04T23:37:42","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=738"},"modified":"2008-09-12T05:55:29","modified_gmt":"2008-09-12T04:55:29","slug":"la-machine-infernale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/09\/05\/la-machine-infernale\/","title":{"rendered":"La machine infernale"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Le CAC 40 a perdu aujourd\u2019hui 3,2 % de sa valeur et le Dow Jones 3 %. On attribuait aux \u00c9tats\u2013Unis une part de responsabilit\u00e9 de cette chute \u00e0 une rumeur : celle de la cl\u00f4ture du fonds sp\u00e9culatif Atticus, rumeur faisant suite elle-m\u00eame \u00e0 la cl\u00f4ture – effective celle-ci – d’un autre fonds avant-hier : Ospraie Management. <\/p>\n

Ospraie n’a pas vu venir le renversement de la tendance sur le march\u00e9 \u00e0 terme des mati\u00e8res premi\u00e8res et a perdu le mois dernier 27 % de sa valeur. Atticus n’en est pas l\u00e0 mais affiche toutefois des pertes du m\u00eame ordre de grandeur depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e.<\/p>\n

J’ai souvent attir\u00e9 l’attention sur les trois principaux processus qui caract\u00e9risent les march\u00e9s financiers, tous trois pr\u00e9dispos\u00e9s \u00e0 l’emballement : les paris sp\u00e9culatifs sur l’\u00e9volution des prix, l’effet de levier qu’autorise le fait de jouer des sommes qui ont \u00e9t\u00e9 emprunt\u00e9es et qui d\u00e9multiplie le risque de perte comme la chance de gain, enfin, les produits d\u00e9riv\u00e9s, qui permettent de cr\u00e9er \u00ab\u00a0en miroir\u00a0\u00bb un risque qui n’existait pas \u00e0 partir d’un risque existant : celui du sous-jacent<\/i>. Dans certaines configurations de march\u00e9, ces trois processus sont \u00e0 l’oeuvre et, par leur combinaison, g\u00e9n\u00e8rent le d\u00e9sastre \u00e0 coup s\u00fbr.<\/p>\n

La pression \u00e0 la baisse s’est tout particuli\u00e8rement port\u00e9e aujourd\u2019hui sur les actions qu’Atticus poss\u00e8de dans son portefeuille. Deux r\u00e9actions d’intervenants sur le march\u00e9 ont contribu\u00e9 \u00e0 pr\u00e9cipiter la chute de leur cours : tout d’abord, ceux qui d\u00e9tiennent ces titres, qui craignent que le fonds ne se d\u00e9barrasse des siens pour tenter de sauver sa peau et qui cherchent \u00e0 les vendre avant qu’ils ne se d\u00e9pr\u00e9cient, ensuite, ceux qui tentent de b\u00e9n\u00e9ficier de la baisse annonc\u00e9e en vendant l’action \u00e0 d\u00e9couvert (c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire en vendant des titres qu’ils ont pr\u00e9alablement emprunt\u00e9s). A propos de ces derniers, un commentateur cit\u00e9 par le Wall Street Journal<\/i> en ligne fait remarquer : \u00ab\u00a0Les fonds d’investissement sp\u00e9culatifs qui tentaient d’enfoncer Lehman Brothers et Bear Stearns, s’en prennent maintenant l’un \u00e0 l’autre\u00a0\u00bb. <\/p>\n

La performance des hedge funds<\/i> am\u00e9ricains est enregistr\u00e9e depuis 1900 et, avec une perte moyenne de 3,43 % jusqu’ici, 2008 est leur plus mauvaise ann\u00e9e. Une \u00e9ch\u00e9ance intervient \u00e0 la fin du mois de septembre : les participants aux fonds d’investissement sp\u00e9culatifs doivent alors d\u00e9cider s’ils confirmeront ou non leur placement. Pour rembourser ceux qui se retireront, les fonds qui auront subi des pertes s\u00e9v\u00e8res devront vendre certains de leurs actifs. Vendre ceux qui sont d\u00e9valu\u00e9s ne leur sera pas d’un tr\u00e8s grand secours et la tentation sera grande de liquider les plus performants. Les intervenants qui observent le processus adopteront l’une des deux attitudes que j’ai mentionn\u00e9es pr\u00e9c\u00e9demment : vendre leurs titres pour ceux qui en poss\u00e8dent, vendre \u00e0 d\u00e9couvert, pour ceux qui n’en poss\u00e8dent pas mais entendent b\u00e9n\u00e9ficier de la chute de son cours. Il y aurait l\u00e0 un effet particuli\u00e8rement pervers : la chute du cours des compagnies les plus prosp\u00e8res venant s’additionner \u00e0 la chute du cours de celles qui sont d’ores et d\u00e9j\u00e0 en mauvaise posture. D’ici \u00e0 la fin du mois il semble donc bien que les conditions d’un krach soient r\u00e9unies . <\/p>\n

Bien s\u00fbr, un tel mouvement \u00e0 la baisse peut toujours s’interrompre quand des \u00ab\u00a0contrariants\u00a0\u00bb anticipent un renversement de la tendance et, s’ils sont suffisamment nombreux, contribuent \u00e0 le cr\u00e9er – on vient d’assister \u00e0 cela sur les march\u00e9s \u00e0 terme des mati\u00e8res premi\u00e8res. Mais il arrive aussi que ceux qui croient au renversement de tendance ne se r\u00e9v\u00e8lent pas assez nombreux et le mouvement se poursuit alors sans \u00eatre interrompu. Comme une telle \u00e9ventualit\u00e9 n’est pas \u00e0 exclure, je pr\u00e9f\u00e8re prendre date ! <\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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