La BCE dans le brouillard des march\u00e9s<\/strong><\/a><\/p>\nJohn Maynard Keynes observait en 1923 dans son Tract on Monetary Reform <\/em>que \u00ab la d\u00e9flation implique un transfert de richesses du reste de la communaut\u00e9 vers la classe des rentiers et vers tous ceux qui d\u00e9tiennent des titres. Elle implique en particulier un transfert du groupe des emprunteurs, c\u2019est-\u00e0-dire dire des commer\u00e7ants, des industriels et des fermiers, vers le groupe des pr\u00eateurs, autrement dit un transfert de richesse de la population active \u00e0 la population inactive \u00bb<\/em>. En effet, les prix \u00e9tant demain moins \u00e9lev\u00e9s qu\u2019aujourd\u2019hui, pourquoi ne pas attendre avant d\u2019acheter ? Ceci d\u00e9bouche sur des carnets de vente moins fournis, des usines qui ferment, et des travailleurs \u00e0 la recherche d\u2019emploi.<\/p>\nLa menace de d\u00e9flation que conna\u00eet aujourd\u2019hui la zone euro est encore plus compliqu\u00e9e par le fait que la dette souveraine nouvellement \u00e9mise l\u2019est a des taux tr\u00e8s bas, voire m\u00eame n\u00e9gatifs. En r\u00e9ponse \u00e0 cette menace, la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) a mis en place le 9 mars une politique d\u2019\u00ab\u00a0\u00e2\u20ac\u2039assouplissement quantitatif \u00a0\u00bb. Elle ach\u00e8te des titres de dette souveraine ou priv\u00e9e sur le march\u00e9 secondaire, c\u2019est-\u00e0-dire non pas directement aupr\u00e8s de ceux qui \u00e9mettent cette dette (qui empruntent), mais aupr\u00e8s de ceux qui sont dispos\u00e9s \u00e0 la revendre apr\u00e8s l\u2019avoir achet\u00e9e. Le prix des obligations \u00e9mises pr\u00e9cedemment augmentant du fait de leur raret\u00e9 croissante, les nouveaux produits de dette, pour lesquels la demande est forte en raison des achats massifs de la BCE, peuvent \u00eatre \u00e9mis \u00e0 des taux moins \u00e9lev\u00e9s. S\u2019endetter devenant meilleur march\u00e9, les entreprises et les particuliers empruntent davantage. L\u2019\u00e9conomie repart et les prix grimpent. La d\u00e9flation est ainsi conjur\u00e9e \u2013 du moins si l\u2019on en croit ce sc\u00e9nario id\u00e9al.<\/p>\n
Mais comment la BCE peut-elle s\u2019assurer que sa politique produit bien les effets esp\u00e9r\u00e9s ? En utilisant une m\u00e9thode indirecte, convoquant bien davantage la croyance que le savoir. L\u2019efficacit\u00e9 de la politique men\u00e9e par M. Draghi, le pr\u00e9sident de la BCE, est en effet jug\u00e9e \u00e0 l\u2019aune du niveau du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat du produit d\u00e9riv\u00e9 appel\u00e9 \u00ab swap de taux de cinq ans, dans cinq ans \u00bb<\/em>, libell\u00e9 en euros. Il s\u2019agit d\u2019un contrat o\u00f9 deux contreparties \u00e9changent des flux d\u2019int\u00e9r\u00eat fixe et variable et dont la dur\u00e9e, comme le sugg\u00e8re son intitul\u00e9, sera de cinq ans, \u00e0 partir d\u2019une date situ\u00e9e \u00e0 cinq ans d\u2019ici. Par comparaison avec le taux d\u2019aujourd\u2019hui, une composante \u00ab inflation \u00bb appara\u00eet ou non dans le taux exig\u00e9.<\/p>\nC\u2019est, nous dit-on, ce produit financier dont M. Draghi guette le comportement : si une inflation de 2% devait y appara\u00eetre implicitement, le pari serait jug\u00e9 gagn\u00e9.<\/p>\n
Mais ceci soul\u00e8ve un certain nombre de questions li\u00e9es \u00e0 la validit\u00e9 des mod\u00e8les financiers. Ainsi, le niveau d\u2019inflation implicite \u00e0 un produit financier vendu aujourd\u2019hui \u00e0 un horizon de X ann\u00e9es, constitue-t-il une pr\u00e9diction valable de ce qui sera effectivement le cas dans X ann\u00e9es ? La th\u00e9orie \u00e9conomique affirme que oui… alors que l\u2019analyse des donn\u00e9es pass\u00e9es prouve que non.<\/p>\n
La th\u00e9orie des anticipations rationnelles, dominante aujourd\u2019hui, suppose en effet l\u2019omniscience des march\u00e9s et l\u2019optimalit\u00e9 de leurs d\u00e9cisions, alors que l\u2019examen a posteriori de leurs anticipations fait voler cette \u00ab omniscience \u00bb en \u00e9clats : la performance de ces anticipations n\u2019est pas meilleure qu\u2019un tirage au hasard !<\/p>\n
La raison en est \u00e9vidente : imaginons m\u00eame que \u00ab les march\u00e9s \u00bb devinent avec exactitude ce que sera le taux d\u2019inflation en 2020 et que le taux du swap <\/em>s\u2019\u00e9tablisse en cons\u00e9quence : le rapport de force entre l\u2019offre et la demande dans les transactions portant sur ce swap \u00ab 5 ans, dans 5 ans \u00bb dans les semaines et les mois \u00e0 venir diminuera ou augmentera le taux exig\u00e9, le faisant ainsi d\u00e9coller de son niveau de pr\u00e9diction \u00ab\u00a0juste\u00a0\u00bb, rendant de ce fait illisible ce qu\u2019il en est vraiment.<\/p>\nL\u2019\u00e9valuation par M. Draghi de l\u2019efficacit\u00e9 future de sa politique d\u00e9pend d\u2019un mod\u00e8le qui ne fournit \u00e9ventuellement des pr\u00e9dictions justes que si le rapport de force entre acheteurs et vendeurs ne s\u2019exerce pas ! C\u2019est dire si l\u2019on avance ici en terrain peu s\u00fbr…<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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