{"id":74285,"date":"2015-03-26T13:59:48","date_gmt":"2015-03-26T12:59:48","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=74285"},"modified":"2015-03-26T15:26:19","modified_gmt":"2015-03-26T14:26:19","slug":"la-bce-devrait-la-jouer-modeste-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/03\/26\/la-bce-devrait-la-jouer-modeste-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>LA BCE DEVRAIT LA JOUER MODESTE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Une fois encore, la BCE est dans une posture de sauveur, se voyant cr\u00e9dit\u00e9e des pr\u00e9mices du red\u00e9marrage de la croissance dont les dirigeants europ\u00e9ens font \u00e0 nouveau leurs gorges chaudes, le co\u00fbt du p\u00e9trole n\u2019y \u00e9tant pas \u00e9galement \u00e9tranger. Mais la m\u00e9daille a son revers, qui est superbement ignor\u00e9. <\/p>\n<p>Disposant d\u2019un exc\u00e8s de liquidit\u00e9s &#8211; faute de les employer pour accorder des cr\u00e9dits &#8211; les banques europ\u00e9ennes n\u2019ont pas attendues le lancement du programme d\u2019achats de titres de la BCE pour accro\u00eetre la part des obligations souveraines dans leurs portefeuilles d\u2019actifs. En d\u00e9pit du faible rendement de ces titres, elles y \u00e9taient incit\u00e9es en raison du taux directeur quasi nul de la BCE, ainsi que de l\u2019absence de charge en capital suppl\u00e9mentaire que ces achats impliquent : ces titres sont consid\u00e9r\u00e9s sans risque, faisant exception avec tous les autres. Cherchant \u00e0 limiter la baisse de leur rendement, les banques de la zone euro ont trouv\u00e9 leur compte avec leurs op\u00e9rations de <i>carry trade<\/i> sur le march\u00e9 obligataire. <\/p>\n<p><!--more-->\u00c0 la fin de l\u2019ann\u00e9e pass\u00e9e, les \u00e9tablissements financiers d\u00e9tenaient dans leurs livres 1.800 milliards d\u2019euros de titres souverains, selon la BCE, en grande majorit\u00e9 \u00e9mis dans leur pays de r\u00e9sidence. Depuis 2011, la part de ces actifs dans leur bilan n\u2019a cess\u00e9 d\u2019augmenter, atteignant en moyenne 6 %, renouant avec le niveau atteint en 2006. Des placements de <i>p\u00e8re de famille<\/i>, jusqu\u2019au jour o\u00f9&#8230; Une telle situation rec\u00e8le en effet un danger sous-estim\u00e9 en cas de remont\u00e9e des taux et de baisse correspondante de la valeur des titres. <\/p>\n<p>C\u2019est la raison pour laquelle, quelles que soient ses autres intentions, Jens Weidmann, le pr\u00e9sident de la Bundesbank, r\u00e9clame un traitement diff\u00e9renci\u00e9 de la dette souveraine des pays de la zone euro, afin de prendre en consid\u00e9ration le risque des titres des \u00c9tats les plus menac\u00e9s par une hausse de leurs taux obligataires. Mais l\u2019application d\u2019une telle r\u00e9glementation aurait de fortes cons\u00e9quences sur les banques de pays comme l\u2019Italie, l\u2019Espagne ou le Portugal, car certaines ne passeraient probablement plus les tests de la BCE et devraient \u00eatre recapitalis\u00e9es. Dans ces deux premiers pays, la part des titres souverains dans les bilans bancaires d\u00e9passe 10 %, tandis qu\u2019elle atteint 8,1 % au Portugal. Il apparaitrait une fois encore que des bilans de sant\u00e9 ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9livr\u00e9s les yeux ferm\u00e9s, en d\u00e9pit de toutes les assurances. <\/p>\n<p>Certes, la BCE peut avec son nouveau programme se pr\u00e9valoir de maintenir bas les taux obligataires, m\u00eame lorsque la Fed se d\u00e9cidera \u00e0 augmenter son taux directeur. Mais en contribuant par ses achats \u00e0 faire monter le prix des obligations souveraines, elle va encore inciter les banques \u00e0 s\u2019en porter acqu\u00e9reur, afin d\u2019en profiter. Ce qui accro\u00eetra les effets potentiels d\u2019une hausse des taux quand elle interviendra&#8230; Voil\u00e0 pourquoi il est urgent de ne pas dissiper la fiction suivant laquelle la dette souveraine est sans risque, et \u00e9galement pourquoi les restructurations de dette au sein de la zone euro sont taboues : cela d\u00e9stabiliserait le syst\u00e8me bancaire. <\/p>\n<p>Au bout du compte, la BCE renforce le n\u0153ud gordien entre les \u00c9tats et les banques qui a \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9 comme le principal risque syst\u00e9mique en Europe. Y a-t-il vraiment de quoi pavoiser ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Une fois encore, la BCE est dans une posture de sauveur, se voyant cr\u00e9dit\u00e9e des pr\u00e9mices du red\u00e9marrage de la croissance dont les dirigeants europ\u00e9ens font \u00e0 nouveau leurs gorges chaudes, le co\u00fbt du p\u00e9trole n\u2019y \u00e9tant pas \u00e9galement \u00e9tranger. Mais la m\u00e9daille a son revers, qui est superbement ignor\u00e9. <\/p>\n<p>Disposant d\u2019un [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[204,307],"tags":[168,80,1022],"class_list":["post-74285","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-europe","category-finance","tag-banques","tag-bce","tag-dette-souveraine"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/74285","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=74285"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/74285\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":74291,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/74285\/revisions\/74291"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=74285"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=74285"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=74285"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}