{"id":74325,"date":"2015-03-27T15:39:16","date_gmt":"2015-03-27T14:39:16","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=74325"},"modified":"2015-03-27T17:41:05","modified_gmt":"2015-03-27T16:41:05","slug":"a-lentree-des-territoires-inconnus-les-taux-negatifs-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/03\/27\/a-lentree-des-territoires-inconnus-les-taux-negatifs-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"\u00c0 L\u2019ENTR\u00c9E DES TERRITOIRES INCONNUS, LES TAUX N\u00c9GATIFS\u2026<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Les taux n\u00e9gatifs de la dette souveraine n\u2019ont pas fini de faire parler d\u2019eux. Pointant du doigt leur apparition et leur d\u00e9veloppement, la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) s\u2019inqui\u00e8te de leurs cons\u00e9quences sur le monde financier, l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i> et la situation politique et sociale. Tout en se d\u00e9fendant de mettre en cause la BCE qui en est \u00e0 l\u2019origine, Wolfgang Sch\u00e4uble y voit de son c\u00f4t\u00e9 la source \u00ab\u00a0d\u2019\u00e9normes probl\u00e8mes\u00a0\u00bb, sans toutefois les identifier. <\/p>\n

Le ph\u00e9nom\u00e8ne a pris une grande ampleur dans la zone euro, dont le stock de la dette souveraine \u00e0 plus d\u2019un an assortie d’un taux n\u00e9gatif est de l\u2019ordre de 1.800 milliards d\u2019euros. 60 % du stock de la dette allemande \u00e0 plus d\u2019un an est assorti d\u2019un taux n\u00e9gatif, son rendement ne devenant positif que pour les titres \u00e0 8 ans de maturit\u00e9 et au-del\u00e0. Pour la France, le stock \u00e9quivalent est de 40 % et la maturit\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 5 ans, au-del\u00e0 de laquelle le taux des titres devient l\u00e9g\u00e8rement positif. Dans le cas de la Suisse, m\u00eame les titres \u00e0 dix ans ont un rendement n\u00e9gatif. L\u2019Italie et l\u2019Espagne b\u00e9n\u00e9ficient de taux l\u00e9g\u00e8rement positifs et anormalement bas, ce qui est moins flagrant au Royaume-uni et aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 les banques centrales ont \u00e9galement adopt\u00e9 des taux directeurs proches de z\u00e9ro et devanc\u00e9 les achats en grand de dette souveraine de la BCE. <\/p>\n

Les analystes financiers parlent \u00e0 propos de ce ph\u00e9nom\u00e8ne – in\u00e9dit pour avoir pris de telles proportions – d\u2019aplatissement de la courbe des taux<\/i> : ceux-ci ne montent que faiblement lorsque la maturit\u00e9 des titres s\u2019accroit, avec comme effet que le taux de la dette a dix ans est tr\u00e8s proche de celle \u00e0 un an. Or, une telle configuration est en puissance fort perturbante pour le syst\u00e8me financier, notamment pour ses principaux acteurs, les banques et les compagnies d\u2019assurance. <\/p>\n

Les banques se r\u00e9mun\u00e8rent gr\u00e2ce au diff\u00e9rentiel de taux entre leurs emprunts \u00e0 court terme et leurs pr\u00eats \u00e0 moyen et long terme, en utilisant \u00e9galement les d\u00e9p\u00f4ts non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s de leur client\u00e8le. Cet \u00e9cart se r\u00e9duit lorsque la courbe des taux s\u2019aplatit, rendant moins rentable l\u2019activit\u00e9 de cr\u00e9dit, le m\u00e9tier de base de la banque. Les compagnies d\u2019assurance subissent le m\u00eame effet de ciseau lorsqu\u2019elles garantissent comme en Allemagne et aux Pays-Bas le taux des assurances-vie qu\u2019elles commercialisent, et leur client\u00e8le voit sa r\u00e9mun\u00e9ration progressivement fondre si ce n\u2019est pas le cas, avec le risque d\u2019une d\u00e9saffection pour ce produit \u00e0 la base de leur activit\u00e9 financi\u00e8re. <\/p>\n

Connaissant d\u00e9j\u00e0 une importante baisse de leur rentabilit\u00e9, les banques sont incit\u00e9es \u00e0 d\u00e9velopper leurs activit\u00e9s sp\u00e9culatives dans des secteurs de l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re \u00e0 risque accru, et les compagnies d\u2019assurance voient la leur s\u2019\u00e9roder au fur et \u00e0 mesure du renouvellement de leur stock d\u2019obligations souveraines. R\u00e9sultat, l\u2019activit\u00e9 d\u2019interm\u00e9diation financi\u00e8re est soumise \u00e0 des tensions qui vont s\u2019accro\u00eetre avec le temps, si le ph\u00e9nom\u00e8ne des taux n\u00e9gatifs s\u2019approfondit et s\u2019\u00e9largit comme il est pr\u00e9visible en raison de la poursuite du programme d\u2019achat de titres de la BCE. Il n\u2019y a en effet pas a priori de limite \u00e0 ce que les taux p\u00e9n\u00e8trent plus avant en territoire n\u00e9gatif<\/i>, la th\u00e9orie n\u2019y voyant comme seul obstacle que les billets de banque \u00e0 taux z\u00e9ro, dont la th\u00e9saurisation devient dans ces conditions attractive. Mais il y a des limites \u00e0 la constitution de matelas de billet !<\/p>\n

Si ce m\u00e9canisme d\u2019aplatissement de la courbe des taux n\u2019est pas favorable au d\u00e9veloppement du cr\u00e9dit bancaire – et donc \u00e0 la relance \u00e9conomique, pour ceux qui fondent leurs espoirs sur l\u2019accroissement de son offre – il n\u2019en est pas de m\u00eame pour les finances publiques. Les \u00c9tats de la zone euro, \u00e0 l\u2019exception de la Gr\u00e8ce, peuvent en effet financer leur d\u00e9ficit et faire rouler leur dette \u00e0 moindre effort, diminuant m\u00eame progressivement sa charge \u00e0 endettement constant. Le ph\u00e9nom\u00e8ne est \u00e0 ce point significatif que l\u2019on peut se demander s\u2019il n\u2019est pas, avec la d\u00e9pr\u00e9ciation de l\u2019euro, un objectif poursuivi par la BCE sans \u00eatre reconnu. Car l\u2019apparition des taux n\u00e9gatifs et la baisse g\u00e9n\u00e9rale des taux pourrait se r\u00e9v\u00e9ler \u00eatre une contribution appr\u00e9ciable \u00e0 la gestion de la dette, moins de ressources publiques devant \u00eatre d\u00e9di\u00e9es \u00e0 son service. <\/p>\n

Mais cela a un prix : une bulle financi\u00e8re est actuellement en train de gonfler sur le march\u00e9 obligataire, fruit de la recherche d\u2019un refuge par les investisseurs confront\u00e9s aux territoires inconnus qui se pr\u00e9sentent \u00e0 eux. La faible volatilit\u00e9 qui est aujourd\u2019hui constat\u00e9e sur ce march\u00e9 pourrait se retourner en une correction brutale, les investisseurs se pr\u00e9cipitant tous ensemble pour vendre leurs titres. La \u00ab\u00a0patience\u00a0\u00bb de la Fed et sa prudence \u00e0 propos du rel\u00e8vement de son taux directeur exprime cette crainte. Les dommages au sein du syst\u00e8me financier pourraient \u00eatre immenses : une bulle sur le march\u00e9 obligataire, c\u2019est toute autre chose qu\u2019une bulle sur celui des actions, d\u2019autant plus qu\u2019elles seraient simultan\u00e9es, ce ph\u00e9nom\u00e8ne faisant partie des nouveaut\u00e9s d\u2019un syst\u00e8me financier dont la crise se poursuit en empruntant des chemins in\u00e9dits.<\/p>\n

Une telle perspective renvoie \u00e0 la constatation d\u00e9j\u00e0 faite que le volume de la dette est devenu beaucoup trop important, et que les politiques de d\u00e9sendettement – ou destin\u00e9es \u00e0 contenir la progression de la dette – ne sont pas \u00e0 la hauteur des enjeux. Et cela implique que, le probl\u00e8me r\u00e9gl\u00e9 on ne sait comment, il ne faudrait pas recommencer \u00e0 creuser le trou, faute de renouveler les dysfonctionnements. Les miracles de l\u2019ing\u00e9nierie financi\u00e8re ne durent qu\u2019un moment, sait-on d\u00e9sormais\u2026 Mais par quoi remplacer un endettement qui est le moteur de la croissance<\/i>, si ce n\u2019est en remettant en cause la nature de celle-ci et les in\u00e9galit\u00e9s qu\u2019elle g\u00e9n\u00e8re ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Les taux n\u00e9gatifs de la dette souveraine n\u2019ont pas fini de faire parler d\u2019eux. Pointant du doigt leur apparition et leur d\u00e9veloppement, la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) s\u2019inqui\u00e8te de leurs cons\u00e9quences sur le monde financier, l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i> et la situation politique et sociale. Tout en se d\u00e9fendant de mettre en cause la […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[80,131,224,4142],"class_list":["post-74325","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-bce","tag-bulles-financieres","tag-dette","tag-taux-negatifs"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/74325","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=74325"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/74325\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":74332,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/74325\/revisions\/74332"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=74325"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=74325"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=74325"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}