{"id":74446,"date":"2015-04-03T12:12:37","date_gmt":"2015-04-03T10:12:37","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=74446"},"modified":"2015-04-03T16:49:19","modified_gmt":"2015-04-03T14:49:19","slug":"en-europe-le-noeud-gordien-de-la-dette-nest-toujours-pas-tranche-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/04\/03\/en-europe-le-noeud-gordien-de-la-dette-nest-toujours-pas-tranche-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>EN EUROPE, LE N\u00c5\u2019UD GORDIEN DE LA DETTE N\u2019EST TOUJOURS PAS TRANCH\u00c9<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Ce n\u2019est pas une d\u00e9couverte, l\u2019un des grands points de faiblesse du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en provient de son r\u00f4le d\u00e9terminant dans le financement de la dette publique, qui se traduit par la d\u00e9tention d\u2019un important volume de titres souverains. Cette situation repose en effet sur une dangereuse ambigu\u00eft\u00e9 : ces titres sont cens\u00e9s conforter les bilans des banques, mais ils peuvent imposer &#8211; sauf \u00e0 les conserver jusqu\u2019\u00e0 maturit\u00e9 &#8211; d\u2019importantes d\u00e9pr\u00e9ciations de leurs titres en cas de crise sur le march\u00e9 obligataire se traduisant par une hausse des taux et une baisse corr\u00e9lative de leur valeur. Quand le chapitre est abord\u00e9, il est habituel de qualifier de <i>n\u0153ud gordien<\/i> ce probl\u00e8me parfaitement identifi\u00e9 mais pas du tout r\u00e9solu, ce qui est d\u2019ailleurs la r\u00e8gle d\u00e8s que l\u2019on aborde le chapitre de la dette.   <\/p>\n<p>Avec son dispositif d\u2019achats de titres de plus de 1.000 milliards d\u2019euros &#8211; principalement souverains &#8211; la BCE a tout au contraire \u00e9largi le probl\u00e8me aux banques centrales nationales. 80 % de ces titres vont \u00eatre inscrits \u00e0 leurs bilans, faisant principalement reposer le risque sur celles-ci, sur le m\u00eame mode que les banques commerciales. Fruit d\u2019un compromis avec la Bundesbank et ses alli\u00e9s au sein du Conseil des gouverneurs, cette disposition a permis de lancer le programme de la BCE, mais elle a comme cons\u00e9quence de cr\u00e9er un risque de d\u00e9sagr\u00e9gation de la zone euro : au cas o\u00f9 une banque centrale nationale serait prise dans une tourmente, elle n\u2019aurait pas la ressource de compenser ses pertes en \u00e9mettant des euros, comme c\u2019est le cas de la BCE, et devrait se retourner vers son actionnaire l\u2019\u00c9tat&#8230; Au lieu de desserrer le n\u0153ud gordien, la BCE y lie les banques centrales nationales, principalement celles de l\u2019Espagne, du Portugal et de  l\u2019Italie, o\u00f9 la viabilit\u00e9 de la dette publique est plus particuli\u00e8rement sujette \u00e0 caution. La Banque de Gr\u00e8ce n\u2019est en effet pas concern\u00e9e dans l\u2019imm\u00e9diat,  \u00e9tant provisoirement exclue du programme de la BCE. <\/p>\n<p><!--more-->Dans le cadre de son mandat, Dani\u00e8le Nouy, la pr\u00e9sidente du M\u00e9canisme de surveillance unique de la BCE &#8211; qui a eu en charge l\u2019\u00e9valuation de la qualit\u00e9 des actifs des principales banques commerciales europ\u00e9ennes &#8211; fait discr\u00e8tement pression sur les banques commerciales sous sa surveillance pour qu\u2019elles r\u00e9duisent leur exposition \u00e0 la dette souveraine. Mais elle rencontre une forte r\u00e9sistance de celles-ci, qui craignent un accroissement de leurs co\u00fbts de financement et profitent au contraire de l\u2019aubaine que repr\u00e9sentent les taux actuels. Comment d\u00e9nouer l\u2019affaire, dans ces conditions ? <\/p>\n<p>Guntram B. Wolff, le directeur du think tank Bruegel, pense avoir trouv\u00e9 une solution : le plafonnement de la d\u00e9tention des titres souverains pourrait \u00eatre g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 \u00e0 toutes les banques europ\u00e9ennes, sur le mode grec. Le M\u00e9canisme de surveillance unique de la BCE a en effet limit\u00e9 le 25 mars dernier l\u2019exposition des banques commerciales grecques \u00e0 la dette souveraine du pays, afin de r\u00e9duire le risque de leur effondrement (et d\u2019\u00e9trangler financi\u00e8rement le gouvernement grec). L\u2019adoption d\u2019une telle mesure ferait d\u2019une pierre deux coups, rendant plus stable le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en et mettant sur le march\u00e9 des titres pour les besoins du programme d\u2019achat de la BCE ! Mais elle ne va pas d\u00e9passer le stade d\u2019une simple suggestion, comme tant d\u2019autres&#8230;<\/p>\n<p>En attendant, la dette prosp\u00e8re et le n\u0153ud gordien n\u2019est toujours pas tranch\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Ce n\u2019est pas une d\u00e9couverte, l\u2019un des grands points de faiblesse du syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en provient de son r\u00f4le d\u00e9terminant dans le financement de la dette publique, qui se traduit par la d\u00e9tention d\u2019un important volume de titres souverains. 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