{"id":75283,"date":"2015-05-11T09:42:50","date_gmt":"2015-05-11T07:42:50","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=75283"},"modified":"2015-05-11T10:10:35","modified_gmt":"2015-05-11T08:10:35","slug":"la-regulation-une-fausse-piste-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/05\/11\/la-regulation-une-fausse-piste-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LA R\u00c8GLEMENTATION ? UNE FAUSSE PISTE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Fr\u00e9quenter la presse financi\u00e8re conduit \u00e0 y rencontrer une interrogation r\u00e9currente : \u00ab\u00a0o\u00f9 cela va-t-il craquer la prochaine fois ?\u00a0\u00bb. Rendant inutile tout alarmisme superflu, ces publications s\u2019en chargent d\u2019elles-m\u00eames, scrutant sans rel\u00e2che l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re afin d\u2019y d\u00e9celer des dysfonctionnements annonciateurs. La semaine derni\u00e8re, l\u2019Autorit\u00e9 bancaire europ\u00e9enne (EBA) a apport\u00e9 de l\u2019eau \u00e0 leur moulin en annon\u00e7ant dans son dernier rapport annuel que \u00ab\u00a0 les risques du syst\u00e8me financier n\u2019ont pas chang\u00e9 sur le fond et se sont renforc\u00e9s.\u00a0\u00bb<\/p>\n

Il est g\u00e9n\u00e9ralement admis que\u00a0c\u2019est du shadow banking non r\u00e9gul\u00e9 que proviendra le danger, le risque s\u2019\u00e9tant d\u00e9plac\u00e9 depuis que les fonds propres et le coussin de liquidit\u00e9 des banques ont \u00e9t\u00e9 renforc\u00e9s par les r\u00e9gulateurs. Mais, bien que la chasse au risque soit en permanence ouverte, et que les tentatives de le cerner ne manquent pas, celui-ci reste intact. Aujourd\u2019hui, les fonds d\u2019investissement sont identifi\u00e9s comme \u00e9tant le point faible du syst\u00e8me financier, demain un autre p\u00e9ril sera d\u00e9tect\u00e9.<\/p>\n

D\u2019autres inqui\u00e9tudes – elles ne manquent pas – percent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 propos des chambres de compensation des produits d\u00e9riv\u00e9s standard. Leur utilisation a \u00e9t\u00e9 rendue obligatoire afin de contenir le risque, mais celui-ci a \u00e9t\u00e9 par la m\u00eame occasion dangereusement concentr\u00e9 en leur sein. Certes, des appels de marge imposent de fournir du collat\u00e9ral en garantie \u00e0 toute transaction, mais le calcul de leur montant repose sur des mod\u00e8les d\u2019\u00e9valuation du risque propri\u00e9taires. Et il a fallu tout le poids des r\u00e9gulateurs britanniques pour obtenir qu\u2019ils soient rendus publics, dans l\u2019intention de les homog\u00e9n\u00e9iser, ce qui ne leur donnera pas n\u00e9cessairement plus de pertinence.<\/p>\n

Plus globalement, comment ne pas relever une contradiction entre la n\u00e9cessit\u00e9 hautement proclam\u00e9e de r\u00e9guler le secteur du shadow banking – sans savoir comment s\u2019y prendre – et celle d\u2019en attendre une contribution \u00e0 la relance, comme c\u2019est le cas en Europe ? Dans les faits, cette attente prend le pas sur une volont\u00e9 politique de r\u00e9gulation qui s\u2019est au fil des ans consid\u00e9rablement \u00e9mouss\u00e9e. L\u2019heure du \u00ab\u00a0march\u00e9 unique des capitaux\u00a0\u00bb du nouveau commissaire britannique a sonn\u00e9, comme en t\u00e9moignent les limites de la directive sur les fonds mon\u00e9taires – un autre point faible – qui a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e par les eurod\u00e9put\u00e9s.<\/p>\n

R\u00e9sultant de ph\u00e9nom\u00e8nes souterrains dont seules des manifestations sont apparentes, les risques de volatilit\u00e9 et de liquidit\u00e9 sont soulign\u00e9s. \u00c0\u00a0propos du dernier des deux, il a \u00e9t\u00e9 soulign\u00e9 le mois dernier par Jamie Dimon, le patron de JP Morgan, dans son rapport aux investisseurs,\u00a0que les banques ne peuvent plus jouer leur r\u00f4le de teneur de march\u00e9 et amortir ainsi son choc, reportant de facto sur les banques centrales – encore elles – la responsabilit\u00e9 d\u2019aller au charbon pour les remplacer.<\/p>\n

Peu de temps auparavant, l\u2019aplatissement de la courbe des taux faisait probl\u00e8me, le diff\u00e9rentiel des taux des titres \u00e0 courte et longue maturit\u00e9 allant progressivement \u00e9trangler les compagnies d\u2019assurance. Ou bien encore, le doigt \u00e9tait point\u00e9 sur les valorisations abusives enregistr\u00e9es sur les march\u00e9s boursiers, conduisant les analystes \u00e0 se demander si une bulle \u00e9tait ou non d\u00e9j\u00e0 constitu\u00e9e, et accessoirement \u00e0 s\u2019interroger sur les moyens de trancher le d\u00e9bat avec comme seule r\u00e9ponse disponible, mais insatisfaisante, qu\u2019il faut attendre qu\u2019elle \u00e9clate pour le savoir ! Bref, le magasin des risques est bien approvisionn\u00e9 et les instruments de sa mesure sont d\u00e9faillants quand ils existent.<\/p>\n

Mais les banques, pr\u00e9sent\u00e9es comme gu\u00e9ries, sont-elles finalement si solides que cela ? Pour r\u00e9pondre, nul besoin d\u2019\u00e9pingler les Landesbanken allemandes (les banques des L\u00e4nder), tr\u00e8s malades et \u00e0 la recherche d\u2019un nouveau mod\u00e8le, ou les banques italiennes pour lesquelles une bad bank<\/i> est toujours en gestation et se fait attendre. C\u2019est du sort des m\u00e9gabanques qu\u2019il faut en priorit\u00e9 traiter. Lorsque l\u2019on d\u00e9cortique les arcanes de leur r\u00e9gulation et les mani\u00e8res de la contourner, les filouteries ne manquent pas. Les \u00e9valuations complaisantes du risque des actifs (le RWA) – sur la base desquels leurs nouveaux ratios r\u00e9glementaires sont calcul\u00e9s – sont \u00e0 tel point sujettes \u00e0 caution que les r\u00e9gulateurs tendent dor\u00e9navant \u00e0 privil\u00e9gier l\u2019effet de levier brut, qui n\u2019en d\u00e9pend pas. Mais c\u2019est pour d\u00e9couvrir que ce dernier ratio peut \u00eatre aussi manipul\u00e9 avec des \u00e9critures comptables qui permettent de r\u00e9duire la taille de l\u2019actif et de diminuer d\u2019autant les besoins en fonds propres. Et ce n\u2019est pas fini\u00a0:\u00a0l\u2019utilisation judicieuse de certains contrats d\u2019options permet encore de trafiquer cet effet levier et de fausser son appr\u00e9ciation.<\/p>\n

Comme le fait remarquer Satyajit Das, un ancien banquier sp\u00e9cialiste des produits d\u00e9riv\u00e9s qui connait son affaire\u00a0:\u00a0\u00ab\u00a0les initiatives complexes destin\u00e9es \u00e0 r\u00e9duire le risque bancaire ont peut-\u00eatre am\u00e9lior\u00e9 la capacit\u00e9 des institutions financi\u00e8res \u00e0 r\u00e9sister au stress financier en th\u00e9orie, mais pas en pratique\u00a0\u00bb, avant de conclure que \u00ab\u00a0le potentiel d’un \u00e9v\u00e9nement majeur de liquidit\u00e9 d\u00e9coulant de probl\u00e8mes bancaires en raison de l’insuffisance des capacit\u00e9s \u00e0 assumer les pertes est sous-estim\u00e9. \u00bb Somme toute, r\u00e9gul\u00e9 ou non, aucun secteur n\u2019est pr\u00e9serv\u00e9.<\/p>\n

Les analystes voudraient bien ne pas \u00eatre pris la prochaine fois par surprise, mais la partie est rude. Laiss\u00e9 \u00e0 lui-m\u00eame, le monde financier est devenu gigantesque et opaque, d\u2019un grand degr\u00e9 de complexit\u00e9 et d\u2019interd\u00e9pendance de ses composantes. Il en r\u00e9sulte un nouveau risque de contagion – l\u2019appellation \u00ab\u00a0syst\u00e9mique\u00a0\u00bb fait fureur – devant lequel les r\u00e9gulateurs sont impuissants. Ils ne se r\u00e9solvent pas \u00e0 admettre qu\u2019il n\u2019y a pas d\u2019autre issue que de d\u00e9construire ce monde au lieu de chercher \u00e0 le r\u00e8glementer, en vain.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Fr\u00e9quenter la presse financi\u00e8re conduit \u00e0 y rencontrer une interrogation r\u00e9currente : \u00ab\u00a0o\u00f9 cela va-t-il craquer la prochaine fois ?\u00a0\u00bb. Rendant inutile tout alarmisme superflu, ces publications s\u2019en chargent d\u2019elles-m\u00eames, scrutant sans rel\u00e2che l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re afin d\u2019y d\u00e9celer des dysfonctionnements annonciateurs. La semaine derni\u00e8re, l\u2019Autorit\u00e9 bancaire europ\u00e9enne (EBA) a apport\u00e9 de l\u2019eau \u00e0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[1856,4269,113,3919],"class_list":["post-75283","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-jamie-dimon","tag-jonathan-hill","tag-regulation","tag-satyajit-das"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75283","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=75283"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75283\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":75288,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75283\/revisions\/75288"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=75283"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=75283"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=75283"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}