{"id":75334,"date":"2015-05-14T16:07:36","date_gmt":"2015-05-14T14:07:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=75334"},"modified":"2015-05-14T22:49:07","modified_gmt":"2015-05-14T20:49:07","slug":"autour-du-pot-des-taux-de-la-dette-de-la-relance-et-de-linflation-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/05\/14\/autour-du-pot-des-taux-de-la-dette-de-la-relance-et-de-linflation-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"AUTOUR DU POT DES TAUX, DE LA DETTE, DE LA RELANCE ET DE L\u2019INFLATION<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La remont\u00e9e des taux sur le march\u00e9 obligataire est-elle momentan\u00e9e ou l\u2019amorce d\u2019une tendance durable ? La question a oppos\u00e9 Ben Bernanke et Lawrence Summers aux \u00c9tats-Unis et n\u2019est pas accessoire : la poursuite de cette hausse redonnerait de l\u2019air \u00e0 un syst\u00e8me financier qui prend des risques et inqui\u00e8tent la Fed, afin de trouver du rendement, mais elle alourdirait le poids d\u2019un endettement public qui ne cesse de cro\u00eetre, apr\u00e8s l\u2019avoir soulag\u00e9. Dans l\u2019imm\u00e9diat, les ventes soudaines d\u2019obligations ont pris \u00e0 contrepied les investisseurs qui n\u2019y ont pas proc\u00e9d\u00e9, ou ne s\u2019\u00e9taient pas couverts, imprimant leur marque sur le march\u00e9 en d\u00e9pit des achats Jde la BCE. Pour la suite, l\u2019incertitude demeure\u2026<\/p>\n

La Banque du Japon et la BCE vont-elles contenir cette hausse ? Cela d\u00e9pendra de l\u2019attitude de la Fed, selon qu\u2019elle se d\u00e9cide ou non \u00e0 augmenter son taux directeur, une perspective qui s\u2019\u00e9loigne. Remarquons cependant que, pr\u00e9sent\u00e9e comme provisoire lors de son lancement, la politique d\u2019assouplissement quantitatif est devenue permanente, toutes banques centrales confondues. Et s\u2019il est pr\u00e9matur\u00e9 de conclure que les banques centrales ont perdu le contr\u00f4le d\u2019un march\u00e9 obligataire mondialis\u00e9, elles ne parlent plus de l\u2019ass\u00e9cher des liquidit\u00e9s qui continuent \u00e0 y \u00eatre d\u00e9vers\u00e9es.<\/p>\n

Question soutien au remboursement de la dette par la relance \u00e9conomique, c\u2019est une autre affaire. La croissance am\u00e9ricaine et britannique est attribu\u00e9e aux injections financi\u00e8res massives pr\u00e9c\u00e9dentes des banques centrales, mais l\u2019effet d\u2019entra\u00eenement sur l\u2019\u00e9conomie est dans les deux cas limit\u00e9, et les bienfaits sont in\u00e9galement r\u00e9partis. En Europe, la croissance reste tr\u00e8s faible, les r\u00e9allocations des portefeuilles bancaires cens\u00e9s y contribuer en restant la cl\u00e9. Son analyse r\u00e9serve des surprises, car elle n\u2019est pas tir\u00e9e par les exportations comme recherch\u00e9, en d\u00e9pit de la d\u00e9pr\u00e9ciation de l\u2019euro et de la d\u00e9flation salariale<\/i>, mais par la consommation int\u00e9rieure. Moins en raison de la baisse du p\u00e9trole que par un effet de rattrapage, comme s\u2019il \u00e9tait profit\u00e9 de la suspension des mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 qui ont permis d\u2019\u00e9viter \u00e0 la zone euro de tomber dans la d\u00e9flation.<\/p>\n

Au Japon, la banque centrale est devenue l\u2019acheteur quasi exclusif de la dette nationale. Le cocktail de la d\u00e9flation, d\u2019une modeste croissance qui a d\u00e9j\u00e0 cal\u00e9, et du surendettement de l\u2019Etat qui s\u2019accentue est porteur de r\u00e9percussions non n\u00e9gligeables \u00e0 l\u2019\u00e9chelle internationale, car le pays reste malgr\u00e9 tout la troisi\u00e8me puissance \u00e9conomique mondiale. Comment cela va sinon se terminer ? Une annulation ult\u00e9rieure de la dette par la banque du Japon ayant des cons\u00e9quences impr\u00e9visibles, \u00e0 moins que celle-ci n’innove en fonctionnant avec des fonds propres n\u00e9gatifs, \u00e9tant \u00e0 l\u2019abri de la faillite ! Il se confirme, apr\u00e8s l’apparition de taux obligataires n\u00e9gatifs en Europe, que le monde ne tourne d\u00e9cid\u00e9ment plus comme avant. Il serait temps de s’en rendre compte.<\/p>\n

Une autre relance pourrait contribuer \u00e0 amoindrir le poids de la dette, celle de l\u2019inflation. Mais de forts vents contraires peuvent s\u2019opposer aux mesures en ce sens des banques centrales, faisant planer une grande incertitude \u00e0 ce propos. Le taux d\u2019inflation semble s\u2019\u00eatre durablement inscrit en dessous de la cible d\u2019inflation, et les investisseurs n\u2019anticipent pas une proche normalisation. Mesur\u00e9es par le swap d\u2019inflation 5 ans dans 5 ans, ces anticipations correspondent \u00e0 des paris sur l\u2019avenir \u00e0 caract\u00e8re sp\u00e9culatif et reposent en Europe sur une appr\u00e9ciation des effets du programme de cr\u00e9ation mon\u00e9taire de la BCE, car il n\u2019est pas attendu que la hausse des salaires ou des mati\u00e8res premi\u00e8res en soient la cause. En \u00eatre r\u00e9duit \u00e0 consid\u00e9rer cet indice comme le meilleur des indicateurs, et lui accorder m\u00eame plus d\u2019importance que l\u2019inflation constat\u00e9e, illustre bien le peu de visibilit\u00e9\u00a0disponible pour la conduite des op\u00e9rations !<\/p>\n

Pour r\u00e9sumer, la dette continue de grossir et deux banques centrales de s\u2019en porter acqu\u00e9reur, mais la relance \u00e9conomique ou de l\u2019inflation, auxquelles elles s\u2019efforcent de contribuer afin d\u2019en faciliter le remboursement, ne sont pas au rendez-vous. Faute d\u2019une diminution de la dette – ou alternativement de sa restructuration \u00e0 grande \u00e9chelle – les banques centrales continuent en attendant d\u2019augmenter la masse mon\u00e9taire pour accompagner le mouvement, alimentant la sp\u00e9culation financi\u00e8re et contribuant \u00e0 l\u2019hypertrophie du syst\u00e8me financier. Devant si n\u00e9cessaire se pr\u00e9parer \u00e0 assurer la tenue de march\u00e9, elles ne sont plus \u00e0 un \u00e9largissement de leurs missions pr\u00e8s, sauveurs en dernier ressort non seulement des banques mais du syst\u00e8me financier en entier. L\u2019\u00c9tat reste l’ultime refuge.<\/p>\n

Mais comment stopper cette poursuite de l\u2019endettement ? La politique de bas taux d\u2019int\u00e9r\u00eat suivie par la Fed du temps d\u2019Alan Greenspan est fr\u00e9quemment incrimin\u00e9e comme \u00e9tant \u00e0 son origine, pour avoir incit\u00e9 \u00e0 l\u2019endettement dans une p\u00e9riode de forte croissance. Le rem\u00e8de serait tout trouv\u00e9, si l\u2019on s\u2019en tenait \u00e0 cette explication : il suffirait que les banques centrales augmentent leur taux, et le tour serait jou\u00e9 ! Plus simple \u00e0 dire qu\u2019\u00e0 faire, en r\u00e9alit\u00e9, car les investisseurs pourraient subir d\u2019importantes pertes sur le march\u00e9 obligataire, ainsi que les banques centrales, et les banques verraient leurs fonds propres maigrir au moment o\u00f9 elles doivent les accro\u00eetre. Ce n\u2019est pas pour rien que la Fed h\u00e9site \u00e0 s\u2019y engager. Et, dans ces conditions, comment la consommation pourrait-elle \u00e0 nouveau contribuer \u00e0 la croissance sans la b\u00e9quille du cr\u00e9dit ?<\/p>\n

Car la croissance \u00e9conomique est \u00e9troitement li\u00e9e \u00e0 celle de de l\u2019endettement, via la consommation. Mais comment ce ressort, qui est d\u00e9tendu, pourra-t-il dans l\u2019avenir compenser la distribution in\u00e9gale de la richesse qui se poursuit, sauf \u00e0 revenir aux errements des pr\u00eats pourris et ce qui s\u2019en est suivi ? Cette impasse est en germe porteuse de l\u2019av\u00e8nement de soci\u00e9t\u00e9s profond\u00e9ment in\u00e9galitaires et d\u2019une p\u00e9riode prolong\u00e9e de faible croissance. Afin d\u2019y rem\u00e9dier, et que l\u2019\u00e9conomie soit lib\u00e9r\u00e9e de ses contraintes, comme il en est si souvent question, il faudrait non seulement r\u00e9former la fiscalit\u00e9 mais plus g\u00e9n\u00e9ralement changer son fusil d\u2019\u00e9paule en cessant de prot\u00e9ger l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re parasitaire dans l\u2019espoir qu\u2019elle va r\u00e9gler les probl\u00e8mes qu\u2019elle cr\u00e9\u00e9e. De l\u2019ordre de l\u2019impensable !<\/p>\n

On assiste au contraire \u00e0 une tentative de relance sur ce mode. Mais elle suppose une r\u00e9allocation vertueuse du capital, \u00e0 rebrousse-poil des usages \u00e9tablis, en esp\u00e9rant le rediriger vers l\u2019investissement productif. \u00ab\u00a0Il n\u2019y aura pas de croissance sans march\u00e9s financiers capables de diriger l\u2019argent l\u00e0 o\u00f9 il est n\u00e9cessaire\u00a0\u00bb, explique-t-on sans fard \u00e0 Bruxelles. Convaincre les investisseurs de relancer la titrisation en la finan\u00e7ant impliquera toutefois de leur donner de s\u00e9rieuses garanties, c\u2019est tout l\u2019enjeu du plan europ\u00e9en d\u2019investissement qui part avec le double handicap de rendements potentiels faibles et d\u2019un retour incertain. Et ce plan n\u2019en \u00e9tant encore qu\u2019\u00e0 ses balbutiements, le ministre fran\u00e7ais de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9clame d\u00e9j\u00e0 un plan bis\u2026 Cette relance est mal partie en Europe, et les responsables am\u00e9ricains s’interrogent : \u00ab\u00a0pourquoi la consommation ne repart pas chez nous ?\u00a0\u00bb D\u00e9cid\u00e9ment, nous sommes entr\u00e9s dans une nouvelle p\u00e9riode.<\/p>\n

Les moyens de renouer avec la vertu sont pourtant connus : ils passent par une taxation dissuasive des activit\u00e9s financi\u00e8res sans utilit\u00e9 sociale, et en plus radical (c\u2019est \u00e0 dire en allant \u00e0 la racine), par l\u2019interdiction des paris sur les fluctuations des prix. Mais comment pourrait-il en \u00eatre ainsi dans le monde o\u00f9 nous vivons ? Le sort r\u00e9serv\u00e9 \u00e0 la modeste taxe Tobin<\/i> que onze pays de l’Union europ\u00e9enne pourraient appliquer, mais pas le Royaume Uni, est \u00e9loquent. La Commission a propos\u00e9 de taxer les transactions sur les actions et les obligations \u00e0 0,1% de leur montant et celles sur les produits d\u00e9riv\u00e9es \u00e0 0,01%, puis le gouvernement fran\u00e7ais a tout retard\u00e9 en voulant prot\u00e9ger ses banques tr\u00e8s actives sur le march\u00e9s des produits structur\u00e9s. Un nouveau rendez-vous est pris en juin\u2026<\/p>\n

La menace que repr\u00e9sente l’hypertrophie financi\u00e8re commence toutefois \u00e0 \u00eatre per\u00e7ue. Les auteurs d\u2019une \u00e9tude publi\u00e9e par le FMI<\/a>, plus sp\u00e9cialement centr\u00e9e sur les pays \u00e9mergents, remarquent prudemment que\u00a0\u00ab\u00a0au-del\u00e0 d\u2019un certain niveau de d\u00e9veloppement financier, l\u2019effet positif sur la croissance \u00e9conomique d\u00e9cline tandis que les co\u00fbts de la volatilit\u00e9 \u00e9conomique et financi\u00e8re commencent \u00e0 augmenter.\u00a0\u00bb Dans les pays souffrant d\u2019un \u00ab\u00a0exc\u00e8s de finance\u00a0\u00bb les ressources sont moins efficacement utilis\u00e9es, non sans cons\u00e9quences sur la productivit\u00e9 et la croissance \u00e9conomique, rel\u00e8vent-ils. Ils mettent le doigt sur le ph\u00e9nom\u00e8ne que Lawrence Summers a qualifi\u00e9 de \u00ab\u00a0stagnation s\u00e9culaire\u00a0\u00bb, en \u00e9pinglant \u00ab\u00a0un exc\u00e8s chronique d\u2019\u00e9pargne sur l\u2019investissement\u00a0\u00bb qui fait chuter les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et laisse stagnante l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Qu\u2019il est beau, \u00e0 ce propos, de cataloguer la masse des actifs financiers issus de le sp\u00e9culation comme une noble \u00e9pargne issue de l\u2019activit\u00e9 laborieuse ! Allant plus directement au but, une \u00e9tude de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) est titr\u00e9e : \u00ab\u00a0Pourquoi le d\u00e9veloppement de la finance se fait-elle au d\u00e9triment de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle\u00a0?\u00a0\u00bb. Les r\u00e9ponses apport\u00e9es ne sont pas n\u00e9cessairement aussi pertinentes que la question, mais la poser est une nouveaut\u00e9. Reste la suivante, toute simple mais pendante : comment y rem\u00e9dier ? Encore un effort !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La remont\u00e9e des taux sur le march\u00e9 obligataire est-elle momentan\u00e9e ou l\u2019amorce d\u2019une tendance durable ? La question a oppos\u00e9 Ben Bernanke et Lawrence Summers aux \u00c9tats-Unis et n\u2019est pas accessoire : la poursuite de cette hausse redonnerait de l\u2019air \u00e0 un syst\u00e8me financier qui prend des risques et inqui\u00e8tent la Fed, afin […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[224,2618,397,3764],"class_list":["post-75334","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-dette","tag-inegalites","tag-inflation","tag-taux-obligataires"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75334","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=75334"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75334\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":75344,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75334\/revisions\/75344"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=75334"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=75334"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=75334"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}