{"id":75766,"date":"2015-06-07T18:42:06","date_gmt":"2015-06-07T16:42:06","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=75766"},"modified":"2015-06-07T20:53:54","modified_gmt":"2015-06-07T18:53:54","slug":"sur-le-marche-obligataire-aussi-faites-vos-jeux-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/06\/07\/sur-le-marche-obligataire-aussi-faites-vos-jeux-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"SUR LE MARCH\u00c9 OBLIGATAIRE AUSSI, FAITES VOS JEUX\u2026 <\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

\u00c0 leur tour atteintes par un mal ind\u00e9fini, les obligations souveraines ne sont plus le placement de p\u00e8re de famille qu\u2019elles ont si longtemps \u00e9t\u00e9. Cela a pu \u00eatre tout derni\u00e8rement observ\u00e9 in vivo en Europe, o\u00f9 apr\u00e8s avoir connu des taux n\u00e9gatifs in\u00e9dits, le march\u00e9 obligataire a effectu\u00e9 un brutal virement de bord, qui a en premier affect\u00e9 les titres allemands avant de toucher par contagion tous les actifs d\u00e9fensifs, dont les titres am\u00e9ricains, prenant les investisseurs \u00e0 revers. Coup de torchon<\/i>, onde de choc<\/i>, vent de panique<\/i> et m\u00eame krach<\/i>… toute la palette des grands mots a \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9e dans les milieux financiers, o\u00f9 on s’est souvenu de l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent de juin 2013 sur les titres am\u00e9ricains et interrog\u00e9 sur les chocs \u00e0 venir.<\/p>\n

<\/p>\n

Les faits sont l\u00e0 : le march\u00e9 obligataire ne permet plus de se pr\u00e9munir \u00e0 100% du risque dans un monde qui en m\u00eame temps a besoin de davantage de collat\u00e9ral s\u00fbr pour garantir ses transactions, et le manque de liquidit\u00e9 qui en r\u00e9sulte accentue les brusques mouvements qui interviennent. Ce n\u2019est pas sans autres cons\u00e9quences, vu la fonction de consolidation des fonds propres des \u00e9tablissements bancaires qui est assign\u00e9e aux obligations souveraines. Vu aussi que l\u2019usage \u00e9tait de les consid\u00e9rer exempts de risque lors des tests de r\u00e9sistance des banques.<\/p>\n

Anim\u00e9s par le conformisme de rigueur, les analystes ne manquent pas d\u2019expliquer la remont\u00e9e inattendue des taux obligataires par le fait que les rendements bas sont de plus en plus en contradiction avec les signes d\u2019une activit\u00e9 \u00e9conomique plus soutenue et des anticipations d’inflation plus \u00e9lev\u00e9es. Bref, comme si tout se pr\u00e9parait \u00e0 rentrer dans l\u2019ordre dans le meilleur des mondes. Mais Mario Draghi a \u00e9t\u00e9 plus circonspect en \u00e9num\u00e9rant pas moins de cinq causes possibles \u00e0 ce ph\u00e9nom\u00e8ne, sans trancher. Certes, les deux premi\u00e8res rejoignaient les observations de ces analystes, mais il en rajoutait trois de possibles : la faible liquidit\u00e9 du march\u00e9, une volatilit\u00e9 faisant boule de neige, ainsi qu\u2019une cause plus circonstanci\u00e9e li\u00e9e \u00e0 l\u2019admissibilit\u00e9 au programme d\u2019achat de la BCE des titres allemands \u00e0 courte maturit\u00e9.<\/p>\n

Mais si ce nouveau myst\u00e8re vient s\u2019ajouter \u00e0 d\u2019autres, au sein d\u2019un syst\u00e8me financier d\u00e9cid\u00e9ment d\u00e9routant, le pr\u00e9sident de la banque centrale a par contre fait part d\u2019une certitude peu encourageante : il va falloir s\u2019habituer \u00e0 ce que le march\u00e9 obligataire connaisse une volatilit\u00e9 qui ne lui \u00e9tait pas coutumi\u00e8re. Ce qui, indirectement, confirme que les titres souverains ne peuvent plus stabiliser le syst\u00e8me financier comme auparavant, mais au contraire contribuent \u00e0 le d\u00e9stabiliser. L\u2019endettement est devenu un probl\u00e8me apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 une solution, sans que l’on sache comment y rem\u00e9dier.<\/p>\n

En creusant un peu, on trouve les hedge funds comme initiateurs de cet acc\u00e8s brutal de volatilit\u00e9, dans un monde o\u00f9 la liquidit\u00e9 est tr\u00e8s abondante et leurs moyens en cons\u00e9quence. \u00c0 l’affut d’une bonne affaire, ils auraient vendu en masse des contrats \u00e0 terme (futures<\/i>), dans l\u2019intention de fermer ensuite leur position avant l’\u00e9ch\u00e9ance. Le volume des \u00e9changes a ainsi brutalement doubl\u00e9, entra\u00eenant dans leur sillage les investisseurs de toute nature. La volatilit\u00e9 enregistr\u00e9e sur les titres obligataires sous-jacents avait entra\u00een\u00e9 une augmentation de la Value at risk (VaR) de leurs titres, incitant les investisseurs \u00e0 s\u2019en d\u00e9barrasser, contribuant \u00e0 la mont\u00e9e des taux, ce qui a entra\u00een\u00e9 un retournement g\u00e9n\u00e9ral. Le syst\u00e8me financier \u00e0 sa logique… et ses victimes collat\u00e9rales !<\/p>\n

Fort de l’inqui\u00e9tude ambiante, les banquiers ne se privent pas de se pr\u00e9senter comme les sauveurs et d’argumenter en faveur de l’assouplissement de leurs contraintes r\u00e9glementaires, afin d’\u00eatre \u00e0 nouveau en mesure de remplir leur mission de teneur de march\u00e9 dont ils n’auraient plus les moyens, et d’amortir les chocs \u00e0 venir. Du c\u00f4t\u00e9 des r\u00e9gulateurs, le Forum europ\u00e9en qui les rassemble s’inqui\u00e8te des vuln\u00e9rabilit\u00e9s du sys\u00e8me financier, pointant le doigt sur le shadow banking<\/i>, et l’on remarque aussi, comme l’\u00e9tablit une nouvelle \u00e9tude de la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) que \u00ab\u00a0le secteur financier entre en comp\u00e9tition avec le reste de l’\u00e9conomie pour ses ressources\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Mais rien ou si peu n’est fait. Et les banques centrales ploient sous le poids des missions qui s’additionnent, voyant s’\u00e9chapper de leurs mains le contr\u00f4le des march\u00e9s les uns apr\u00e8s les autres en raison de l’hypertrophie du syst\u00e8me financier qui se poursuit. Hier c’\u00e9tait le march\u00e9 des changes, celui des actions et des produits structur\u00e9s, c’est aujourd’hui le tour du march\u00e9 obligataire de n’en faire qu’\u00e0 sa t\u00eate.<\/p>\n

Sujet adjacent concernant les obligations, qu\u2019en est-il des tr\u00e8s bas taux directeurs des banques centrales en vigueur sur le march\u00e9 depuis que la Fed a drastiquement baiss\u00e9 le sien au d\u00e9but de la crise, finalement suivie par la BCE ? Le FMI a pris le contrepied des \u00e9conomistes de l\u2019American Bankers Association (ABA), qui s\u2019attendent \u00e0 ce que la Fed rel\u00e8ve finalement son taux \u00e0 l\u2019automne, apr\u00e8s bien des atermoiements. Le Fonds conseille au contraire d\u2019attendre 2016, craignant qu\u2019une telle hausse ne provoque \u00ab une volatilit\u00e9 importante \u00bb (nous y revoil\u00e0), soulignant qu\u2019une nouvelle appr\u00e9ciation du dollar ne serait pas souhaitable. Elle repr\u00e9senterait un frein \u00e0 la croissance am\u00e9ricaine, alors que ses pr\u00e9visions sont revues \u00e0 la baisse par le FMI et l\u2019OCDE. Relever pr\u00e9matur\u00e9ment les taux pourrait aussi, selon le FMI, \u00ab provoquer un resserrement des conditions financi\u00e8res plus vif que pr\u00e9vu ou bien causer un acc\u00e8s d’instabilit\u00e9 financi\u00e8re faisant caler l’\u00e9conomie \u00bb. Bigre, l\u2019affaire est d\u2019importance !<\/p>\n

D\u2019autres raisons compl\u00e9mentaires pourraient \u00eatre \u00e0 l\u2019origine de ce conseil appuy\u00e9. En plus de fournir du cr\u00e9dit quasi gratuit au syst\u00e8me financier, non sans dangereux effets collat\u00e9raux qui sont consid\u00e9r\u00e9s comme un moindre mal, les bas taux des banques centrales ont deux autres effets : ils soulagent partiellement les \u00c9tats du poids de leur dette, par l’effet de son roulement, et permettent d\u2019affecter plus de ressources budg\u00e9taires \u00e0 la relance, avec le m\u00eame r\u00e9sultat. Plong\u00e9e dans son marasme et emp\u00eatr\u00e9e dans sa dette, l\u2019Europe en b\u00e9n\u00e9ficie aux bons soins de la BCE, qui a confirm\u00e9 que le rel\u00e8vement de son taux directeur n\u2019est pas dans ses intentions pour une longue p\u00e9riode.<\/p>\n

Apr\u00e8s avoir fait la part des avantages et des inconv\u00e9nients de sa politique, la Fed \u00e0 d\u00e9cid\u00e9 de faire machine arri\u00e8re et de remonter ses taux, en retardant le passage \u00e0 l’acte, mais l\u2019intervention inaccoutum\u00e9e du FMI est encore venue brouiller les pistes. Jack Lew, le secr\u00e9taire d\u2019\u00c9tat au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, s\u2019interrogeait derni\u00e8rement sur l\u2019absence de reprise de la consommation, et les deniers chiffres du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation montrent que si celle-ci ne repart pas, ce n\u2019est pas faute pour les Am\u00e9ricains de tirer plus que pr\u00e9vu sur le cr\u00e9dit revolving de leurs cartes, dans le but de maintenir vaille que vaille leur niveau de vie. Le Comit\u00e9 des \u00e9conomistes de l\u2019ABA a reconnu que les consommateurs avaient \u00ab peu r\u00e9agi \u00bb \u00e0 la baisse du prix de l\u2019essence, mais il s\u2019attend \u00ab \u00e0 ce que les consommateurs d\u00e9pensent davantage ce qu\u2019ils ont \u00e9conomis\u00e9 \u00bb, ajoutant \u00ab beaucoup de m\u00e9nages ont pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 rembourser leurs dettes et augmenter leur \u00e9pargne, ce qui est presque anti-am\u00e9ricain \u00bb ! Nulle mention n\u2019est faite dans ces pr\u00e9visions flatteuses de la tr\u00e8s am\u00e9ricaine augmentation du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation…<\/p>\n

Une publication de la Federal Reserve de St. Louis intitul\u00e9e \u00ab La classe moyenne est peut-\u00eatre plus sous pression que vous ne le pensez \u00bb remet \u00e0 ce propos les pendules \u00e0 l\u2019heure. Elle met en \u00e9vidence une baisse de 16% de son revenu moyen dans la p\u00e9riode 1989-2013. Sans reprise de l\u2019endettement, celle-ci est donc condamn\u00e9e \u00e0 une baisse de son niveau de vie, cette tendance se poursuivant, ce qui finalement est peut-\u00eatre la plus importante des raisons de poursuivre une politique de bas taux qui diminue le co\u00fbt du cr\u00e9dit… Toujours les m\u00eames d\u00e9mons pour tenter d\u2019esquiver l\u2019in\u00e9galit\u00e9 de la r\u00e9partition de la richesse qui s\u2019accentue sans que rien ne s’y oppose. C’est finalement le probl\u00e8me central.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

\u00c0 leur tour atteintes par un mal ind\u00e9fini, les obligations souveraines ne sont plus le placement de p\u00e8re de famille qu\u2019elles ont si longtemps \u00e9t\u00e9. Cela a pu \u00eatre tout derni\u00e8rement observ\u00e9 in vivo en Europe, o\u00f9 apr\u00e8s avoir connu des taux n\u00e9gatifs in\u00e9dits, le march\u00e9 obligataire a effectu\u00e9 un brutal virement de […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[18],"tags":[4309,4311,154,2618,1030],"class_list":["post-75766","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-american-bankers-association","tag-federal-reserve-of-st-louis","tag-hedge-funds","tag-inegalites","tag-marche-obligataire"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75766","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=75766"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75766\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":75770,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/75766\/revisions\/75770"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=75766"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=75766"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=75766"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}