{"id":762,"date":"2008-09-17T00:03:05","date_gmt":"2008-09-16T23:03:05","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=762"},"modified":"2011-08-09T13:48:21","modified_gmt":"2011-08-09T11:48:21","slug":"les-cds-le-monstrueux-contraire-dune-assurance","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/09\/17\/les-cds-le-monstrueux-contraire-dune-assurance\/","title":{"rendered":"Les CDS : le monstrueux contraire d’une assurance<\/b>"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Samedi apr\u00e8s-midi, les meilleurs sp\u00e9cialistes des Credit\u2013Default Swaps<\/i> travaillant pour Wall Street furent rappel\u00e9s d’urgence au bureau. Devant le refus du gouvernement de contribuer au fonds de soutien de Lehman Brothers, ils furent extraits de force \u00e0 leur environnement familial pour aller calculer combien il en co\u00fbterait d’honorer ces fameux CDS si Lehman devait faire d\u00e9faut.<\/p>\n

Rien de surprenant : dans mon billet du matin-m\u00eame, Lehman Brothers : les proches sont \u00e0 son chevet<\/a>, j’\u00e9crivais :<\/p>\n

Il n\u2019y a plus que des infrastructures \u00e0 se partager comme d\u00e9pouilles et\u2026 l\u2019\u00e9cheveau \u00e0 d\u00e9m\u00ealer des paris que tous ces braves gens ont pris sur la mauvaise sant\u00e9 financi\u00e8re les uns des autres sous la forme de Credit\u2013Default Swaps<\/i>.<\/p><\/blockquote>\n

Je rappelle en quelques mots qu’un Credit-Default Swap est un type d’assurance contract\u00e9e \u00e0 titre priv\u00e9 o\u00f9 le vendeur du swap joue le r\u00f4le d’assureur et l’acheteur, d’assur\u00e9. Le vendeur remboursera \u00e0 l’acheteur les pertes que ce dernier viendrait \u00e0 subir du fait de la d\u00e9faillance d\u2019un tiers. Pour b\u00e9n\u00e9ficier de ce service, l\u2019acheteur du swap verse au vendeur une prime dont le montant est d\u00e9termin\u00e9 par le march\u00e9 en fonction du risque de perte tel qu\u2019il est alors per\u00e7u. <\/p>\n

La somme totale des CDS contract\u00e9s aux \u00c9tats\u2013Unis se monte \u00e0 62 mille milliards de dollars, un chiffre proche du total des d\u00e9p\u00f4ts bancaires \u00e0 l’\u00e9chelle mondiale. L’instrument a \u00e9t\u00e9 mis au point dans les ann\u00e9es 1990 par J.P. Morgan, qui est aujourd\u2019hui encore le principal acteur de ce march\u00e9, avec un chiffre de 7 mille milliards de dollars. Citigroup suit, avec 3,2 mille milliards et Bank of America avec 1,6 mille milliards de dollars. Les \u00ab hedge funds \u00bb, les fonds d’investissement sp\u00e9culatifs, repr\u00e9sentent 31 % de ce march\u00e9, et les monolines<\/i>, les rehausseurs de cr\u00e9dit, 8 %. <\/p>\n

Bien qu’il pr\u00e9sente l’aspect ext\u00e9rieur d’une assurance, il n’est pas n\u00e9cessaire que l’acheteur du swap<\/i> soit v\u00e9ritablement expos\u00e9 au risque couvert. En fait, et le plus souvent, les CDS ne constituent que des paris \u00ab directionnels \u00bb \u00e0 but sp\u00e9culatif. Les \u00e9tablissements financiers ont recouru jusqu’\u00e0 plus soif \u00e0 de tels paris portant sur leur bonne sant\u00e9 respective : la somme du montant des contrats repr\u00e9sente environ dix fois les pertes qui seraient effectivement subies – je veux dire en l’absence de tels paris. Les CDS ont donc d\u00e9multipli\u00e9 artificiellement par dix le risque r\u00e9el qui pr\u00e9existait \u00e0 leur cr\u00e9ation, cr\u00e9ant ainsi le monstrueux contraire d’une assurance. <\/p>\n

L’\u00e9t\u00e9 dernier, quand le cr\u00e9dit s’est tari, les \u00e9tablissements financiers se sont retrouv\u00e9s englu\u00e9s dans la toile d\u2019interd\u00e9pendance que les Credit\u2013Default Swaps avait cr\u00e9\u00e9e entre eux. Cette interd\u00e9pendance a contribu\u00e9 \u00e0 fragiliser la partie du syst\u00e8me financier qui avait \u00e9t\u00e9 \u00e9pargn\u00e9e par la crise du subprime<\/i> puisque la chute de l’un d’entre eux risque de se r\u00e9percuter alors \u00e0 l’ensemble des autres avec lesquels il est interconnect\u00e9, cr\u00e9ant un risque syst\u00e9mique de type \u00ab dominos \u00bb.<\/p>\n

Le 2 avril, Ben Bernanke, le pr\u00e9sident de la Fed, d\u00e9clarait dans une allocution devant le Congr\u00e8s : \u00ab La faillite soudaine de Bear Stearns aurait d\u00e9bouch\u00e9 sur un d\u00e9bouclage chaotique de positions sur ces march\u00e9s. Elle aurait aussi jet\u00e9 la suspicion sur les positions financi\u00e8res de certaines parmi les milliers de contreparties de Bear Stearns \u00bb. La faillite de Bear Stearns aurait forc\u00e9 au d\u00e9bouclage de l’ensemble des CDS dont elle faisait l’objet, c\u2019est-\u00e0-dire \u00e0 la r\u00e9conciliation des positions de l’ensemble des \u00e9tablissements qui s’\u00e9taient engag\u00e9s dans de tels contrats, l’insolvabilit\u00e9 de l’un des vendeurs pouvant alors se r\u00e9percuter sur toute la longueur de la cha\u00eene.<\/p>\n

Il y a quelques jours, un commentateur sur un blog financier faisait observer \u00e0 propos des CDS qu’il s’agit avec eux de \u00ab probabilit\u00e9s conditionnelles \u00bb, la condition en question \u00e9tant le fait que le march\u00e9 soit encore op\u00e9rationnel lorsque les d\u00e9faillances se manifestent. \u00ab Comment imaginer \u00bb, disait-il, \u00ab que Goldman Sachs \u00e9tant en d\u00e9faut de paiement, Lehman Brothers [toujours en vie \u00e0 l’\u00e9poque] puisse me verser les sommes qu’il me doit sur les CDS qu’il m’a vendus ? Pas @#%& tr\u00e8s probable ! \u00bb<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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