{"id":7779,"date":"2010-02-08T15:48:39","date_gmt":"2010-02-08T14:48:39","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=7779"},"modified":"2010-02-08T17:13:10","modified_gmt":"2010-02-08T16:13:10","slug":"lactualite-de-la-crise-e-la-nave-va-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/02\/08\/lactualite-de-la-crise-e-la-nave-va-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: e la nave va, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

E LA NAVE VA (*)<\/strong><\/p>\n

Est-ce un sommet de l’Union europ\u00e9enne de la derni\u00e8re chance qui va se tenir avec succ\u00e8s jeudi prochain \u00e0 Bruxelles, en vue de r\u00e9soudre la crise grecque ? Rien n\u2019est moins sur, en d\u00e9pit des expectatives. Car l’incertitude continue de r\u00e9gner au sein de la zone euro \u00e0 propos du march\u00e9 de la dette souveraine et de la r\u00e9sorption des d\u00e9ficits publics. La ligne de conduite des principaux gouvernements semblant masqu\u00e9e ou ind\u00e9cise, sans doute les deux \u00e0 la fois. Mais elle est porteuse, dans les deux cas, de dangers potentiels qui pourraient se r\u00e9v\u00e9ler sous-estim\u00e9s. <\/p>\n

Il est peu probable que des d\u00e9cisions claires sortent de la r\u00e9union de jeudi. Au contraire, on peut s\u2019attendre \u00e0 l’expression de nouvelles circonvolutions \u00e0 propos de la coordination des politiques budg\u00e9taires et financi\u00e8res, \u00e0 la recherche d\u2019un mod\u00e8le toujours introuvable de gouvernance europ\u00e9enne. Sans qu\u2019un signal clair ne soit donn\u00e9 aux march\u00e9s, \u00e0 qui la parole a \u00e9t\u00e9 donn\u00e9e et qui vont vouloir la conserver. <\/p>\n

En ce d\u00e9but de semaine, les Espagnols \u00e9taient \u00e0 l’offensive pour contrer la menace qui p\u00e8se sur eux. Jos\u00e9 Luis Rodriguez Zapatero, le chef du gouvernement, avait d\u00e9j\u00e0 d\u00e9nonc\u00e9 \u00ab\u00a0les analystes cr\u00e9ateurs d’opinion sur l’euro\u00a0\u00bb. Jos\u00e9 Manuel Campa, le secr\u00e9taire d’Etat \u00e0 l’Economie, a engag\u00e9 ce m\u00eame jour un s\u00e9jour londonien et multiplie les rendez-vous \u00e0 la City. Jos\u00e9 Blanco, le ministre des transports, a d\u00e9clar\u00e9 \u00e0 Madrid : \u00ab\u00a0On assiste \u00e0 des manoeuvres troubles et a une r\u00e9sistance tr\u00e8s claire \u00e0 un contr\u00f4le et une r\u00e9gulation accrus des march\u00e9s\u00a0\u00bb provenant de \u00ab\u00a0ceux qui sont \u00e0 l’origine de la crise, \u00e0 savoir les sp\u00e9culateurs financiers internationaux\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Afin d\u2019anticiper l\u2019\u00e9volution de la crise, les analystes financiers en mal de boule de cristal scrutent l\u2019\u00e9volution de leurs indicateurs favoris, les Credit-Defaut Swaps<\/i> (CDS), ces contrats d\u2019assurance dont les primes sont dans le cas pr\u00e9sent cens\u00e9es mesurer le risque attach\u00e9 aux obligations d\u2019Etat, mais qui en r\u00e9alit\u00e9 expriment une sp\u00e9culation financi\u00e8re sans rapport avec le risque lui-m\u00eame (comme l’explique Paul Jorion dans sa chronique de BFM<\/a>).<\/p>\n

Pour leur part, les commentateurs politiques cherchent \u00e0 p\u00e9n\u00e9trer le sens des d\u00e9clarations distill\u00e9es par les ministres allemand et fran\u00e7ais, ainsi que par les hi\u00e9rarques de Bruxelles et le grand pr\u00eatre de la BCE. S\u2019interrogeant sur la strat\u00e9gie suivie par les gouvernements forts<\/i> de la zone euro.<\/p>\n

Tout le monde se retrouve d\u2019accord pour constater que la d\u00e9pr\u00e9ciation de l\u2019euro par rapport au dollar – qui d\u00e9coule de la crise actuelle – n\u2019est pas pour d\u00e9plaire. Ni aux Fran\u00e7ais qui la r\u00e9clamaient en vain depuis plusieurs ann\u00e9es aux autorit\u00e9s mon\u00e9taires de la BCE, ni aux Allemands pour qui celle-ci repr\u00e9sente une chance suppl\u00e9mentaire de renforcer leur relance, \u00e9tant donn\u00e9 le poids de leurs exportations dans leur PIB. <\/p>\n

Faut-il alors penser que l\u2019intransigeance manifest\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019Ath\u00e8nes, laiss\u00e9e seule dans l\u2019\u00e9preuve et la tourmente, n\u2019a pour objectif que d\u2019obtenir gr\u00e2ce \u00e0 la r\u00e9action des march\u00e9s ce qu\u2019il n\u2019\u00e9tait pas possible de faire en utilisant la bo\u00eete \u00e0 outils de la BCE ? Celle-ci \u00e9tant mobilis\u00e9e pour soutenir de dollar, ainsi que les autres banques centrales, afin d\u2019\u00e9viter qu\u2019il ne chute d\u2019avantage. Cela serait comme jouer avec des allumettes \u00e0 c\u00f4t\u00e9 d’un bidon d’essence. <\/p>\n

Une autre raison, plus politique, est largement expos\u00e9e dans la presse. Toute aide apport\u00e9e \u00e0 la Gr\u00e8ce aurait deux implications, qui seraient autant d\u2019inconv\u00e9nients\u00a0: 1\/ mutualiser la dette grecque la ferait partiellement financer (ou garantir, un moindre mal) par les pays forts<\/i>, ce qui pourrait \u00eatre mal v\u00e9cu par ceux qui vont devoir serrer leur ceinture en leur sein\u00a0; 2\/ renforcer un al\u00e9a moral<\/i>, ce qui serait peu incitatif pour les autres pays de la zone euro, \u00e0 qui il est demand\u00e9 de suivre le chemin de l\u2019aust\u00e9rit\u00e9. <\/p>\n

Une troisi\u00e8me grille de lecture est \u00e9galement plus discr\u00e8tement propos\u00e9e. La cl\u00e9 de la crise actuelle serait \u00e0 Berlin, dont les intentions vis \u00e0 vis de la zone euro sont suspect\u00e9es. Comme si les Allemands pouvaient avoir choisi d\u2019utiliser le levier des march\u00e9s pour imposer une reconfiguration de la zone euro ; recentr\u00e9e autour des pays les plus forts, d\u00e9port\u00e9e vers l\u2019Est (Pologne, Tch\u00e9quie et Solvaquie, qui ont mieux r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 la crise) au d\u00e9triment du Sud. De la m\u00eame mani\u00e8re qu\u2019ils avaient proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 la r\u00e9unification de l\u2019Allemagne, au moment de la chute de la RDA (l\u2019Allemagne de l\u2019Est), dans des conditions financi\u00e8res qui en avaient fait de facto partager le co\u00fbt \u00e0 leurs partenaires. Somme toute par int\u00e9r\u00eat national, n’\u00e9tant pas pr\u00eats \u00e0 renvoyer l’ascenseur. <\/p>\n

Il y a sans doute dans la situation actuelle un peu de tous ces calculs \u00e0 la fois. La r\u00e9flexion se d\u00e9pla\u00e7ant alors pour porter sur le risque syst\u00e9mique<\/i> qu\u2019elle g\u00e9n\u00e8re. En se demandant\u00a0: \u00ab\u00a0jusqu\u2019o\u00f9 leur est-il possible de ne pas aller \u00a0?\u00a0\u00bb (avant que la situation ne d\u00e9rape). Afin d\u2019y r\u00e9pondre, un premier niveau d\u2019analyse sommaire s\u2019est \u00e0 tort vite impos\u00e9. On a parl\u00e9 poids respectifs des PIB et consid\u00e9r\u00e9 que ceux de la Gr\u00e8ce, ou du Portugal, \u00e9taient quantit\u00e9 n\u00e9gligeable compar\u00e9 \u00e0 celui de la zone euro. G\u00ean\u00e9 pour s\u2019en tenir \u00e0 cette analyse, lorsque le sort de l\u2019Espagne a \u00e9t\u00e9 ensuite pos\u00e9 sur le tapis. Il a donc alors fallu se r\u00e9soudre \u00e0 commencer \u00e0 rechercher ces causes discr\u00e8tes des encha\u00eenements syst\u00e9miques, que l\u2019on ne voit toujours que lorsqu\u2019il est trop tard. <\/p>\n

En se r\u00e9solvant \u00e0 soupeser les engagements qui pourraient avoir \u00e9t\u00e9 pris au sein du syst\u00e8me financier, notamment par les banques allemandes aupr\u00e8s de leurs consoeurs des pays du Sud. Ou ayant fortement investi dans des obligations de l’Etat espagnol, lorsqu\u2019elles ont cherch\u00e9 un refuge relatif au sein de la zone euro, sans se douter qu’elles \u00e9changeaient un risque de change contre un risque de dette. On a fini par se demander, ensuite, si la crise des pays du Sud ne devait pas \u00eatre compar\u00e9e, par ses effets potentiels, \u00e0 celle de certains pays de l’Est de l’ann\u00e9e derni\u00e8re, qui avait conduit le FMI \u00e0 intervenir en force pour les soutenir (et par ricochet \u00e0 conforter les banques occidentales). <\/p>\n

Aujourd’hui, on en est l\u00e0. Trouvant significatif que l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 d\u2019une intervention du FMI reste toujours pr\u00e9sente, comme une sorte de derniers recours, au cas o\u00f9 les Europ\u00e9ens continueraient de rester l\u2019arme au pied. Mais celle-ci ferait supporter le poids de la crise europ\u00e9enne actuelle \u00e0 tous les pays membres du FMI, ce qui peut justifier leurs r\u00e9ticences, tandis que les Europ\u00e9ens craignent le symbole que repr\u00e9senterait l\u2019intrusion du fonds au sein de la zone euro. Une situation qui ne d\u00e9plairait pas aux euro-sceptiques qui y verraient la justification de leur analyse de toujours. <\/p>\n

Tous ces calculs ont pour principal effet de ne pas aborder de front le probl\u00e8me de la dette publique. Celui-ci se pose aujourd\u2019hui avec acuit\u00e9 en Europe, il se posera de m\u00eame demain aux Etats-Unis, ainsi qu’au Japon (en d\u00e9pit du fait que la dette de ce dernier pays soit auto-financ\u00e9e). De premiers signes annonciateurs de cette \u00e9volution in\u00e9vitable de la crise sont d\u00e9j\u00e0 apparus. Il a fallu \u00e0 Timothy Geithner, secr\u00e9taire d\u2019Etat au Tr\u00e9sor, faire preuve de beaucoup d\u2019assurance lors d\u2019une interview t\u00e9l\u00e9vis\u00e9e sur la cha\u00eene am\u00e9ricaine CBS, pour affirmer que la note de la dette am\u00e9ricaine ne changerait jamais. Qu’il \u00e9voque cette \u00e9ventualit\u00e9, m\u00eame pour la rejeter, \u00e9tant en soi significatif. Les march\u00e9s<\/i> choisissent toujours les points faibles pour s\u2019infiltrer, comme l\u2019eau lors d\u2019une inondation. L\u2019Europe est tout simplement l\u2019occasion de faire \u00e0 moindre frais une d\u00e9monstration, les Etats-Unis \u00e9tant un plus gros morceau.<\/p>\n

Les gouvernements vont devoir \u00eatre un peu plus r\u00e9actifs, s\u2019ils veulent faire barrage \u00e0 la mont\u00e9e en puissance des march\u00e9s, qui r\u00e9tr\u00e9cit leurs marges de manoeuvre. Il n’est pas certain qu’ils y soient d\u00e9termin\u00e9s ou qu’ils veuillent s’en donner les moyens. Jeudi, \u00e0 Bruxelles, les chefs d’Etat et de gouvernement vont tenter de bricoler un dispositif, \u00e0 d\u00e9faut de d\u00e9finir une politique. Afin de se r\u00e9fugier derri\u00e8re lui, pour mieux justifier une rigueur dont ils retardent l’application. <\/p>\n

(*) Comme Federico Fellini a titr\u00e9 l’un de ses films (ainsi si vogue le navire). <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

E LA NAVE VA (*)<\/strong><\/p>\n

Est-ce un sommet de l’Union europ\u00e9enne de la derni\u00e8re chance qui va se tenir avec succ\u00e8s jeudi prochain \u00e0 Bruxelles, en vue de r\u00e9soudre la crise grecque ? Rien n\u2019est moins sur, en d\u00e9pit des expectatives. Car l’incertitude continue de r\u00e9gner au sein de la zone euro \u00e0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,80,75,4479,31,160,42],"class_list":["post-7779","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-bce","tag-espagne","tag-europe","tag-fmi","tag-grece","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7779","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7779"}],"version-history":[{"count":37,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7779\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7817,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7779\/revisions\/7817"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7779"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7779"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7779"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}