{"id":81048,"date":"2015-12-18T11:37:11","date_gmt":"2015-12-18T10:37:11","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=81048"},"modified":"2015-12-18T17:03:50","modified_gmt":"2015-12-18T16:03:50","slug":"la-fed-prend-acte-de-limprevisibilite-du-marche-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2015\/12\/18\/la-fed-prend-acte-de-limprevisibilite-du-marche-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>LA FED PREND ACTE DE L&rsquo;IMPR\u00c9VISIBILIT\u00c9 DU MARCH\u00c9<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>La Fed a finalement port\u00e9 son principal taux \u00e0 0,25% apr\u00e8s des mois d\u2019atermoiement et huit ans de taux quasiment nul. Il ne fallait pas prendre <i>les march\u00e9s<\/i> par surprise, et le moins que l\u2019on puisse dire est que ces derniers ont eu le temps de se pr\u00e9parer. Mais d\u2019autres consid\u00e9rations n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 \u00e9trang\u00e8res \u00e0 cette prudence de sioux.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Le fait \u00e9tait entendu: la taille d\u00e9mesur\u00e9e du bilan de la Fed &#8211; quatre mille milliards de dollars &#8211; ainsi que son taux quasiment nul n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 \u00e0 la longue sans effets sur le fonctionnement du syst\u00e8me financier. Ces distorsions ont \u00e9t\u00e9 mises en avant par ceux qui ne jurent que par <i>le march\u00e9<\/i> pour presser la Fed de revenir sur ses mesures non conventionnelles, avec la plaisante id\u00e9e que tout rentrerait dans l\u2019ordre quand on cesserait de l\u2019importuner. Ne partageant pas cette vision ang\u00e9lique, la Fed a d\u00e9cid\u00e9 d\u2019y aller par petites touches successives, afin d\u2019\u00e9valuer ce qu\u2019elle n\u2019est pas capable d\u2019anticiper avant de poursuivre ce qu\u2019elle engage.<\/p>\n<p>Les sujets d\u2019observations de la Fed ne manquent pas. Dans un monde o\u00f9 l\u2019endettement priv\u00e9 a continu\u00e9 d\u2019enfler, comment l\u2019augmentation du co\u00fbt de refinancement de la dette sera-t-il absorb\u00e9 par les emprunteurs ? Dans un autre o\u00f9 les fonds de placement et fonds indiciels c\u00f4t\u00e9s (ETF) ont \u00e9t\u00e9 chercher du rendement en accroissant la maturit\u00e9 moyenne des obligations d\u00e9tenus dans leurs portefeuilles, comment vont-ils supporter l\u2019augmentation de la <i>duration<\/i>(*) et du risque qui en d\u00e9coule de leurs titres ? Ou bien encore, quelles vont \u00eatre les effets impr\u00e9vus du brusque d\u00e9placement d\u2019\u00e9normes masses financi\u00e8res, qui apr\u00e8s avoir d\u00e9sert\u00e9 les fonds mon\u00e9taires ont commenc\u00e9 \u00e0 y retourner ?<\/p>\n<p>Le calme qui a suivi l\u2019annonce de la Fed ne doit pas \u00eatre abusivement interpr\u00e9t\u00e9, car la manifestation de nombreux ph\u00e9nom\u00e8nes est \u00e0 retard. Exciper de <i>l\u2019addiction des march\u00e9s<\/i> pour toute explication permet de s\u2019en tirer \u00e0 bon compte en faisant r\u00e9f\u00e9rence au sympt\u00f4me sans d\u00e9crire ses m\u00e9canismes, cette facilit\u00e9 couramment employ\u00e9e.<\/p>\n<p>Une constatation \u00e9l\u00e9mentaire devrait s\u2019imposer : plus la masse des actifs financiers s\u2019accro\u00eet, plus le syst\u00e8me est fragile et instable, oscillant de crise de volatilit\u00e9 en crise de liquidit\u00e9, tout en masquant son insolvabilit\u00e9. Il peut \u00eatre de ce point de vue compar\u00e9 \u00e0 une gigantesque pyramide de Ponzi, condamn\u00e9e \u00e0 grossir jusqu\u2019au jour o\u00f9&#8230;. les amortisseurs mis en place par la r\u00e9gulation bancaire se r\u00e9v\u00e9leront \u00eatre en retard d\u2019une crise.<\/p>\n<p>La d\u00e9cision de la Fed t\u00e9moigne moins d\u2019un d\u00e9but de retour \u00e0 la normalit\u00e9 que d\u2019un d\u00e9licat arbitrage entre de nombreux \u00e9cueils. Et si Mario Draghi passe \u00e0 l\u2019acte, apr\u00e8s avoir annonc\u00e9 \u00e0 total contre-pied de la Fed qu\u2019il \u00ab\u00a0utilisera tous les moyens \u00e0 sa disposition pour redresser l&rsquo;inflation\u00a0\u00bb, la r\u00e9action du <i>march\u00e9<\/i> \u00e0 une telle situation in\u00e9dite constituera une inconnue de plus ! Les banques centrales naviguent \u00e0 vue.<\/p>\n<p>\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013<br \/>\n(*) <i>La duration d\u2019une obligation est la dur\u00e9e de vie moyenne de ses flux financiers pond\u00e9r\u00e9e par leur valeur actualis\u00e9e. Toutes choses \u00e9tant \u00e9gales par ailleurs, plus la duration est \u00e9lev\u00e9e, plus le risque est grand (Wikip\u00e9dia).<\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>La Fed a finalement port\u00e9 son principal taux \u00e0 0,25% apr\u00e8s des mois d\u2019atermoiement et huit ans de taux quasiment nul. Il ne fallait pas prendre <i>les march\u00e9s<\/i> par surprise, et le moins que l\u2019on puisse dire est que ces derniers ont eu le temps de se pr\u00e9parer. 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