{"id":82491,"date":"2016-02-12T16:59:58","date_gmt":"2016-02-12T15:59:58","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=82491"},"modified":"2016-02-12T18:29:46","modified_gmt":"2016-02-12T17:29:46","slug":"la-convergence-des-erreurs-par-michel-leis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/02\/12\/la-convergence-des-erreurs-par-michel-leis\/","title":{"rendered":"La convergence des erreurs, par Michel Leis"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La forte baisse des indices boursiers ravive dans les m\u00e9dias la crainte d\u2019une r\u00e9cession. Ce n\u2019est pas vraiment une surprise pour les lecteurs du blog de Paul Jorion. Les explications fleurissent, je voudrais ici mettre l\u2019accent sur le t\u00e9lescopage de strat\u00e9gies entach\u00e9es d\u2019erreurs d\u2019appr\u00e9ciation, entre les illusions partag\u00e9es par les entreprises dominantes ou les politiques publiques et des grandes institutions, aveugl\u00e9es par la \u00ab religion f\u00e9roce \u00bb.
\n<\/p>\n

Pendant deux d\u00e9cennies, la conversion de l\u2019ancien bloc de l\u2019Est et de la Chine \u00e0 l\u2019\u00e9conomie de march\u00e9, la croissance des pays \u00e9mergents et le d\u00e9veloppement en leur sein d\u2019une classe moyenne ont entretenu un mirage. Le succ\u00e8s des entreprises dominantes se mesurait aux parts de march\u00e9 gagn\u00e9es dans ces pays. Les clients des \u00c9tats \u00e9mergents \u00e9taient cens\u00e9s se substituer aux clients occidentaux, dont la demande allait en faiblissant. Cette focalisation sur les exportations a \u00e9t\u00e9 encourag\u00e9e par quelques pays, b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019une industrie \u00e0 forte image, \u00e0 l\u2019instar de l\u2019Allemagne. Cette vision est en train de se heurter \u00e0 des limites qui \u00e9taient largement pr\u00e9visibles.<\/p>\n

Dans ces strat\u00e9gies centr\u00e9es sur les r\u00e9ussites \u00e0 l\u2019exportation, les ma\u00eetres mots sont comp\u00e9titivit\u00e9 et profit, une pression importante a \u00e9t\u00e9 mise sur le co\u00fbt du travail et la sous-traitance.<\/p>\n

Un certain nombre de biens sont rest\u00e9s produits dans les pays d\u2019origine, mais les salaires ont le plus souvent stagn\u00e9, les prix bas impos\u00e9s aux sous-traitants refl\u00e8tent l\u2019intensit\u00e9 des rapports de force. La course \u00e0 la productivit\u00e9 impacte l\u2019emploi salari\u00e9 et les budgets sociaux ; les incitants fiscaux pour combattre le ch\u00f4mage se sont multipli\u00e9s, le tout mettant \u00e0 mal le budget des \u00c9tats. Le pouvoir d\u2019achat des classes populaires et moyennes, de plus en plus mises \u00e0 contribution, est impact\u00e9 en retour. Si les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s sont loin d\u2019\u00eatre secondaires, la solvabilit\u00e9 des clients occidentaux n\u2019est pas dans le radar des entreprises ayant beaucoup mis\u00e9 sur l\u2019exportation.<\/p>\n

Nombre de ces soci\u00e9t\u00e9s ont commenc\u00e9 \u00e0 produire dans les pays \u00e9mergents, parfois sous la pression du pouvoir local, qui consid\u00e9rait ces implantations comme un ticket d\u2019entr\u00e9e, parfois guid\u00e9e par la seule qu\u00eate du profit, les salaires pratiqu\u00e9s \u00e9tant bien plus faibles que ceux pay\u00e9s en Occident. Dans ces pays, l\u2019industrie repr\u00e9sente une part importante de la richesse cr\u00e9\u00e9e et de l\u2019emploi. Pourtant, les rapports de forces restent d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment en faveur des employeurs. En d\u00e9pit de quelques luttes sociales, les salaires dans la production augmentent peu, la consommation de masse reste limit\u00e9e \u00e0 quelques biens manufactur\u00e9s.<\/p>\n

\"PartPart de l\u2019industrie dans le PIB des BRICS \u2013 Source OCDE<\/em><\/p>\n

Il faut rappeler ici le r\u00f4le qu\u2019ont jou\u00e9 dans les Trente Glorieuses la construction de logements et l\u2019achat par les m\u00e9nages de biens d\u2019\u00e9quipements, en particulier, l\u2019automobile. Comme en Occident, les classes moyennes et ais\u00e9es des pays \u00e9mergents se concentrent surtout dans les grandes villes, qui additionnent aux contraintes physiques des limites financi\u00e8res. Des embouteillages monstres paralysent les m\u00e9gapoles, certaines ont d\u00e9cid\u00e9 de limiter l\u2019usage de l\u2019automobile.<\/p>\n

En Chine, les plaques d\u2019immatriculation sont tir\u00e9es au sort ou mises aux ench\u00e8res, l\u2019achat d\u2019une voiture devient un parcours du combattant o\u00f9 la corruption joue un r\u00f4le non n\u00e9gligeable. Le march\u00e9 immobilier est tr\u00e8s tendu. Se loger d\u00e9cemment mobilise une part tr\u00e8s importante du revenu, les prix au m2<\/sup> du tableau ci-dessous, qui concernent les plus grandes m\u00e9tropoles, sont \u00e0 prendre avec des pincettes, la dispersion des prix est beaucoup plus importante qu\u2019en Europe. Il reste que si l\u2019on consid\u00e8re le revenu m\u00e9dian (il est en France de l\u2019ordre de 27.530 \u20ac suivant les m\u00eames sources), il est probablement n\u00e9cessaire de gagner 4 ou 5 fois ce montant pour \u00eatre r\u00e9ellement en mesure d\u2019arbitrer ses d\u00e9penses. Les BRICS repr\u00e9sentent une population totale de 3 milliards d\u2019habitants, une classe moyenne \/ ais\u00e9e qui repr\u00e9senterait 10 % de la population (une estimation souvent retenue) a de quoi aiguiser les app\u00e9tits. Dans la r\u00e9alit\u00e9, la classe moyenne, telle que je la d\u00e9finissais dans un pr\u00e9c\u00e9dent billet<\/a> (par une capacit\u00e9 d\u2019arbitrage sur ses revenus), pourrait bien \u00eatre moins nombreuse que dans les pr\u00e9visions des entreprises.<\/p>\n

\"RevenuSources : Gallup pour le revenu m\u00e9dian 2012, divers m\u00e9dias pour le prix de l\u2019immobilier<\/em><\/p>\n

\u00c0 l\u2019exception du Br\u00e9sil, les in\u00e9galit\u00e9s ont continu\u00e9 \u00e0 se creuser ces derni\u00e8res d\u00e9cennies. Le d\u00e9veloppement profite avant tout \u00e0 une poign\u00e9e de super riches. Pire encore, une corruption g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e facilite l\u2019accumulation des rapports de forces et la concentration du patrimoine, m\u00eame dans des pays qui revendiquent un gouvernement fort, comme on peut le voir en Chine. La consommation d\u2019une poign\u00e9e d\u2019individu ne remplacera jamais pour l\u2019industrie la consommation de masse.<\/p>\n

\"Evolution\u00c9volution du coefficient de GINI (0 = \u00e9galit\u00e9 parfaite, 1 = in\u00e9galit\u00e9 absolue) dans les BRICS entre le d\u00e9but des ann\u00e9es 90 et la fin des ann\u00e9es 2000 \u2013 Source : OECD-EU Database on Emerging Economies and World Bank, World Development Indicators.<\/em><\/p>\n

L\u2019Europe est prise en sandwich entre un hypoth\u00e9tique retour \u00e0 l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire, des co\u00fbts sociaux croissants et les exigences des entreprises demandant toujours plus pour faire baisser le co\u00fbt du travail. Les \u00c9tats ont fait porter les efforts directs (les imp\u00f4ts) et indirects (les contributions croissantes des m\u00e9nages aux d\u00e9penses) sur les classes moyennes. La consommation finale reste atone, incapable de soutenir la croissance. Les politiques publiques, impr\u00e9gn\u00e9es par la doxa lib\u00e9rale, se refusent \u00e0 pratiquer des politiques de relance, validant implicitement aupr\u00e8s des entreprises dominantes les strat\u00e9gies fond\u00e9es sur l\u2019exportation. Ces strat\u00e9gies pourraient \u00eatre assimil\u00e9es \u00e0 un jeu \u00e0 somme nulle. Les rares pays qui ont tir\u00e9 jusqu\u2019alors leur \u00e9pingle du jeu cumulent les avantages : exc\u00e9dents commerciaux, emploi, d\u00e9penses sociales ma\u00eetris\u00e9es, budget en exc\u00e9dent primaire. Les autres pays, plus d\u00e9pendants du march\u00e9 national et europ\u00e9en, cumulent les inconv\u00e9nients sym\u00e9triques.<\/p>\n

\"ConsoConsommation des m\u00e9nages en France \u2013 Source INSEE<\/em><\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 des Banques centrales occidentales, on a cru pouvoir surmonter la crise en pratiquant une politique d\u2019argent \u00e0 taux quasi nul et en injectant des liquidit\u00e9s. Cette politique, se substituant en quelque sorte aux politiques de relance, n\u2019a gu\u00e8re eu d\u2019effet sur la croissance. Dans l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, on se heurte \u00e0 un probl\u00e8me de solvabilit\u00e9. Celle des classes moyennes ne s\u2019est gu\u00e8re am\u00e9lior\u00e9e du fait de la hausse des d\u00e9penses pr\u00e9-engag\u00e9es, les rapports de forces impos\u00e9s par les entreprises dominantes plombent les prix pour les sous-traitants et leur rentabilit\u00e9.<\/p>\n

Cette politique a surtout b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 \u00e0 ceux qui ont acc\u00e8s au cr\u00e9dit dans de bonnes conditions, c\u2019est-\u00e0-dire les plus riches et les entreprises dominantes. L\u2019abondance de liquidit\u00e9 a entretenu la sp\u00e9culation et les bulles, les strat\u00e9gies de profit artificielles (le rachat d\u2019actions), elle a financ\u00e9 les entreprises dans leurs strat\u00e9gies de conqu\u00eate des march\u00e9s \u00e9mergents (qui b\u00e9n\u00e9ficient tr\u00e8s peu \u00e0 l\u2019Occident). Enfin, les banques press\u00e9es de regonfler leurs marges ont accord\u00e9 des cr\u00e9dits risqu\u00e9s et \u00e0 haut rendement et jou\u00e9 sur les produits d\u00e9riv\u00e9s, tant il est vrai que l\u2019on n\u2019apprend pas de ses propres erreurs.<\/p>\n

Les politiques des banques centrales des BRICS sont plus difficilement lisibles, tiraill\u00e9es entre une mission de ma\u00eetrise de l\u2019inflation et des gouvernements qui veulent contr\u00f4ler la croissance. L\u2019acc\u00e8s au cr\u00e9dit a \u00e9t\u00e9 plut\u00f4t facile, \u00e0 d\u00e9faut d\u2019\u00eatre toujours bon march\u00e9 en termes r\u00e9els. Une partie de ces cr\u00e9dits a \u00e9t\u00e9 vers l\u2019immobilier, entretenant une structure de prix sans rapport avec le revenu r\u00e9el des m\u00e9nages. En Chine, il a financ\u00e9 des programmes immobiliers pas toujours coh\u00e9rents (les villes fant\u00f4mes), mais aussi des investissements dans la bulle boursi\u00e8re de la part des particuliers qui ont cru pouvoir surmonter le handicap des prix \u00e9lev\u00e9s. C\u2019est une configuration qui n\u2019est pas loin de celle de 1929 aux \u00c9tats-Unis. Le co\u00fbt r\u00e9el du cr\u00e9dit, plut\u00f4t \u00e9lev\u00e9, accentue le risque : il faut des rendements \u00e9lev\u00e9s sur les actifs pour pouvoir rembourser, le logement augmente les d\u00e9penses pr\u00e9-engag\u00e9es des m\u00e9nages, la d\u00e9pendance des individus au travail s\u2019accro\u00eet, affaiblissant d\u2019autant la position des salari\u00e9s dans les rapports de forces avec leurs employeurs.<\/p>\n

\"ChineChine (inflation 2015 : 1,85% – estimation)<\/em><\/p>\n

\"Br\u00e9silBr\u00e9sil (inflation 2015 : 10,67%)<\/em><\/p>\n

\"IndeInde (inflation 2015 : 6,32%)<\/em><\/p>\n

\u00c9volution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat des banques centrales et dernier taux d\u2019inflation. Sources : Global rates<\/em><\/p>\n

En Occident, les strat\u00e9gies des entreprises dominantes et les politiques publiques convergent dans la mauvaise direction : entre recherche de comp\u00e9titivit\u00e9 et mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9, la consommation finale est en panne. Dans les pays \u00e9mergents, les contraintes physiques et l\u2019envol\u00e9e des prix immobiliers se sont conjugu\u00e9es avec des politiques salariales d\u2019entreprise trop occup\u00e9es \u00e0 maximiser leur profit, elles ont laiss\u00e9 \u00e0 d\u2019autres, autant dire \u00e0 personne, la responsabilit\u00e9 de d\u00e9velopper une client\u00e8le solvable. Les pays \u00e9mergents ne remplissent plus le r\u00f4le que leurs ont assign\u00e9s les entreprises dominantes, il n\u2019y a plus de march\u00e9s de substitution. L\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle est dans une impasse.<\/p>\n

Si les pays \u00e9mergents plongent dans la crise, les entreprises qui ont tout mis\u00e9 sur l\u2019exportation vont voir leur situation se d\u00e9grader rapidement<\/em>. L\u2019industrie automobile allemande est tr\u00e8s expos\u00e9e aux march\u00e9s \u00e9mergents et \u00e0 la Chine en particulier. Le risque ne se limite pas \u00e0 des profits en dessous des attentes, l\u2019emploi et les sous-traitants pourraient \u00e0 nouveau en faire les frais. Les \u00c9tats qui ont soutenu ces politiques pourraient bien conna\u00eetre \u00e0 leur tour d\u2019importantes difficult\u00e9s, notamment budg\u00e9taires, auxquelles ils avaient \u00e9chapp\u00e9 jusqu\u2019alors.<\/p>\n

La politique mon\u00e9taire des Banques centrales ne peut tenir lieu de politique de relance. Les liquidit\u00e9s bon march\u00e9 incitent les banques \u00e0 prendre des risques, les marges \u00e9lev\u00e9es ont un attrait irr\u00e9sistible, le risque est n\u00e9glig\u00e9. Les plans de sauvetage des crises pr\u00e9c\u00e9dentes, accord\u00e9s quasiment sans contreparties, sont de bien mauvais exemples. Ces liquidit\u00e9s abondantes contribuent \u00e0 la d\u00e9formation de la structure du prix des actifs, qui divergent des r\u00e9alit\u00e9s \u00e9conomiques (les actions), des possibilit\u00e9s des m\u00e9nages (l\u2019immobilier), elles orientent une partie du revenu arbitrable des classes moyennes et ais\u00e9es vers des placements \u00e0 haut rendement sans avoir conscience du risque. La politique des Banques centrales a \u00e9t\u00e9 contre-productive, le risque de contrepartie \u00e9voqu\u00e9 par Pierre Sarton du Jonchay dans un billet<\/a> r\u00e9cent est important.<\/p>\n

Il y a bien s\u00fbr d\u2019autres explications \u00e0 la situation actuelle. La baisse des cours du p\u00e9trole est souvent cit\u00e9e. Combin\u00e9e avec l\u2019embargo, l\u2019\u00e9conomie de la Russie est frapp\u00e9e de plein fouet. Le Br\u00e9sil qui misait beaucoup sur les d\u00e9couvertes p\u00e9troli\u00e8res au large de ses c\u00f4tes ne peut plus compter dessus au vu des co\u00fbts d\u2019exploitation, les cours du charbon qui suivent la m\u00eame tendance que ceux du p\u00e9trole asphyxient cette source de devise pour l\u2019Afrique du Sud ainsi que l\u2019industrie du carburant synth\u00e9tique. L\u2019exploitation du p\u00e9trole non conventionnel est en p\u00e9ril, faisant na\u00eetre des craintes sur les banques am\u00e9ricaines.<\/p>\n

Ce que souligne cette situation, c\u2019est la convergence des erreurs d\u2019appr\u00e9ciation, c\u2019est une approche \u00e9troite des probl\u00e8mes : les Banques centrales pratiquent une politique mon\u00e9taire, mais ne se pr\u00e9occupent pas ou peu du prix des actifs, les entreprises d\u00e9veloppent des strat\u00e9gies mondiales en oubliant les m\u00e9canismes de base de la cr\u00e9ation de client\u00e8le, les \u00c9tats ne se pr\u00e9occupent que de l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire, ils soutiennent, sans en appr\u00e9cier les risques, les strat\u00e9gies de court terme men\u00e9es par certaines entreprises. \u00c0 l\u2019heure o\u00f9 l\u2019on veut multiplier les trait\u00e9s de libre-\u00e9change, c\u2019est pourtant d\u2019une Gouvernance mondiale dont on a besoin, \u00e0 m\u00eame de d\u00e9passer le simple cadre de la croissance et du profit.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La forte baisse des indices boursiers ravive dans les m\u00e9dias la crainte d\u2019une r\u00e9cession. Ce n\u2019est pas vraiment une surprise pour les lecteurs du blog de Paul Jorion. Les explications fleurissent, je voudrais ici mettre l\u2019accent sur le t\u00e9lescopage de strat\u00e9gies entach\u00e9es d\u2019erreurs d\u2019appr\u00e9ciation, entre les illusions partag\u00e9es par les entreprises dominantes ou […]<\/p>\n","protected":false},"author":41,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4694,1,307],"tags":[40,4103],"class_list":["post-82491","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-bourse","category-economie","category-finance","tag-chine","tag-religion-feroce"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/82491","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/41"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=82491"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/82491\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":82512,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/82491\/revisions\/82512"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=82491"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=82491"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=82491"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}