{"id":82746,"date":"2016-02-22T09:57:32","date_gmt":"2016-02-22T08:57:32","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=82746"},"modified":"2016-02-22T10:37:20","modified_gmt":"2016-02-22T09:37:20","slug":"taux-negatifs-les-banques-centrales-jouent-avec-le-feu-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/02\/22\/taux-negatifs-les-banques-centrales-jouent-avec-le-feu-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>TAUX N\u00c9GATIFS : LES BANQUES CENTRALES JOUENT AVEC LE FEU<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>\u00ab\u00a0Nous entrons en territoire inconnu\u00a0\u00bb, cette expression digne d\u2019un explorateur est de plus en plus rencontr\u00e9e dans les m\u00e9dias financiers. Son utilisation s\u2019est impos\u00e9e suite \u00e0 l\u2019adoption par les banques centrales de taux n\u00e9gatifs pour les facilit\u00e9s de d\u00e9p\u00f4ts accord\u00e9es aux banques, dont on ignore les effets mais dont le ph\u00e9nom\u00e8ne prend de l\u2019ampleur.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>Que l\u2019on en juge ! Apr\u00e8s les banques centrales su\u00e9doise, danoise et suisse, la BCE a suivi et la banque du Japon l\u2019a \u00e9galement d\u00e9cid\u00e9. Et l\u2019on s\u2019interroge \u00e0 propos de la Fed qui pourrait en faire autant. Sa pr\u00e9sidente Janet Yellen reconnait l\u2019\u00e9tudier \u00ab\u00a0car nous voulons \u00eatre pr\u00e9par\u00e9s au cas o\u00f9 nous aurions besoin de davantage de mesures accommodantes\u00a0\u00bb. Enfin, la BCE pourrait le 10 mars prochain persister en abaissant \u00e0 nouveau son taux de d\u00e9p\u00f4t. S\u2019il n\u2019est pas encore g\u00e9n\u00e9ral, le mouvement est large, et tout se passe comme si ce taux \u00e9tait en passe de devenir le principal taux directeur des banques centrales !\u00a0Les banques centrales d\u00e9terminent trois taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au jour le jour auxquels sont assujettis les op\u00e9rations de refinancement (le \u00ab\u00a0refi\u00a0\u00bb), d\u2019escompte et de r\u00e9mun\u00e9ration des d\u00e9p\u00f4ts. Traditionnellement, il est fait r\u00e9f\u00e9rence au \u00ab\u00a0refi\u00a0\u00bb lorsque l\u2019on parle du principal taux directeur des banques centrales, mais la donne a chang\u00e9&#8230;<\/p>\n<p>Avec cette mesure, les\u00a0banques centrales\u00a0font tapis afin de contenir les pressions d\u00e9flationnistes et tenter de relancer l\u2019\u00e9conomie dans une ultime tentative. Non sans peser au passage sur les parit\u00e9s mon\u00e9taires et aviver une guerre des monnaies larv\u00e9e. En faisant payer les banques pour leurs d\u00e9p\u00f4ts, les banques centrales tentent de les inciter \u00e0 pr\u00eater \u00e0 <i>l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i>, car il est estim\u00e9 que les banques transforment en r\u00e9serves exc\u00e9dentaires 80% des injections de liquidit\u00e9s de la BCE au titre de ses achats de titres, ce qui a d\u00e9sormais un co\u00fbt au lieu de rapporter comme avant. Mais cela revient \u00e0 encourager le cr\u00e9dit sans tenir compte de la demande, c\u2019est \u00e0 dire \u00e0 inciter \u00e0 faire des pr\u00eats zombie en faisant prendre aux banques de nouveaux risques. Ce faisant, les banques centrales s\u2019\u00e9garent.<\/p>\n<p>Les taux n\u00e9gatifs sont par contagion apparus sur le march\u00e9 obligataire avec une influence sur le co\u00fbt de financement des Etats. En zone euro, les achats massifs de titres souverains par la BCE y ont \u00e9galement contribu\u00e9, faisant monter la valeur des titres et baisser leur rendement. Sur le march\u00e9 europ\u00e9en, la maturit\u00e9 des titres atteints par le ph\u00e9nom\u00e8ne n\u2019a cess\u00e9 de cro\u00eetre en cons\u00e9quence, atteignant cinq ans dans le cas de l\u2019Allemagne, s\u2019approchant m\u00eame de dix ans, le taux de r\u00e9f\u00e9rence du march\u00e9. Hors zone euro, la palme revient \u00e0 la Suisse, dont les taux sont inf\u00e9rieurs \u00e0 z\u00e9ro jusqu&rsquo;\u00e0 15\u00a0ans. Le ph\u00e9nom\u00e8ne ne se limite pas \u00e0 l\u2019Europe, selon un calcul de la banque d\u2019affaire am\u00e9ricaine JP Morgan, l&rsquo;encours des dettes d&rsquo;Etat dont le rendement est n\u00e9gatif atteint d\u00e9sormais 5.500\u00a0milliards de dollars, soit un quart de son montant global selon la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI).<\/p>\n<p>Dans ce nouveau monde, le bonheur des uns fait le malheur des autres. En effet, si les gouvernements peuvent refinancer leur dette \u00e0 meilleur compte gr\u00e2ce \u00e0 la baisse des taux sur le march\u00e9, et si le co\u00fbt du cr\u00e9dit diminue potentiellement, les marges bancaires sont par contre atteintes. Les banques ne peuvent r\u00e9percuter les taux n\u00e9gatifs sur leurs d\u00e9posants, entreprises ou particuliers, ces derniers pouvant opter pour la d\u00e9tention de cash (le projet de suppression des billets de 500 euros n\u2019est pas \u00e9tranger \u00e0 cette perspective). Elles ne se rattrapent que tr\u00e8s partiellement en facturant la tenue de compte.<\/p>\n<p>Les compagnies d\u2019assurance sont \u00e9galement touch\u00e9es, lorsque les titres en leur possession arrivent \u00e0 maturit\u00e9 et qu\u2019elles en renouvellent l\u2019achat dans ces nouvelles conditions tout en continuant \u00e0 servir des int\u00e9r\u00eats aux d\u00e9tenteurs d\u2019assurance-vie. Les fonds mon\u00e9taires \u00e9galement, o\u00f9 l\u2019\u00e9rosion du capital est pour le moment compens\u00e9e par une prise de risque minimale, ce qui limite les d\u00e9g\u00e2ts. Les grandes entreprises le sont enfin, les Sicav de tr\u00e9sorerie dans lesquelles elles investissent leurs liquidit\u00e9s rencontrant des difficult\u00e9s \u00e0 garantir des taux positifs et les placements sur le march\u00e9 des \u00ab\u00a0repos\u00a0\u00bb n\u2019\u00e9tant plus favorable. Ces grandes entreprises doivent de plus en plus proc\u00e9der \u00e0 des acrobaties financi\u00e8res pour pr\u00e9server leur tr\u00e9sorerie pl\u00e9thorique, quand elles ne se contentent pas de racheter leurs actions au d\u00e9triment de l\u2019investissement.<\/p>\n<p>Qui peut dire o\u00f9 va le syst\u00e8me financier dans ce contexte hors norme ? Pour le savoir, l\u2019exploration de ce monde inconnu se poursuit \u00e0 ses risques et p\u00e9rils. R\u00e9capitulons, il y a d&rsquo;abord eu les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat nuls ou proches de z\u00e9ro, ensuite le rel\u00e2chement mon\u00e9taire \u00e0 haute dose et maintenant les taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs. Chaque vaine tentative de relance des banques centrales a engendr\u00e9e la suivante. En instaurant des taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs, les banques centrales jouent avec les allumettes \u00a0: elles accroissent l\u2019instabilit\u00e9 financi\u00e8re et pr\u00e9parent le terrain de la prochaine crise aigu\u00eb.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>\u00ab\u00a0Nous entrons en territoire inconnu\u00a0\u00bb, cette expression digne d\u2019un explorateur est de plus en plus rencontr\u00e9e dans les m\u00e9dias financiers. 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