{"id":83134,"date":"2016-03-06T10:59:19","date_gmt":"2016-03-06T09:59:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=83134"},"modified":"2016-03-06T22:57:46","modified_gmt":"2016-03-06T21:57:46","slug":"cles-pour-la-chine-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/03\/06\/cles-pour-la-chine-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"CL\u00c9S POUR LA CHINE (*)<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Dans la crainte qu\u2019elle soit chaotique, en raison d\u2019une trop rapide d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de la croissance, la transition chinoise en cours alimente la f\u00e9brilit\u00e9 des march\u00e9s financiers mondiaux. Quelle d\u00e9gringolade en si peu de temps, si l\u2019on se souvient qu\u2019elle \u00e9tait cens\u00e9e tirer la croissance mondiale vers le haut \u00a0! Suffira-t-il pour la stopper d\u2019affirmer que\u00a0\u00ab les pr\u00e9dictions sur l’atterrissage soi-disant brutal vont tr\u00e8s certainement \u00e9chouer. Alors s’il vous pla\u00eet, que tout le monde se calme, cette possibilit\u00e9 n’existe pas\u00a0\u00bb, comme l\u2019a d\u00e9clar\u00e9 devant l\u2019Assembl\u00e9e nationale populaire chinoise Xu Shaoshi, le pr\u00e9sident de l\u2019agence de planification ?<\/p>\n

<\/p>\n

Occasion de faire le point, le Parti-\u00c9tat va faire adopter par le parlement le 13\u00e8me plan quinquennal du pays. \u00ab\u00a0En analysant tous les facteurs, nous constatons que cette ann\u00e9e les difficult\u00e9s seront plus nombreuses et plus grandes, et les d\u00e9fis plus redoutables, aussi devons-nous nous pr\u00e9parer \u00e0 livrer un dur combat\u00a0\u00bb, a insist\u00e9 le premier ministre Li Keqiang en le pr\u00e9sentant. L\u2019\u00e9conomie mondiale connaissant une \u00ab\u00a0reprise molle\u00a0\u00bb, il s\u2019attend \u00e0 ce que \u00ab\u00a0les pressions \u00e0 la baisse sur l’\u00e9conomie s’accentuent\u00a0\u00bb en Chine. Constatation pas r\u00e9jouissante \u00e0 la base, le secteur des services est loin de prendre le relais d\u2019une \u00e9conomie dont les moteurs sont \u00e0 bout de souffle, et la transition patine.<\/p>\n

Qu\u2019observe-t-on ? L\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re se contracte, de colossales capacit\u00e9s de surproduction sont enregistr\u00e9es, le commerce ext\u00e9rieur faiblit, et les investissements dans l\u2019immobilier – \u00e0 forte contribution au PIB – ont particip\u00e9 \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019une bulle financi\u00e8re. Couronnant le tout, la croissance continue de d\u00e9croitre (dont le taux est trop manipul\u00e9 pour que l\u2019on s\u2019y attache).<\/p>\n

Les entreprises publiques de la sid\u00e9rurgie et du ciment ploient sous les capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires, sans d\u00e9bouch\u00e9s pour leur production tout en ayant investi \u00e0 cr\u00e9dit. Les aci\u00e9ristes chinois produisent d\u00e9sormais davantage que les quatre autres principaux pays producteurs r\u00e9unis (\u00c9tats-unienne, Inde, Japon et Russie). La Chine a en deux ans produit davantage de ciment que les \u00c9tats-Unis au cours du 20\u00e8me si\u00e8cle \u00a0! Le gouvernement central s\u2019efforce de r\u00e9duire ces capacit\u00e9s, mais il rencontre l\u2019opposition d\u2019autorit\u00e9s provinciales et municipales soucieuses de pr\u00e9server l\u2019emploi et leurs recettes fiscales, motiv\u00e9es par leur propre endettement. Ce qui se traduit \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e par une augmentation des cr\u00e9ances douteuses et des d\u00e9fauts de paiement dans le syst\u00e8me bancaire.<\/p>\n

La mise au ch\u00f4mage de 1,8 million de salari\u00e9s de l\u2019industrie du charbon et de l\u2019acier a \u00e9t\u00e9 annonc\u00e9e, le premier ministre ayant donn\u00e9 comme objectif la fermeture progressive des \u00ab\u00a0entreprises zombies\u00a0\u00bb en d\u00e9cembre dernier. Cinq \u00e0 six millions de travailleurs seraient vis\u00e9s dans l\u2019imm\u00e9diat. Des cr\u00e9dits ont toutefois \u00e9t\u00e9 d\u00e9gag\u00e9s afin que cela ne se traduise pas par des troubles sociaux, la hantise des autorit\u00e9s, mais cela ne r\u00e9sout pas le probl\u00e8me des dettes des entreprises qui vont \u00eatre ferm\u00e9es, qu\u2019elles aient \u00e9t\u00e9 contract\u00e9es envers les banques ou d\u2019autres entreprises. \u00c0\u00a0porter ou \u00e0 liquider, l\u2019h\u00e9ritage est lourd.<\/p>\n

Dans cette situation, quelles sont les recettes du 13\u00e8me plan ? Le gouvernement aligne des dispositions \u00e0 court terme, dans le but d\u2019\u00e9viter une baisse trop rapide de la croissance et ses incidences sociales, et cherche \u00e0 plus long terme \u00e0 stimuler l\u2019\u00e9conomie et lui redonner une assise. Il marie mesures de relance fiscales et incitations mon\u00e9taires. Sur le premier front, la panoplie des rabais fiscaux offerts aux petites firmes et aux exportateurs sera \u00e9largie. Mais surtout, un nouveau programme d\u2019investissement dans les infrastructures sera lanc\u00e9, financ\u00e9 aux deux tiers par le gouvernement central, et le solde par les collectivit\u00e9s locales. Des centaines de milliards de yuans vont valser pour assurer la construction de nouvelles voies ferr\u00e9es et de routes, ainsi que des barrages, des ol\u00e9oducs et en faveur de l\u2019\u00e9nergie nucl\u00e9aire. Cela consommera de l\u2019acier et du ciment en surproduction mais ne fera pas avancer la transition vers une \u00e9conomie reposant sur la consommation.<\/p>\n

Sur le second front, la banque centrale chinoise est aux manettes sans d\u00e9semparer. Depuis la fin 2014, elle a baiss\u00e9 six fois ses taux d’int\u00e9r\u00eat afin de diminuer le co\u00fbt du cr\u00e9dit, et n\u2019a cess\u00e9 de r\u00e9duire le ratio des r\u00e9serves obligatoires des banques pour le favoriser. Ce qui a maintenu l\u2019activit\u00e9 mais s\u2019est traduit par une envol\u00e9e des pr\u00eats bancaires, de l’endettement et des cr\u00e9ances douteuses par ricochet. En tentant d\u2019\u00e9chapper au ralentissement \u00e9conomique, les dirigeants chinois ont cr\u00e9\u00e9 une bulle de dettes qui ne cesse d’enfler tr\u00e8s rapidement. La croissance escompt\u00e9e repose sur l\u2019endettement et comme toujours l\u2019investissement.<\/p>\n

Mesur\u00e9e en pourcentage du PIB, la dette publique n\u2019\u00e9tait que de 40,6% fin 2015, mais celle des entreprises repr\u00e9sentait d\u00e9j\u00e0 160% du PIB en 2014 et devrait augmenter fortement dans les cinq prochaines ann\u00e9es. Additionn\u00e9es, elles d\u00e9passent d\u00e9j\u00e0 200% du PIB aujourd\u2019hui. Ce qui n\u2019emp\u00eache pas les PME, ces artisans du d\u00e9veloppement du march\u00e9 int\u00e9rieur, d\u2019\u00eatre mal servies par les grandes banques publiques, alors que la bourse ne les finance pas comme escompt\u00e9, laissant dangereusement ce soin au secteur non r\u00e9gul\u00e9 du shadow banking<\/i>, qui b\u00e9n\u00e9ficie des cr\u00e9dits des banques publiques et de la tr\u00e9sorerie des grandes entreprises, ce qui rend vuln\u00e9rables ces derni\u00e8res aux accidents de parcours.<\/p>\n

Cette perspective conduit d\u00e9j\u00e0 les autorit\u00e9s \u00e0 autoriser les banques \u00e0 s\u2019engager sur le chemin de la titrisation de leurs actifs non performants<\/i>, afin d\u2019en d\u00e9lester au moins partiellement leurs bilans. Avec comme objectif ambitieux de trouver des acheteurs de ces titres sur les march\u00e9s internationaux, une fois garantis par du collat\u00e9ral, \u00e0 moins qu\u2019ils ne soient plus probablement \u00e9coul\u00e9s aupr\u00e8s des banques et des assureurs du pays apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 par\u00e9s de belles couleurs. Des incidents de parcours sont in\u00e9vitables.<\/p>\n

L\u2019\u00e9ventualit\u00e9 d\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation significative du yuan agite en priorit\u00e9 les esprits en raison de ses incidences internationales. Comment interpr\u00e9ter qu\u2019en huit s\u00e9ances successives la valeur de la monnaie chinoise ait diminu\u00e9 de 1,4% par rapport au dollar\u00a0? Pour disculper les autorit\u00e9s chinoises d\u2019en avoir \u00e9t\u00e9 l\u2019instigateur, Zhou Xiaochuan, le gouverneur de la banque centrale (PBoC), a d\u00e9clar\u00e9 en ouverture du G20 finances de Shanghai \u00ab\u00a0nous ne laisserons pas des forces sp\u00e9culatives orienter l’humeur des march\u00e9s\u00a0\u00bb. De fait, la PBoC vend massivement des dollars puis\u00e9s dans ses r\u00e9serves de devises afin de soutenir le cours du yuan\u00a0: pr\u00e8s de 100 milliards de dollars rien qu\u2019en janvier dernier. Mais le yuan continue de baisser en raison de sorties massives de capitaux qui en voulant se prot\u00e9ger de sa d\u00e9pr\u00e9ciation l\u2019accentue. Rien que de tr\u00e8s supportable pour le moment, les r\u00e9serves \u00e9tant estim\u00e9es \u00e0 3.200 milliards de dollars, \u00e0 condition que cela ne dure pas trop longtemps.<\/p>\n

Accepter une d\u00e9pr\u00e9ciation limit\u00e9e mais r\u00e9guli\u00e8re pourrait \u00eatre une alternative, mais cela n\u2019aurait que des inconv\u00e9nients et pas d\u2019avantages : sans impact significatif sur le commerce ext\u00e9rieur, cette politique accentuerait les sorties de capitaux et acc\u00e9l\u00e9rerait la d\u00e9pr\u00e9ciation progressive du yuan. Frapper un grand coup en le d\u00e9valuant de mani\u00e8re significative en une seule fois am\u00e9liorerait par contre la comp\u00e9titive des produits chinois, mais aurait des effets d\u00e9vastateurs sur de nombreux pays et p\u00e8serait sur les entreprises chinoises endett\u00e9es en dollars. Il ne reste donc comme issue que de renforcer les contr\u00f4les afin de tenter de maitriser, avec des effets limit\u00e9s, le volume des achats de devises \u00e9trang\u00e8res avec des yuans. Mais une telle politique va \u00e0 contre-courant des efforts d\u2019internationalisation du yuan, qui se sont derni\u00e8rement traduits par son introduction dans le panier des devises sur la base desquelles le cours des droits de tirage sp\u00e9ciaux (DTS), la monnaie de compte du FMI, est calcul\u00e9. Les marges de man\u0153uvre sont \u00e9troites.<\/p>\n

Qu\u2019elles portent sur le yuan ou sur l\u2019atterrissage du pays, les incertitudes actuelles ne sont pas pr\u00eates d\u2019\u00eatre lev\u00e9es. Le vieux syst\u00e8me p\u00e8se de tout son poids et t\u00e9moigne d\u2019une grande inertie, tandis que la dynamique dont est porteur le nouveau n\u2019entraine pas l\u2019ensemble de la soci\u00e9t\u00e9, il s\u2019en faut. Le principe \u00ab\u00a0un pays, deux syst\u00e8mes\u00a0\u00bb de Deng Xiaoping – \u00e9nonc\u00e9 dans un autre contexte – trouve son prolongement, deux pays distincts se c\u00f4toyant de plus en plus. Effet de cette maladie qui se r\u00e9pand sur la plan\u00e8te, et pas seulement dans les pays \u00e9mergents.<\/p>\n

En fait de transition, l\u2019exemple de l\u2019ex-URSS – dont le mod\u00e8le \u00e9conomique reposait \u00e9galement sur l\u2019industrie lourde – n\u2019est pas fait pour rassurer, ni les dirigeants occidentaux qui craignent \u00e0 juste titre les soubresauts de la seconde puissance \u00e9conomique mondiale, ni les autorit\u00e9s chinoises qui serrent en cons\u00e9quence la vis \u00e0 titre pr\u00e9ventif. Lors de cette session, l\u2019Assembl\u00e9e nationale populaire va examiner un projet de \u00ab\u00a0cybers\u00e9curit\u00e9\u00a0\u00bb<\/a> reposant sur la constitution de gigantesques bases de donn\u00e9es o\u00f9 seront inscrits les Chinois, destin\u00e9 \u00e0 assurer \u00ab\u00a0la stabilit\u00e9 sociale\u00a0\u00bb. Son d\u00e9veloppement est pilot\u00e9 par un comit\u00e9 dirig\u00e9 par Xi Jinping, le pr\u00e9sident chinois, ce qui en dit l\u2019importance.<\/p>\n

——–
\n(*) Un emprunt \u00e0 Claude Roy, un homme qui n\u2019\u00e9tait pas dupe, un ami disparu.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Dans la crainte qu\u2019elle soit chaotique, en raison d\u2019une trop rapide d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de la croissance, la transition chinoise en cours alimente la f\u00e9brilit\u00e9 des march\u00e9s financiers mondiaux. Quelle d\u00e9gringolade en si peu de temps, si l\u2019on se souvient qu\u2019elle \u00e9tait cens\u00e9e tirer la croissance mondiale vers le haut \u00a0! Suffira-t-il pour la stopper […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4489,2597,1,307,21],"tags":[],"class_list":["post-83134","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-chine","category-democratie-2","category-economie","category-finance","category-monnaie"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/83134","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=83134"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/83134\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":83158,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/83134\/revisions\/83158"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=83134"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=83134"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=83134"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}