{"id":84329,"date":"2016-04-08T13:58:03","date_gmt":"2016-04-08T11:58:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=84329"},"modified":"2016-04-08T15:13:05","modified_gmt":"2016-04-08T13:13:05","slug":"la-guerre-sans-fin-des-monnaies-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/04\/08\/la-guerre-sans-fin-des-monnaies-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LA GUERRE SANS FIN DES MONNAIES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

De plus en plus nombreux, les \u00e9conomistes qui voient plus loin que le bout de leur nez se grattent la t\u00eate. Qu\u2019il est loin le temps o\u00f9 Nouriel Roubini pouvait seul se pr\u00e9valoir du surnom de Mister Doom<\/i> (Monsieur catastrophe), car les alarmistes sont d\u00e9sormais l\u00e9gion \u00a0! Ce n\u2019est pas une consolation, car ils ont en commun de non seulement craindre le pire mais aussi de ne pas savoir comment et quand il surviendra.<\/p>\n

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D\u2019o\u00f9 vient la difficult\u00e9 ? D\u2019une doctrine officielle dogmatique et inop\u00e9rante qui a fait le vide, ou de la m\u00e9connaissance d\u2019un syst\u00e8me financier globalement opaque ? Les deux sont incontestablement en cause. Ce syst\u00e8me n\u2019a toujours pas retrouv\u00e9 son \u00e9quilibre sans que l\u2019on sache bien expliquer pourquoi. Circonstance aggravante, les flux incessants de capitaux ne cessent de grossir, faisant preuve d\u2019acc\u00e8s de grande volatilit\u00e9, bousculant alors tout sur leur passage sans que les banques centrales aient d\u00e9sormais les moyens de s\u2019y opposer. Et le shadow banking<\/i> ne cesse d\u2019enfler, n\u2019\u00e9claircissant pas le paysage.<\/p>\n

La guerre des monnaies<\/i> larv\u00e9e qui est en cours est une des illustrations de l\u2019instabilit\u00e9 de la situation. Et le fait qu\u2019elle ne puisse pas d\u00e9boucher sur son issue naturelle – une r\u00e9organisation du syst\u00e8me mon\u00e9taire international (SMI) – exprime parmi d\u2019autres tendances lourdes, l\u2019incertitude dans laquelle nous nous trouvons. Le mois dernier, le FMI a encore d\u00e9plor\u00e9 la \u00ab\u00a0faiblesse consid\u00e9rable\u00a0\u00bb du SMI, et un s\u00e9minaire international de haut niveau sur le renforcement du syst\u00e8me financier s\u2019est tenu \u00e0 Paris, mais il n\u2019a fait qu\u2019effleurer le sujet. Car celui-ci est tabou, la perspective d\u2019un nouveau Bretton-Woods<\/i> se heurtant au veto des \u00c9tats-Unis, qui ne veulent ni ne peuvent sans des cons\u00e9quences insurmontables renoncer au privil\u00e8ge exorbitant que repr\u00e9sente le statut du dollar. Tout au plus peut-on constater que la Fed a \u00e9largi ses crit\u00e8res de jugement pour prendre ses d\u00e9cisions, et qu\u2019elle int\u00e8gre d\u00e9sormais les cons\u00e9quences internationales de celles-ci, une incontestable nouveaut\u00e9. Cette situation ind\u00e9cise est \u00e0 l\u2019image du reste et confirme que la crise de 2008 va continuer de jouer les prolongations pendant une longue p\u00e9riode et qu\u2019il va falloir faire avec.<\/p>\n

Un accord entre les banques centrales lors du dernier G20 finances, \u00e0 Shangha\u00ef, aurait permis d\u2019instaurer une certaine accalmie, entend-on dire. La BCE et la Banque du Japon auraient chacune de leur c\u00f4t\u00e9 jet\u00e9 l\u2019\u00e9ponge, la premi\u00e8re s\u2019accommodant d\u2019une nouvelle approche \u00ab\u00a0d\u2019inflation faible\u00a0\u00bb remettant en cause sans le dire sa cible d\u2019inflation proche de 2%, la seconde constatant que l\u2019adoption par ses soins d\u2019un taux n\u00e9gatif a eu comme effet une hausse du yen, et non son contraire. Ce paradoxe en cache un autre : le Japon est devenu un refuge pour les capitaux en d\u00e9pit d\u2019un colossal endettement public. Enfin, la Fed ne fait que repousser le moment d\u2019une seconde augmentation hom\u00e9opathique de son taux principal, au vu de ce que la pr\u00e9c\u00e9dente a d\u00e9clench\u00e9…<\/p>\n

Quel peut \u00eatre la dur\u00e9e d\u2019un tel r\u00e9pit ? Une coordination entre les banques centrales est-elle durable quand leurs int\u00e9r\u00eats sont oppos\u00e9s, toutes ayant int\u00e9r\u00eat \u00e0 jouer la d\u00e9pr\u00e9ciation de leur monnaie afin de stimuler les exportations et la croissance ? Les r\u00e9ponses peuvent diverger, mais une constatation ne fait plus d\u00e9bat : elles ont perdu la capacit\u00e9 de faire comme auparavant la pluie et le beau temps sur le Forex, le march\u00e9 des changes. La Banque centrale Suisse, qui n\u2019est pas d\u00e9munie de moyens, s\u2019y est cass\u00e9e les dents, et la richissime banque centrale chinoise a d\u00e9pens\u00e9 plus de cent milliards de dollars de ses r\u00e9serves au mois de janvier dernier, pour stabiliser le yuan qui est \u00e0 parit\u00e9 quasi fixe de plus ou moins 0,3%. Le ballet jou\u00e9 par le dollar, l\u2019euro et le yen n\u2019est pas fini. Il reprendra d\u00e8s que la Fed, la BCE ou la banque du Japon d\u00e9cideront de nouvelles mesures.<\/p>\n

Les temps sont durs pour les banques centrales, \u00e0 tel point qu\u2019elles en viennent \u00e0 radicalement changer de discours. Devant les critiques qui montent \u00e0 propos de l\u2019impuissance de la BCE, son chef \u00e9conomiste Peter Praet\u00a0a consacr\u00e9 l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 de sa derni\u00e8re intervention publique \u00e0 une unique d\u00e9monstration\u00a0sur le th\u00e8me \u00ab\u00a0si la BCE n\u2019avait pas agi comme elle l\u2019a fait, cela irait plus mal\u00a0\u00bb. Il n\u2019est plus question que cela aille mieux ! La raison donn\u00e9e ? elle ne peut pas \u00e0 elle seule procurer \u00e0 la zone euro \u00ab\u00a0une reprise solide et p\u00e9renne\u00a0\u00bb, a-t-il tr\u00e8s classiquement conclu.<\/p>\n

Quasiment au m\u00eame moment, et \u00e9galement \u00e0 Francfort, Christine Lagarde a elle aussi une nouvelle fois appel\u00e9 les dirigeants politiques \u00e0 engager des r\u00e9formes \u00e9conomiques afin de sortir d\u2019une croissance qualifi\u00e9e de \u00ab\u00a0m\u00e9diocre\u00a0\u00bb, qui \u00ab\u00a0reste trop faible, trop fragile, avec le risque de ne pas durer\u00a0\u00bb. Apr\u00e8s avoir accord\u00e9 son satisfecit \u00e0 la politique de chaque banque centrale, elle a rituellement poursuivi en appelant les pays qui disposent de marges fiscales – comme l\u2019Allemagne – \u00e0 les utiliser afin de stimuler la relance. Sans effet notable \u00e0 ce jour.<\/p>\n

C\u2019est comme toujours au d\u00e9tour d\u2019une \u00e9tude intitul\u00e9e Le temps d\u2019un soutien \u00e0 la demande est-il venu ?<\/a>, que l\u2019on voit poindre la nouveaut\u00e9. Celle-ci \u00e9mane du FMI. Certaines r\u00e9formes structurelles pourraient \u00eatre remises \u00e0 plus tard selon elle, car il apparait que \u00ab\u00a0l\u2019efficacit\u00e9 des r\u00e9formes d\u00e9pend souvent du contexte \u00e9conomique, selon qu\u2019elles sont ou non accompagn\u00e9es par un stimulus fiscal\u00a0\u00bb. Engager certaines r\u00e9formes, notamment en mati\u00e8re de r\u00e9glementation du travail, pourrait \u00eatre \u00ab\u00a0contreproductif\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0rendre pire les choses\u00a0\u00bb lit-on \u00e9galement. Et enfin, coup de gr\u00e2ce \u00e0 une politique avec laquelle l\u2019auteur du rapport proclame par ailleurs son total accord, \u00ab\u00a0la plupart des r\u00e9formes sont susceptibles de n\u2019apporter \u00e0 court terme qu\u2019une faible contribution \u00e0 la reprise \u00e9conomique dans les pays o\u00f9 les conditions \u00e9conomiques sont dans un \u00e9tat de faiblesse\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Esp\u00e9rer que cette analyse aboutisse \u00e0 un changement de politique en Europe serait faire preuve de beaucoup d\u2019optimisme. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, la disproportion est totale entre l\u2019ampleur des probl\u00e8mes et les \u00e9bauches de r\u00e9ponses qui y sont parfois apport\u00e9es, o\u00f9 que l\u2019on se tourne. Au rythme o\u00f9 celles-ci apparaissent, pour ne pas parler de leur application, est-il tr\u00e8s prudent de pr\u00e9tendre que tout finira bien par rentrer dans l\u2019ordre ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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