{"id":85114,"date":"2016-05-02T15:37:12","date_gmt":"2016-05-02T13:37:12","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=85114"},"modified":"2016-05-02T15:37:12","modified_gmt":"2016-05-02T13:37:12","slug":"comment-solidifier-ledifice-financier-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/05\/02\/comment-solidifier-ledifice-financier-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"COMMENT SOLIDIFIER L’\u00c9DIFICE FINANCIER ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

On ne parle m\u00eame plus de crise, tant elle est banalis\u00e9e ! Chaque jour, les plus infimes variations des m\u00eames indices – la croissance, le ch\u00f4mage, l\u2019inflation – donnent lieu \u00e0 des commentaires donnant l\u2019illusion de pouvoir y \u00e9chapper, mais dont le destin est d\u2019\u00eatre vite oubli\u00e9s. The Economist, gardien du lib\u00e9ralisme avanc\u00e9, en vient \u00e0 son tour \u00e0 mettre en cause l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence supr\u00eame, la mesure de la richesse par le produit int\u00e9rieur brut (PIB). La v\u00e9rit\u00e9 est toute nue : nous ne disposons pas des instruments de mesure ad\u00e9quats pour appr\u00e9cier ce qu\u2019est devenu notre monde. Comprendre le substrat de cette crise est par cons\u00e9quent hors de port\u00e9e. Install\u00e9e, elle reste ind\u00e9chiffrable…<\/p>\n

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La raison en est qu\u2019elle vient des profondeurs insondables d\u2019un syst\u00e8me financier devenu trop complexe, et dont la maitrise semble avoir totalement \u00e9chapp\u00e9 \u00e0 tous. Ainsi que d\u2019une science \u00e9conomique<\/i>, qui a abdiqu\u00e9. La comparaison avec un \u00e9difice branlant s\u2019impose, rappelant la vieille histoire sovi\u00e9tique de l\u2019immeuble qui s\u2019\u00e9croule tout juste construit parce que l\u2019\u00e9chafaudage a \u00e9t\u00e9 d\u00e9mont\u00e9 avant que le papier peint ne soit pos\u00e9 ! Un diagnostic a bien \u00e9t\u00e9 pos\u00e9\u00a0– la crise serait \u00e0 la fois de liquidit\u00e9 et de volatilit\u00e9 – mais il s\u2019en tient aux sympt\u00f4mes.<\/p>\n

Ricardo Caballero du MIT et Emmanuel Farhi de Harvard ont trouv\u00e9 il y a deux ans une explication qui reste toujours valable. Nous serions confront\u00e9s \u00e0 la menace d\u2019un pi\u00e8ge non pas \u00e0 liquidit\u00e9s, mais d\u2019ins\u00e9curit\u00e9 (les deux n’\u00e9tant pas incompatibles). Les points d\u2019appui du syst\u00e8me financier viendraient \u00e0 manquer, la demande d\u2019actifs s\u00fbrs \u00e9tant sup\u00e9rieure \u00e0 l\u2019offre. La constatation \u00e0 la base de leur r\u00e9flexion est toute simple\u00a0: les obligations souveraines ne sont plus sans risque, celles des grandes entreprises qui b\u00e9n\u00e9ficient de la meilleure notation (AAA) sont en nombre de plus en plus restreint, et les investisseurs raisonnables ne s\u2019aventurent plus dans le secteur des actifs titris\u00e9s, la tentative de les r\u00e9habiliter ne convainquant pas.<\/p>\n

D\u00e9j\u00e0 constat\u00e9, le collat\u00e9ral de qualit\u00e9 est une denr\u00e9e pr\u00e9cieuse en raison de sa raret\u00e9 qui s’instaure, et les montages financiers y rem\u00e9diant sont audacieux et dangereux<\/a>. Les origines de ce ph\u00e9nom\u00e8ne ne sont pas myst\u00e9rieuses : les banques centrales contribuent \u00e0 ass\u00e9cher leur march\u00e9 avec leurs achats, les r\u00e9gulateurs imposent d\u2019y avoir d\u2019avantage recours, et les \u00e9missions des \u00c9tats sont sous pression, plus particuli\u00e8rement en Europe.<\/p>\n

Il n\u2019y a pas trente-six solutions pour rem\u00e9dier \u00e0 cette p\u00e9nurie relative qui va en s\u2019aggravant : soit les banques centrales stoppent leurs achats de titres souverains, soit les \u00c9tats accroissent leurs \u00e9missions de dette (ou bien une combinaison des deux). Mais ni l\u2019une ni l\u2019autre de ces hypoth\u00e8ses ne sont dans l\u2019air du temps…<\/p>\n

Comment expliquer, dans ces conditions, le tr\u00e8s bas niveau des taux sur la dette souveraine ainsi que leur taux n\u00e9gatif qui s’\u00e9tend ? Les mesures non conventionnelles<\/i> des banques centrales jouent un r\u00f4le pr\u00e9pond\u00e9rant, ainsi que la forte demande d\u2019actifs s\u00fbrs. Pour revenir \u00e0 la normalit\u00e9, il faudrait pouvoir revenir sur les mesures mon\u00e9taires et r\u00e9glementaires. Faute de le pouvoir, comment accro\u00eetre le volume des actifs s\u00fbrs, c\u2019est \u00e0 dire susceptibles de r\u00e9sister \u00e0 un important choc \u00e9conomique ?<\/p>\n

Les tentatives europ\u00e9ennes de relancer une titrisation de qualit\u00e9 ne sont pas probantes, et l\u2019\u00e9mission de dette publique, profitant des tr\u00e8s bas taux, se heurte \u00e0 des contraintes politiques ainsi qu\u2019\u00e0 la crainte de leur hausse ult\u00e9rieure. L\u2019adoption par les banques centrales de mesures type \u00ab\u00a0Helicopter Money\u00a0\u00bb serait \u00e0 tout prendre une solution plus \u00e0 port\u00e9e, la relance dont elles pourraient \u00eatre \u00e0 l\u2019origine augmentant les capacit\u00e9s de remboursement, et donc d\u2019\u00e9mission de dette publique s\u00fbre.<\/p>\n

Il y aurait bien une alternative plus radicale, mais elle est de toute derni\u00e8re instance. Pour s’y r\u00e9soudre, plus rien d\u2019autre ne devrait \u00eatre possible. Et pour que la dette souveraine redevienne sans risque, il suffirait faire la part du feu en r\u00e9duisant la masse de la dette publique, tout en prenant les dispositions ad\u00e9quates pour qu\u2019elle ne recommence pas \u00e0 cro\u00eetre. Cela impliquerait non seulement une r\u00e9duction du volume des actifs financiers, mais leur r\u00e9allocation, autant dire une v\u00e9ritable r\u00e9volution ! Le seul risque \u00e9tant que, faute d\u2019\u00eatre organis\u00e9e \u00e0 temps, elle se fasse dans le chaos. Les conditions n\u2019en sont pas aujourd\u2019hui r\u00e9unies… le seront-elles m\u00eame un jour ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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