{"id":86960,"date":"2016-06-21T11:55:39","date_gmt":"2016-06-21T09:55:39","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=86960"},"modified":"2016-06-21T11:59:53","modified_gmt":"2016-06-21T09:59:53","slug":"le-monde-lecho-la-crise-obligataire-qui-vient-le-mardi-21-juin-2016","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/06\/21\/le-monde-lecho-la-crise-obligataire-qui-vient-le-mardi-21-juin-2016\/","title":{"rendered":"Le Monde \/ L&rsquo;\u00c9cho &#8211; La crise obligataire qui vient, le mardi 21 juin 2016"},"content":{"rendered":"<p><a href=\"http:\/\/www.lemonde.fr\/idees\/article\/2016\/06\/21\/la-crise-obligataire-qui-vient_4954926_3232.html\" target=\"_blank\">La crise obligataire qui vient<\/a><\/p>\n<p>Depuis le d\u00e9nouement de la crise des subprimes, les points de faiblesse au sein du secteur financier se sont multipli\u00e9s, non pas parce que le n\u0153ud des probl\u00e8mes qui s\u2019\u00e9taient pos\u00e9s n\u2019aurait pas \u00e9t\u00e9 localis\u00e9 pr\u00e9cis\u00e9ment et sa nature, analys\u00e9e comme il l\u2019aurait fallu, mais en raison du veto de fait que les milieux financiers ont su opposer aux projets de r\u00e9forme\u00a0: blocage de mesures propos\u00e9es, absence de financement des \u00e9quipes \u00e0 mettre en place, tirs de barrage par des plaintes d\u00e9pos\u00e9es devant les tribunaux.<\/p>\n<p><!--more-->Un point de faiblesse susceptible d\u2019\u00eatre \u00e0 l\u2019origine d\u2019une nouvelle crise de grande ampleur est constitu\u00e9 du coupon an\u00e9mique quand il n\u2019est pas n\u00e9gatif, des principales dettes souveraines. Le foyer existe d\u00e9sormais d\u2019une infection majeure, dont les effets catastrophiques pourraient se manifester si un enjeu incertain faisait perdre aux march\u00e9s leur sang froid \u2013 le referendum britannique du Brexit, par exemple.<\/p>\n<p>Les rendements \u00e9lev\u00e9s des placements refl\u00e9taient autrefois une croissance \u00e9conomique vigoureuse (et sa part de pillage irresponsable des ressources de la plan\u00e8te). Les temps ont chang\u00e9\u00a0: les dividendes des entreprises qui, \u00e0 l\u2019\u00c2ge d\u2019Or, \u00e9taient des parts de b\u00e9n\u00e9fice, sont aujourd\u2019hui souvent financ\u00e9s par la m\u00e9thode autrefois honnie du recours \u00e0 l\u2019emprunt, le cours en bourse des entreprises est dop\u00e9, soit par le rachat de leurs propres actions \u00e0 l\u2019aide de cash surnum\u00e9raire, soit par la bulle que g\u00e9n\u00e8re l\u2019<em>assouplissement quantitatif <\/em>prodigu\u00e9 par les banques centrales dont les munificences peinent \u00e0 trouver leur voie vers l\u2019\u00e9conomie, faute de pouvoir d\u2019achat chez les populations ployant sous le joug de l\u2019aust\u00e9rit\u00e9.<\/p>\n<p>Les rendements \u00e9lev\u00e9s ne refl\u00e8tent plus d\u00e9sormais que le montant de la prime de risque de cr\u00e9dit implicite aux instruments de dette pour lesquels le remboursement du principal ou le versement des int\u00e9r\u00eats sont probl\u00e9matiques. Un rendement n\u2019est plus \u00e9lev\u00e9 aujourd\u2019hui que s\u2019il contient, encapsul\u00e9es, les r\u00e9serves constitu\u00e9es en pr\u00e9vision d\u2019un d\u00e9sastre.<\/p>\n<p>Le Wall Street Journal nous rapportait le 31 mai un calcul fait par Callan Associates, un cabinet de conseil aux investisseurs, quant \u00e0 la fa\u00e7on dont il est possible aujourd\u2019hui de se constituer un portefeuille au rendement annuel de 7,5%, sachant que la chose \u00e9tait possible en 1995 avec un portefeuille purement obligataire.<\/p>\n<p>En 2015, nous dit Callan, le m\u00eame rendement peut \u00eatre obtenu en combinant 12% d\u2019obligations, 63% d\u2019actions, et 13% d\u2019immobilier. Le portefeuille purement obligataire de 1995 encourait, selon la firme, un risque de variation de 6%, celui de 2015, un risque de variation de 17%.<\/p>\n<p>M\u00eame si ce chiffre de 17% en 2015 est pr\u00e8s de trois fois plus \u00e9lev\u00e9 que celui de 1995, il demeure dramatiquement sous-\u00e9valu\u00e9 pour deux raisons. Primo, parce que le cours d\u2019une action peut tomber \u00e0 z\u00e9ro, ce qui n\u2019est qu\u2019exceptionnellement le cas pour une obligation (r\u00e9volution russe de 1917)\u00a0: il reste toujours pour un \u00e9tat une somme en caisse, que celui-ci proposera \u00e0 ses cr\u00e9anciers comme un geste de bonne volont\u00e9 en vue d\u2019un futur retour sur le march\u00e9 des capitaux, secundo, parce que le rendement d\u2019un instrument de dette risqu\u00e9, constitu\u00e9 essentiellement de sa prime de risque implicite, repose sur la supposition que cette prime est syst\u00e9matiquement sur\u00e9valu\u00e9e et ne sera jamais \u00e9pong\u00e9e par les pertes dont elle constitue pourtant la provision. Or sur le moyen terme, et septembre 2008 en a offert la confirmation sanglante, la prime de risque implicite \u00e0 un coupon s\u2019est pratiquement toujours r\u00e9v\u00e9l\u00e9e avoir \u00e9t\u00e9 au contraire, sous-\u00e9valu\u00e9e (contre-exemple\u00a0: la Gr\u00e8ce en 2012 gr\u00e2ce \u00e0 un effort de solidarit\u00e9).<\/p>\n<p>Le calcul par Callan d\u2019un risque de variation de 17% sur un portefeuille mixte correspond \u00e0 une p\u00e9riode de vaches grasses. Or en p\u00e9riode de crise, les vaches sont maigres, voire \u00e9maci\u00e9es.<\/p>\n<p>Un portefeuille d\u2019un rendement th\u00e9orique de 7,5%, ayant une chance raisonnable de voir se concr\u00e9tiser un tel rendement appartient, il faut le savoir, \u00e0 une \u00e9poque r\u00e9volue.<\/p>\n<p>====================================<br \/>\n[Timothy W. Martin, \u00ab\u00a0<em>Pension Funds Pile on Risk Just to Get a Reasonable Return\u00a0\u00bb<\/em>, le Wall Street Journal, le 31 mai 2016]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p><a href=\"http:\/\/www.lemonde.fr\/idees\/article\/2016\/06\/21\/la-crise-obligataire-qui-vient_4954926_3232.html\" target=\"_blank\">La crise obligataire qui vient<\/a><\/p>\n<p>Depuis le d\u00e9nouement de la crise des subprimes, les points de faiblesse au sein du secteur financier se sont multipli\u00e9s, non pas parce que le n\u0153ud des probl\u00e8mes qui s\u2019\u00e9taient pos\u00e9s n\u2019aurait pas \u00e9t\u00e9 localis\u00e9 pr\u00e9cis\u00e9ment et sa nature, analys\u00e9e comme il l\u2019aurait fallu, mais en raison du [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307],"tags":[],"class_list":["post-86960","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/86960","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=86960"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/86960\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":86963,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/86960\/revisions\/86963"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=86960"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=86960"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=86960"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}