{"id":8752,"date":"2010-03-03T19:15:49","date_gmt":"2010-03-03T18:15:49","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=8752"},"modified":"2010-03-03T19:15:49","modified_gmt":"2010-03-03T18:15:49","slug":"lactualite-de-la-crise-ils-tournent-autour-du-pot-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/03\/03\/lactualite-de-la-crise-ils-tournent-autour-du-pot-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: ils tournent autour du pot, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

ILS TOURNENT AUTOUR DU POT<\/strong><\/p>\n

Un certain suspens continue \u00e0 son propos, mais les contours du plan de soutien financier franco-allemand au gouvernement grec sont d\u00e9sormais d\u00e9voil\u00e9s dans la presse, pour une partie tout au moins. L\u2019id\u00e9e qui semble avoir \u00e9t\u00e9 laborieusement retenue repose sur deux jambes. La premi\u00e8re est de se pr\u00e9parer \u00e0 faire intervenir des \u00e9tablissements financiers contr\u00f4l\u00e9s par l\u2019Etat (la banque KfW en Allemagne), ou formellement ind\u00e9pendant mais jouant son r\u00f4le de bras arm\u00e9 (la Caisse des d\u00e9p\u00f4ts et consignations en France). Et de leur accorder \u00e0 cette occasion une garantie formelle de l\u2019Etat. La deuxi\u00e8me est qu\u2019ils soient pr\u00eats, si n\u00e9cessaire, \u00e0 souscrire au pied lev\u00e9 \u00e0 une premi\u00e8re \u00e9mission test d\u2019obligations grecques sur les march\u00e9s, qui devrait intervenir tr\u00e8s prochainement, au cas o\u00f9 elle ne serait pas int\u00e9gralement couverte. <\/p>\n

Une partie de ce plan est cependant moins \u00e9tabli, car ces m\u00eames \u00e9tablissements pourraient \u00eatre amen\u00e9s \u00e0 se financer \u00e0 leur tour sur les march\u00e9s, afin d\u2019acqu\u00e9rir des montants d\u2019obligations grecques qui pourraient se r\u00e9v\u00e9ler importants, et l\u2019on peut penser que des jalons ont \u00e9t\u00e9 pos\u00e9s aupr\u00e8s de certaines banques priv\u00e9es, qui feraient au passage de bonnes affaires. On ne manquera pas de se rappeler, \u00e0 ce propos, le r\u00e9cent s\u00e9jour \u00e0 Ath\u00e8nes de Josef Ackerman, P-DG de Deutsche Bank, ainsi que les informations qui circulent sur la plus que substantielle et d\u00e9j\u00e0 acquise exposition \u00e0 la dette grecque des m\u00e9gabanques allemandes et fran\u00e7aises, qui seraient ainsi en terrain de connaissance, sp\u00e9cialement motiv\u00e9es pour contribuer \u00e0 \u00e9loigner le spectre d’un d\u00e9faut grec. Le r\u00f4le jou\u00e9 par les d\u00e9tenteurs de CDS sur la dette grecque \u00e9tant toujours aussi trouble, par construction pourrait-on ajouter. <\/p>\n

Il y aurait donc une face cach\u00e9e \u00e0 ce montage financier \u00e9labor\u00e9 afin de prendre en compte \u00e0 la fois l\u2019impossibilit\u00e9 dans laquelle la BCE est d\u2019agir directement, ainsi que les obstacles rencontr\u00e9s par la chanceli\u00e8re allemande Angela Merkel pour faire accepter – tant au sein de sa coalition qu\u2019aupr\u00e8s de l\u2019opinion publique, \u00e0 qui des sacrifices sont demand\u00e9s – des mesures de soutien financier aux Grecs. Dor\u00e9navant, elle ne peut qu\u2019esp\u00e9rer que le plan finalement mis au point n\u2019aura pas besoin d\u2019\u00eatre actionn\u00e9, les march\u00e9s souscrivant en totalit\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9mission obligataire.<\/p>\n

Plusieurs constatations peuvent toutefois \u00eatre faites sur cette affaire \u00e0 rebondissements. En premier lieu que la BCE pourrait, si le plan est actionn\u00e9, intervenir tout de m\u00eame. Elle serait par exemple amen\u00e9e \u00e0 accepter, en contrepartie de liquidit\u00e9s, des actifs douteux mis en pension aupr\u00e8s d\u2019elle par KfW, la dispensant de se refinancer sur les march\u00e9s. Elle pourrait \u00e9galement proc\u00e9der ainsi aupr\u00e8s de banques priv\u00e9es intervenant discr\u00e8tement en second rang, les soulageant tout autant d\u2019actifs de qualit\u00e9 douteuse. Il va \u00eatre bien int\u00e9ressant de savoir ce que va annoncer la BCE \u00e0 l\u2019occasion de sa r\u00e9union de jeudi prochain, \u00e0 propos de la notation des actifs qu\u2019elle accepte de prendre en pension\u00a0: va-t-elle ou non relever la barre (apr\u00e8s l\u2019avoir baiss\u00e9e) comme elle a pr\u00e9vu de le faire \u00a0? <\/p>\n

Au del\u00e0 de ces m\u00e9caniques \u00e0 plusieurs d\u00e9tentes et niveaux, qui t\u00e9moignent des ressources dont disposent les Etats quand ils veulent s\u2019en donner la peine, une constatation plus g\u00e9n\u00e9rale peut \u00eatre faite. Si la lettre des accords europ\u00e9ens – qui pr\u00e9voyait que les Etats en difficult\u00e9 ne disposaient pas de parachute \u00e0 la BCE – est bien respect\u00e9e, on ne peut pas en dire autant de son esprit. <\/p>\n

Une mise en cause en amenant une autre, on peut \u00e9galement penser que d\u2019autres sont pr\u00e9visibles dans la foul\u00e9e, les m\u00eames causes produisant les m\u00eames effets ; l\u2019exposition des principales banques europ\u00e9ennes – entre elles ou \u00e0 la dette publique – \u00e9tant trop importante pour que l\u2019un des pays de la zone euro (et de l\u2019Union europ\u00e9enne) puisse \u00eatre abandonn\u00e9. La r\u00e9\u00e9dition de l\u2019\u00e9pisode Lehman Brothers n\u2019est pas concevable dans la cas d’un pays. Il va donc falloir inventer, au-del\u00e0 du bricolage qui vient d\u2019\u00eatre r\u00e9alis\u00e9 dans l\u2019improvisation pour la Gr\u00e8ce, des solutions \u00e0 la hauteur des besoins qui s\u2019annoncent, si l\u2019on consid\u00e8re la situation p\u00e9rilleuse de l\u2019Espagne et du Royaume-Uni.<\/p>\n

Sans aller dans l’imm\u00e9diat jusqu\u2019\u00e0 la constitution d\u2019un FMI europ\u00e9en – dont l\u2019id\u00e9e commence \u00e0 \u00eatre reprise dans les commentaires – on sait que la bo\u00eete \u00e0 outils europ\u00e9enne contient d\u2019autres moyens d’intervention. Des possibilit\u00e9s vari\u00e9es d\u2019emprunter sur les march\u00e9s, avec des garanties fournies par les Etats dont les signatures restent de qualit\u00e9 (tant que cela est le cas). Apr\u00e8s la crise grecque, qui n\u2019est pas termin\u00e9e, les gouvernements europ\u00e9ens ne vont pas pouvoir s\u2019arr\u00eater en si bon chemin. Ce qui ne va pas les emp\u00eacher de tenter d’inscrire la part la plus importante possible de la r\u00e9sorption des d\u00e9ficits publics au budget des Etats, via des coupes claires dans ceux-ci. La crise sociale et son pendant politique n\u2019en est qu\u2019\u00e0 ses d\u00e9buts. Il va falloir du doigt\u00e9 ! <\/p>\n

Une autre question ne va pas manquer de ressurgir. Il est aujourd\u2019hui raisonn\u00e9 au sein de la zone euro, s\u2019agissant de la dette, en fonction de deux param\u00e8tres consid\u00e9r\u00e9s comme intangibles ; les barres des 3% du PIB, en terme de d\u00e9ficit annuel, et des 60% du PIB, le plafond que ne doit pas d\u00e9passer la dette elle-m\u00eame, vont immanquablement devoir \u00eatre revues, car y revenir ne sera pas tenable sans croissance \u00e9conomique. Ce qui va n\u00e9cessairement amener \u00e0 entrer dans une autre consid\u00e9ration, \u00e0 laquelle Daniel Cohen faisait r\u00e9f\u00e9rence dans un article du Monde dat\u00e9 du 3 mars. Il y expliquait qu\u2019une partie de la dette devait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme \u00ab\u00a0structurelle\u00a0\u00bb, sans toutefois en tirer explicitement toutes les cons\u00e9quences. <\/p>\n

Qu\u2019est ce que peut bien signifier, en effet, une dette \u00ab\u00a0structurelle\u00a0\u00bb, si ce n’est d’\u00eatre une dette que l\u2019on ne rembourse pas, qui est \u00e9ternelle<\/i>\u00a0? Comme Daniel Cohen le faisait remarquer justement dans son article, une telle reconnaissance soulagerait la solution au probl\u00e8me pos\u00e9 par l’immensit\u00e9 de la dette publique. Une partie plus ou moins importante de la dette globale rembours\u00e9e, il ne resterait pos\u00e9e que la question du co\u00fbt de la charge de la dette consid\u00e9r\u00e9e comme structurelle<\/i> (le montant des int\u00e9r\u00eats), et donc de son taux de r\u00e9mun\u00e9ration. Comme s\u2019il \u00e9tait formalis\u00e9, pour les Etats, une sorte de cr\u00e9dit revolving, banal sur les march\u00e9s financiers quand il est consenti aux particuliers ! Ayant comme triple singularit\u00e9 d\u2019\u00eatre attribu\u00e9 \u00e0 d’autres acteurs \u00e9conomiques, par d’autres \u00e9tablissements (le FMI, par exemple \u00a0?), et \u00e0 des taux ne d\u00e9pendant plus des march\u00e9s priv\u00e9s…. Pourquoi, apr\u00e8s tout, la cr\u00e9ativit\u00e9 que l\u2019on conna\u00eet et appr\u00e9cie \u00e0 sa juste valeur en mati\u00e8re financi\u00e8re serait r\u00e9serv\u00e9e aux seuls intervenants priv\u00e9s \u00a0? <\/p>\n

On voit qu’on va devoir s\u2019approcher de remises en question plus fondamentales, si l\u2019on veut prendre \u00e0 bras le corps – comme cela sera vraisemblablement n\u00e9cessaire – des probl\u00e8mes qui ne sont saisis pour l’instant que du bout des doigts. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

ILS TOURNENT AUTOUR DU POT<\/strong><\/p>\n

Un certain suspens continue \u00e0 son propos, mais les contours du plan de soutien financier franco-allemand au gouvernement grec sont d\u00e9sormais d\u00e9voil\u00e9s dans la presse, pour une partie tout au moins. L\u2019id\u00e9e qui semble avoir \u00e9t\u00e9 laborieusement retenue repose sur deux jambes. La premi\u00e8re est de se pr\u00e9parer […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,80,56,164,142,75,4479,31,74,160],"class_list":["post-8752","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-bce","tag-cds","tag-deficits","tag-dette-publique","tag-espagne","tag-europe","tag-fmi","tag-grande-bretagne","tag-grece"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8752","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=8752"}],"version-history":[{"count":14,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8752\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":8771,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8752\/revisions\/8771"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=8752"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=8752"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=8752"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}