{"id":881,"date":"2008-10-26T17:09:58","date_gmt":"2008-10-26T16:09:58","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=881"},"modified":"2008-10-26T17:10:47","modified_gmt":"2008-10-26T16:10:47","slug":"le-vix-et-la-confusion-des-marches","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/10\/26\/le-vix-et-la-confusion-des-marches\/","title":{"rendered":"Le VIX et la confusion des march\u00e9s"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

On parle beaucoup du VIX, (Chicago Board Options Exchange Volatility Index<\/strong>) ces jours derniers et je l’ai \u00e9voqu\u00e9 moi aussi. On l’appelle le plus souvent l’\u00ab indice de la peur \u00bb, je l’ai appel\u00e9 moi l’\u00ab indice de la confusion \u00bb. C’est un indice \u00ab de la volatilit\u00e9 du prix des options sur les 500 titres de soci\u00e9t\u00e9 cot\u00e9es aux \u00c9tats\u2013Unis qui composent l’indice Standard & Poor’s 500 \u00bb. J’ai mis des guillemets dans la d\u00e9finition parce que ce n’est pas exact. Mais il aurait \u00e9t\u00e9 beaucoup trop compliqu\u00e9 d’en donner une d\u00e9finition exacte d’embl\u00e9e et il valait donc mieux commencer comme \u00e7a.<\/p>\n

Le VIX a atteint vendredi son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 jamais atteint. Le premier graphique le montre. Le niveau a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 dans le pass\u00e9, comme lors de la bulle des start-ups, mais n’a jamais \u00e9t\u00e9 aussi haut qu’avant-hier : 79,13, un gain de 16,7 % par rapport \u00e0 jeudi.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\n\u00a9 Bloomberg<\/p>\n

Le deuxi\u00e8me graphique montre le pic pr\u00e9c\u00e9dent des ann\u00e9es 1998-2003.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\n\u00a9 Wikipedia<\/p>\n

La volatilit\u00e9, cela pourrait \u00eatre aussi bien des mouvements essentiellement \u00e0 la hausse, et cela ne suscite pas la peur mais la bonne humeur. Ceux-ci sont \u00e9videmment devenus assez rares. <\/p>\n

Ensuite, il faut comprendre ce \u00e0 quoi cette \u00ab volatilit\u00e9 \u00bb renvoie pr\u00e9cis\u00e9ment. Il est question ici d’options, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire d’une transaction o\u00f9 le vendeur vend \u00e0 l’acheteur le droit de lui acheter un produit – le \u00ab sous-jacent \u00bb – \u00e0 une date convenue (ou \u00e0 partir de maintenant : le cas des options europ\u00e9ennes<\/i>) et \u00e0 un prix dont on convient maintenant. L’acheteur verse en \u00e9change une prime – comme une prime d’assurance. Les options qui sont gagnantes quand le prix s’appr\u00e9cie sont appel\u00e9es \u00ab call \u00bb, celle qui sont gagnantes si le prix baisse sont appel\u00e9es \u00ab put \u00bb. <\/p>\n

Quand on parle de \u00ab volatilit\u00e9 \u00bb \u00e0 propos d’options, il ne s’agit pas de mouvements \u00e0 la hausse suivis de mouvements \u00e0 la baisse et inversement : il s’agit de la valeur prise pas la variable \u00ab volatilit\u00e9 implicite \u00bb de la formule de Black-Scholes <\/strong>utilis\u00e9e pour calculer le prix d’une option. J’ai d\u00e9j\u00e0 \u00e9voqu\u00e9 cette formule et ses probl\u00e8mes dans Les mod\u00e8les financiers entre Charybde et Scylla<\/a>. Je rappelle bri\u00e8vement que la formule est tr\u00e8s inexacte : il lui manque une variable qui repr\u00e9senterait le profit du vendeur de l’option, elle repose aussi sur la supposition fantaisiste que le prix du produit \u00e9volue de mani\u00e8re telle que la distribution de ses variations est \u00ab normale \u00bb au sens statistique du terme. <\/p>\n

On calcule cette \u00ab volatilit\u00e9 implicite \u00bb \u00e0 partir du montant de la prime constat\u00e9 : celui que le vendeur r\u00e9clame. Et on retrouve dans la valeur \u00ab volatilit\u00e9 \u00bb, en plus de la r\u00e9elle volatilit\u00e9 du prix du produit sous-jacent (sa \u00ab vibration \u00bb : l’\u00e9cart-type de sa variabilit\u00e9), tout ce que la formule de Black-Scholes \u00e9choue \u00e0 capturer : marge de profit et diff\u00e9rence entre la distribution r\u00e9elle de l’\u00e9volution du prix du produit et une distribution \u00ab normale \u00bb.<\/p>\n

C’est dire qu’il n’est pas tr\u00e8s clair ce que cette \u00ab volatilit\u00e9 \u00bb repr\u00e9sente r\u00e9ellement. Elle refl\u00e8te en tout cas l’augmentation du prix de la prime r\u00e9clam\u00e9e par le vendeur de l’option, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire, son interpr\u00e9tation subjective du risque croissant qu’il prend en la vendant, d’o\u00f9 la justification de lire dans le VIX – en simplifiant radicalement les choses et si vous me pardonnez l’expression – un \u00ab trouillom\u00e8tre \u00bb.<\/p>\n

Est-ce \u00e0 dire que le risque de krach augmente quand le VIX grimpe ? Pas n\u00e9cessairement, cela signifie simplement que la confusion est grande parmi ceux qui sont pr\u00e9sents sur le march\u00e9 quant \u00e0 l’\u00e9volution du prix. Mais il ne s’agit pas d’une confusion \u00ab confiante \u00bb due \u00e0 la pr\u00e9sence d’une moiti\u00e9 d’intervenants qui pensent arrogamment que le prix va monter et d’une autre qui sont s\u00fbrs qu’il va baisser, non : il s’agit d’une confusion due au fait que les intervenants sont pr\u00eats \u00e0 croire n’importe quoi et changent d’avis au moindre bruit de couloir. D’o\u00f9 les grands mouvements \u00e0 la baisse, suivis de grands mouvements \u00e0 la hausse, qu’on a constat\u00e9s au cours des derni\u00e8res semaines.<\/p>\n

Quelles en sont les cons\u00e9quences ? Le nombre des intervenants se r\u00e9duit, et les fortunes se concentrent dans les m\u00eames mains. Ceci du moins sur les march\u00e9s \u00e0 somme nulle comme les march\u00e9s \u00e0 terme. A la bourse, le march\u00e9 peut baisser tellement que les pertes globales compensent l’effet de cette concentration. Pourquoi le nombres des intervenants se r\u00e9duit-il ? Parce que ces grands mouvements dans tous les sens balaient ceux qui se trompent et qui se trouvent \u00e9limin\u00e9s. C’est une chose qui \u00e9tait tr\u00e8s bien apparue dans les r\u00e9sultats d’ une simulation que j’avais \u00e9crite<\/a> : si on ne trouve pas de nouvelles recrues, le nombre de participants diminue r\u00e9guli\u00e8rement, \u00e0 mesure que ceux qui ont \u00e9puis\u00e9 leurs fonds disparaissent.<\/p>\n

Le VIX ne porte que sur les march\u00e9s boursiers mais pensons un moment \u00e0 l’effet de la volatilit\u00e9 sur la crise en g\u00e9n\u00e9ral. Je prends l’exemple du p\u00e9trole, la bulle sp\u00e9culative qui a crev\u00e9 en juillet. <\/p>\n

\"\"<\/a>
\n\u00a9 Digital Look<\/p>\n

La bulle gonfle, gonfle, les compagnies a\u00e9riennes sont dans leurs derniers retranchements, les constructeurs automobiles am\u00e9ricains ne parviennent plus \u00e0 vendre ni leurs pick-up trucks, ni leurs 4×4 : ils sont au bord de la faillite. En juillet, le prix du brut d\u00e9gringole, entra\u00eenant la bourse \u00e0 sa suite – sans que cela donne pour autant la moindre envie \u00e0 quiconque de racheter une 4×4 parce que chacun sait que les prix jouent d\u00e9sormais au yo-yo, d\u00e9vastant tout sur leur passage, \u00e0 la baisse aussi bien qu’\u00e0 la hausse ! Il y a engendrement du n\u00e9gatif par le n\u00e9gatif et c’est \u00e7a que le VIX r\u00e9v\u00e8le. Le fait qu’il ait battu un record vendredi ne pr\u00e9sage rien de bon pour la semaine qui s’ouvre.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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