{"id":88683,"date":"2016-08-26T22:34:29","date_gmt":"2016-08-26T20:34:29","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=88683"},"modified":"2016-09-09T12:10:06","modified_gmt":"2016-09-09T10:10:06","slug":"les-banquiers-centraux-peuvent-ils-encore-faire-illusion-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/08\/26\/les-banquiers-centraux-peuvent-ils-encore-faire-illusion-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LES BANQUIERS CENTRAUX PEUVENT-ILS ENCORE FAIRE ILLUSION ?, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

\u00c0 l\u2019instar des sommets qui s\u2019encha\u00eenent sans rel\u00e2che et sans effets, la r\u00e9union annuelle des banques centrales de Jackson Hole n\u2019est pas partie pour prendre de grandes d\u00e9cisions. Et pour cause : ayant utilis\u00e9 toutes les ressources de leur savoir-faire, les banquiers centraux ne savent plus quoi inventer et doivent se r\u00e9soudre \u00e0 avouer qu\u2019ils ne peuvent pas tout faire. Comme il leur colle \u00e0 la peau qu\u2019ils sont le dernier recours, certains voudraient leur confier de nouvelles missions, comme de faire d\u00e9coller le fameux \u00ab Helicopter Money \u00bb. Mais le moment n\u2019est pas encore venu de se lancer dans une nouvelle aventure, celle des taux n\u00e9gatifs n\u2019\u00e9tant pas dig\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n

Comme les Chefs d\u2019\u00c9tat et de gouvernement, les banquiers centraux se retrouvent r\u00e9guli\u00e8rement mais n\u2019ont plus grand chose \u00e0 d\u00e9cider ensemble.<\/p>\n

D\u00e9sormais, chacun prot\u00e8ge comme il peut son pr\u00e9 carr\u00e9 et agit dans son coin. Le moment du bilan des huit derni\u00e8res ann\u00e9es est venu, mais l\u2019occasion ne va pas en \u00eatre saisie. Faisant assaut de cr\u00e9ativit\u00e9, les banques centrales ont exp\u00e9riment\u00e9 \u00e0 une \u00e9chelle sans pr\u00e9c\u00e9dent leurs mesures non conventionnelles, et le r\u00e9sultat n\u2019est pas l\u00e0, cela m\u00e9riterait pourtant r\u00e9flexion.<\/p>\n

Tout au plus peuvent-elles se pr\u00e9valoir d\u2019avoir \u00e9vit\u00e9 l\u2019effondrement du syst\u00e8me financier (en l\u2019inondant de l\u2019\u00e9quivalent de 10.000 milliards de dollars) – ce qui ne veut pas dire l\u2019avoir stabilis\u00e9 – au prix de la formation de nouvelles bulles d\u2019actifs, le syst\u00e8me financier \u00e9tant en-soi la plus formidable d\u2019entre elles. Au bilan figure aussi que de nombreux pays s\u2019approchent du pi\u00e8ge \u00e0 liquidit\u00e9 dans lequel le Japon est tomb\u00e9, peut-on \u00e9galement constater.<\/p>\n

Plusieurs banques centrales ayant franchi le Rubicon en adoptant des taux n\u00e9gatifs, un tiers de la dette souveraine mondiale est d\u00e9j\u00e0 dans ce cas. \u00c0 elle seule, une telle bizarrerie exprime que le monde financier ne tourne plus rond du tout. Tandis que du c\u00f4t\u00e9 de la croissance r\u00e9put\u00e9e salvatrice, rien ne va plus : son atonie est la grande question, et le moyen d\u2019y rem\u00e9dier est au centre des d\u00e9bats.<\/p>\n

L\u2019effet marginal des programmes successifs des banques centrales diminue, alors que les perturbations qu\u2019ils entra\u00eenent au sein du syst\u00e8me financier augmentent. Parmi celles-ci, les banques centrales ach\u00e8tent de plus en plus d\u2019actifs de qualit\u00e9 et contribuent \u00e0 en ass\u00e9cher le march\u00e9, non sans de s\u00e9rieuses cons\u00e9quences dans un contexte de p\u00e9nurie relative de collat\u00e9ral. Dans ce brouillard, o\u00f9 se manifeste simultan\u00e9ment une crise de liquidit\u00e9 et de volatilit\u00e9, nul ne sait ce que la moindre nouvelle mesure pourra avoir comme effet. Ne rien faire sera toutefois tout aussi risqu\u00e9. F\u00e2cheux dilemme !<\/p>\n

On pourrait croire qu\u2019il va \u00eatre enfin reconnu que la politique mon\u00e9taire a trouv\u00e9 ses limites, et qu\u2019il faut passer \u00e0 autre chose, pour se tourner vers le levier budg\u00e9taire. Mais les cadres de pens\u00e9e scl\u00e9ros\u00e9s r\u00e9sistent encore, bien que vermoulus. Un tel changement de politique impliquerait une r\u00e9flexion sur la restructuration de la dette.
\nCela menacerait le syst\u00e8me financier, il n\u2019en est donc pas question.<\/p>\n

Les discussions reprennent sur la nouvelle cible d\u2019inflation qu\u2019il faudrait adopter, en lieu et place du traditionnel \u00ab en dessous mais proche de 2% \u00bb. Sans se soucier d\u2019un petit d\u00e9tail : les banques centrales ne parviennent plus \u00e0 atteindre cette cible. La conf\u00e9rence de Jackson Hole a toutefois affich\u00e9 l\u2019ambition de d\u00e9boucher sur \u00ab un cadre de politique mon\u00e9taire robuste pour l\u2019avenir \u00bb. De quoi est-il question ?<\/p>\n

Si la stagnation s\u00e9culaire<\/i> promise se confirme, il va falloir prendre son parti d\u2019une faible croissance durable, et celle-ci va exiger des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas. \u00c0 point nomm\u00e9, de savantes communications sont pr\u00e9vues \u00e0 Jackson Hole \u00e0 propos du d\u00e9clin du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat neutre<\/i>, ce taux d’\u00e9quilibre sens\u00e9 ni ralentir ni acc\u00e9l\u00e9rer la croissance. Quelles cons\u00e9quences pourrait-il en \u00eatre tir\u00e9 ? Fix\u00e9 \u00e0 une p\u00e9riode o\u00f9 l\u2019inflation mena\u00e7ait, l\u2019objectif des banques centrales pourrait radicalement changer et prendre en consid\u00e9ration non seulement les prix mais aussi la valeur nominale du PIB, afin de stabiliser les revenus, admettant d’atteindre un niveau d\u2019inflation qui \u00e9tait auparavant combattu. Tel est le grand enjeu de la conf\u00e9rence de Jackson Hole, qui pourrait ouvrir la porte \u00e0 de nouvelles initiatives hors normes des banques centrales, ent\u00e9rinant que les \u00c9tats ne sont pas capables de prendre le relais. Mais nous n\u2019en sommes pas encore l\u00e0\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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