{"id":8961,"date":"2010-03-09T17:20:38","date_gmt":"2010-03-09T16:20:38","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=8961"},"modified":"2010-03-10T16:22:41","modified_gmt":"2010-03-10T15:22:41","slug":"lactualite-de-la-crise-a-la-recherche-dun-miracle-de-dernier-ressort-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/03\/09\/lactualite-de-la-crise-a-la-recherche-dun-miracle-de-dernier-ressort-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: \u00e0 la recherche d’un miracle de dernier ressort, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

A LA RECHERCHE D’UN MIRACLE DE DERNIER RESSORT<\/strong><\/p>\n

Sur quoi la proposition allemande de cr\u00e9ation d\u2019un pr\u00eateur en dernier ressort<\/i> europ\u00e9en type FMI va-t-elle pouvoir d\u00e9boucher ? La soudainet\u00e9 de cette annonce comme le flou qui l\u2019entoure laissent depuis dimanche dernier place \u00e0 de prudentes sp\u00e9culations, qui mettent principalement en avant les obstacles que pourraient rencontrer sa concr\u00e9tisation. Avant toute chose, le temps qui sera n\u00e9cessaire \u00e0 une indispensable r\u00e9vision pr\u00e9alable des trait\u00e9s europ\u00e9ens. <\/p>\n

Les gouvernements vont, en attendant, rester tout autant d\u00e9pourvus face \u00e0 la crise end\u00e9mique de la dette qui va se poursuivre, et \u00e0 fortiori \u00e0 ses d\u00e9rapages qui risquent fort de se reproduire. Que ce soit \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur ou \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur de la zone euro, ce qui revient au m\u00eame du point de vue syst\u00e9mique. <\/p>\n

A terme, les chances de parvenir ou non \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019un Fonds mon\u00e9taire europ\u00e9en<\/i> sont \u00e0 l\u2019heure actuelle impossibles \u00e0 \u00e9valuer, le plus probable \u00e9tant que l\u2019initiative Allemande va susciter de nombreuses autres suggestions et variantes. De nombreux projets sont en effet d\u00e9j\u00e0 dans les cartons, qui vont alimenter un d\u00e9bat d\u00e9sormais largement ouvert aux politiques apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 limit\u00e9s aux cercles des think tanks<\/i>. <\/p>\n

Au sortir d’un entretien avec Jean-Claude Junker, Angela Merkel vient d’affirmer plus vigoureusement son soutien \u00e0 l’id\u00e9e d’un FME<\/i>, surench\u00e9rissant sur la n\u00e9cessit\u00e9 de sanctions pour les pays r\u00e9calcitrants et endossant totalement l’obligation d’une r\u00e9vision du trait\u00e9 europ\u00e9en afin d’y parvenir. Pour sa part, Christine Lagarde vient de prendre ses distances avec le projet, en d\u00e9clarant que \u00ab\u00a0la proposition du fonds mon\u00e9taire europ\u00e9en est une piste int\u00e9ressante que nous devons explorer avec un certain nombre d’autres\u00a0\u00bb. Comme si le gouvernement fran\u00e7ais \u00e9tait plus \u00e0 l’aise avec les discr\u00e8tes interventions financi\u00e8res du type de celle qui vient d’\u00eatre utilis\u00e9e pour la Gr\u00e8ce qu’avec une refonte institutionnelle de l’Europe, porteuse en contrepartie de contraintes auxquelles il voudrait \u00e9chapper. <\/p>\n

Jos\u00e9 Manuel Barroso, le pr\u00e9sident de la Commission europ\u00e9enne s’en est tenu \u00e0 une laconique analyse, selon laquelle la cr\u00e9ation d’un FME<\/i> est \u00ab\u00a0une proposition \u00e0 tr\u00e8s long terme qui n\u00e9cessitera sans doute un changement du trait\u00e9\u00a0\u00bb, se r\u00e9fugiant pour pr\u00e9ciser sa position derri\u00e8re l’affirmation que \u00ab\u00a0Nous sommes pour tout ce qui va en faveur d’une augmentation de la gouvernance \u00e9conomique\u00a0\u00bb. Axel Weber, l’un des membres du conseil des gouverneurs de la BCE, pr\u00e9sent\u00e9 comme son futur pr\u00e9sident, estimant enfin que l’id\u00e9e \u00e9tait \u00ab\u00a0contre-productive\u00a0\u00bb. <\/p>\n

\u00c9trangement, on se retrouve, mais dans un contexte bien diff\u00e9rent, dans la m\u00eame situation que lors de la cr\u00e9ation de l\u2019euro. A tout projet de mutualisation<\/i> de la dette permettant de sauver la coh\u00e9sion mon\u00e9taire et \u00e9conomique de l\u2019Europe correspond le m\u00eame raidissement allemand sur de farouches positions doctrinaires, expression d’un identique et r\u00e9p\u00e9t\u00e9 refus de se laisser entra\u00eener sur une pente consid\u00e9r\u00e9e comme glissante. A l\u2019\u00e9poque cela s\u2019est conclu par le statut de la BCE que nous connaissons. <\/p>\n

Or, les fondements m\u00eames de cette intransigeance sont en passe de devoir \u00eatre reconsid\u00e9r\u00e9s : le mod\u00e8le de d\u00e9veloppement de l\u2019Allemagne reposant prioritairement sur les exportations de produits manufactur\u00e9s de haut technologie \u00e9tant \u00e0 terme menac\u00e9. Soit en raison de l\u2019affaiblissement dans la crise de ses partenaires europ\u00e9ens (et de son march\u00e9 europ\u00e9en en g\u00e9n\u00e9ral), soit \u00e0 cause de la capacit\u00e9 d’une partie de sa client\u00e8le des pays \u00e9mergents \u00e0 progressivement produire elle-m\u00eame ce type de produits. <\/p>\n

La p\u00e9riode est en g\u00e9n\u00e9ral au renforcement de la croissance sur les march\u00e9s int\u00e9rieurs – qu’ils soient allemand, chinois ou japonais – en contradiction avec la crise du cr\u00e9dit et de la titrisation, et sa cons\u00e9quence dans les pays occidentaux : la baisse tendancielle du pouvoir d’achat des classes moyennes<\/i>. C’est cette nouvelle \u00e9quation-l\u00e0 qu’il va falloir r\u00e9soudre, au lieu de chercher \u00e0 reproduire l’ancienne, qui va de moins en moins bien fonctionner. Comme les faibles chiffres de la croissance allemande permettent d\u00e9j\u00e0 de le constater.<\/p>\n

Combien de temps faudra-t-il \u00e0 l\u2019Allemagne pour s’y r\u00e9soudre et en tirer les cons\u00e9quences\u00a0? Alors que ce qui est en jeu, ce n\u2019est pas seulement l\u2019\u00e9clatement possible de la zone euro, mais \u00e9galement un approfondissement de la crise \u00e9conomique europ\u00e9enne, tant en raison de l\u2019interconnexion de ses syst\u00e8mes bancaires que de ses \u00e9conomies, comme l’illustre l\u2019importance des \u00e9changes commerciaux en son sein. <\/p>\n

Dans l\u2019imm\u00e9diat, deux questions sans r\u00e9ponses restent pos\u00e9es aux gouvernements europ\u00e9ens.<\/p>\n

1\/ Comment abaisser le co\u00fbt difficilement supportable du financement de la dette des Etats les plus faibles, puisqu\u2019il est peu probable que la relance \u00e9conomique y contribue et qu\u2019il est tr\u00e8s vraisemblable que les taux du march\u00e9 obligataire vont en g\u00e9n\u00e9ral se tendre ? <\/p>\n

2\/ Comment parvenir \u00e0 r\u00e9duire les d\u00e9ficits, une fois la charge de la dette ainsi optimis\u00e9e, quitte \u00e0 \u00e9taler dans le temps le processus pour le rendre moins brutal socialement et incertain politiquement, ainsi qu\u2019\u00e0 reconsid\u00e9rer les plafonds exprim\u00e9s en pourcentage du PIB du d\u00e9ficit et de la dette \u00a0? Ce qui n’est pas encore reconnu comme n\u00e9cessaire. <\/p>\n

Afin de r\u00e9duire les taux obligataires rencontr\u00e9s sur les march\u00e9s, il n\u2019y a qu\u2019une seule mani\u00e8re de proc\u00e9der: emprunter au nom d\u2019une entit\u00e9, quelle qu\u2019elle soit, sous couvert de la garantie de facto ou de jure des Etats qui b\u00e9n\u00e9ficient des plus bas taux. La question \u00e9tant alors pos\u00e9e de savoir ce que les Allemands – puisque c’est d\u2019eux qu\u2019il s\u2019agit en premier lieu – vont demander comme garanties en \u00e9change \u00e0 leurs partenaires europ\u00e9ens. <\/p>\n

Pour eux-m\u00eames, ils l’ont exprim\u00e9 avec le projet d\u2019inscrire dans leur constitution un taux maximum de d\u00e9ficit annuel plafond (0,35% du PIB), une mesure de m\u00eame nature que l\u2019interdiction faite en son temps \u00e0 la BCE d\u2019acheter de la dette souveraine. Ils souhaitent \u00e9galement trouver un m\u00e9canisme europ\u00e9en qui aille dans le m\u00eame sens, comme pourraient l\u2019\u00eatre les conditionnalit\u00e9s<\/i> dont seraient assortis les pr\u00eats d\u2019un futur FME<\/i>. <\/p>\n

De leur point de vue, il est donc n\u00e9cessaire d\u2019instaurer d\u2019une mani\u00e8re ou d\u2019une autre une contrainte incontournable, quand bien m\u00eame celle-ci risque de se r\u00e9v\u00e9ler intenable. Non seulement en raison de son co\u00fbt social, mais aussi de son co\u00fbt \u00e9conomique. La politique pr\u00e9conis\u00e9e par le gouvernement allemand risquant fort de pr\u00e9cipiter toute l\u2019Europe (Allemagne comprise) dans une r\u00e9cession, alors qu\u2019elle a de mani\u00e8re fragile tout juste le nez hors de l\u2019eau et qu\u2019il faut la foi du charbonnier d’un Jean-Claude Trichet pour proclamer comme il vient de le faire que la conjoncture mondiale est \u00ab\u00a0robuste\u00a0\u00bb…. Alors que l’on reparle avec de plus en plus d\u2019insistance d\u2019une rechute de l\u2019\u00e9conomie britannique. <\/p>\n

L’agence de notation Moody’s vient \u00e0 ce propos d’annoncer que les notes de cr\u00e9dit des banques britanniques allaient \u00eatre r\u00e9vis\u00e9es en fonction de la r\u00e9duction des aides gouvernementales dont elles ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9. L’agence \u00e9voque une \u00ab\u00a0\u00e9valuation au cas par cas de l’impact de l’\u00e9ventuelle faillite de chaque banque sur la stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Le deuxi\u00e8me volet de ce que l\u2019on peut appeler le plan allemand<\/i> est tout aussi incertain dans sa r\u00e9alisation. Il suppose que la sp\u00e9culation sur la dette souveraine des Etats, via le march\u00e9 des CDS<\/i>, puisse \u00eatre endigu\u00e9e ou interdite. Apr\u00e8s s’\u00eatre fait tirer l’oreille, la Commission de Bruxelles s’est cependant engag\u00e9e dans l’\u00e9tude \u00e0 un rythme acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 des mesures qui pourraient \u00eatre propos\u00e9es \u00e0 propos des ventes nues de CDS sur la dette souveraine. Les ministres des finances vont les \u00e9tudier d\u00e8s le 16 mars prochain; ils pourraient ult\u00e9rieurement les adopter, \u00e0 la majorit\u00e9, le Parlement europ\u00e9en faisant ensuite de m\u00eame, ce qui permettrait d’\u00e9carter un refus des Britanniques, qui ne se sont pas encore exprim\u00e9s sur le sujet (la City \u00e9tant le plus important centre europ\u00e9en du march\u00e9 des CDS), les rendant ainsi obligatoires pour les 27 pays de l’Union europ\u00e9enne. <\/p>\n

Que p\u00e8seront ensuite, \u00e0 Washington, les demandes europ\u00e9ennes de r\u00e9gulation g\u00e9n\u00e9rale du march\u00e9 des CDS<\/i>, face au blocage g\u00e9n\u00e9ral au Congr\u00e8s des r\u00e9formes engag\u00e9es par l\u2019administration Obama ? A peine la Volcker Rule<\/i> est-elle propos\u00e9e \u00e0 la discussion du Congr\u00e8s, qu’une issue de secours est offerte aux m\u00e9gabanques (par le Tr\u00e9sor lui-m\u00eame), sous forme d\u2019un assouplissement majeur de l’interdiction projet\u00e9e de proc\u00e9der \u00e0 des op\u00e9rations financi\u00e8res sur fond propres pour les \u00e9tablissements voulant conserver le statut de banque (et b\u00e9n\u00e9ficier de l’acc\u00e8s aux guichets de la Fed). <\/p>\n

Tout r\u00e9side en effet dans la d\u00e9finition de ce que sont ces op\u00e9rations, de ce qui sera au final permis et ne le sera pas. Qui devrait en d\u00e9cider, si l\u2019on en croit les derni\u00e8res nouvelles\u00a0? Non pas la loi, qui laisserait ouverte la question, mais un organisme r\u00e9gulateur supr\u00eame, dont la configuration fait d\u00e9bat et reste \u00e0 trancher. Au nom de la m\u00eame complexit\u00e9<\/i> du probl\u00e8me qui fait en permanence obstacle \u00e0 ce que des mesures soient prises, et dont on a d\u00e9j\u00e0 vu \u00e0 l\u2019oeuvre les m\u00e9faits, pr\u00e9cis\u00e9ment \u00e0 l\u2019occasion des d\u00e9bats sur la r\u00e9gulation des produits d\u00e9riv\u00e9s… A l\u2019opacit\u00e9 de la finance, correspond la complexit\u00e9 apparente de ses instruments, refuge facile\u00a0! <\/p>\n

Nos apprentis r\u00e9gulateurs europ\u00e9ens ne vont pas seulement se heurter aux Etats-Unis \u00e0 la dure r\u00e9alit\u00e9 du pouvoir financier, dans sa dimension oligarchique la plus achev\u00e9e, ils vont devoir reconna\u00eetre les limites d’une r\u00e9forme partielle du march\u00e9 des CDS<\/i>. D\u00e9cid\u00e9ment, vouloir r\u00e9soudre une question sans aller au fond des choses fait appara\u00eetre \u00e0 chaque fois un autre probl\u00e8me.<\/p>\n

Le FMI a propos\u00e9 une solution toute autre \u00e0 la premi\u00e8re des deux questions que pose la crise de la dette publique. Il a pr\u00e9conis\u00e9 une sortie par le haut qui serait susceptible de ne pas faire d\u00e9pendre son financement d’un appel dispendieux au march\u00e9. Va-t-elle \u00eatre prise en consid\u00e9ration un jour ou l’autre ? L’attention est actuellement port\u00e9e sur la dette publique Europ\u00e9enne. Mais si le statut du dollar permet de continuer de temporiser vis \u00e0 vis de l’\u00e9normit\u00e9 de la dette am\u00e9ricaine, les derni\u00e8res estimations du Congressional Budget Office (CBO), font fr\u00e9mir et dresser les cheveux sur la t\u00eate. <\/p>\n

\u00ab\u00a0Si l’on suit le budget du pr\u00e9sident, la dette d\u00e9tenue par le public passerait de 7.500 milliards de dollars (53% du PIB) \u00e0 la fin 2009 \u00e0 20.300 milliards de dollars (90% du PIB) \u00e0 la fin 2020\u00a0\u00bb pr\u00e9voit dans une r\u00e9cente note le CBO. \u00ab\u00a0Le service de la dette devient l’une des principales cat\u00e9gories de d\u00e9penses du budget f\u00e9d\u00e9ral et il fera plus que quadrupler dans les 10 ann\u00e9es qui viennent, passant de 209 milliards de dollars cette ann\u00e9e \u00e0 916 milliards de dollars en 2020\u00a0\u00bb, a de son c\u00f4t\u00e9 estim\u00e9 la commission du budget de la Chambre des Repr\u00e9sentants.<\/p>\n

On est loin de la Gr\u00e8ce et des dangers de son \u00e9croulement ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

A LA RECHERCHE D’UN MIRACLE DE DERNIER RESSORT<\/strong><\/p>\n

Sur quoi la proposition allemande de cr\u00e9ation d\u2019un pr\u00eateur en dernier ressort<\/i> europ\u00e9en type FMI va-t-elle pouvoir d\u00e9boucher ? La soudainet\u00e9 de cette annonce comme le flou qui l\u2019entoure laissent depuis dimanche dernier place \u00e0 de prudentes sp\u00e9culations, qui mettent principalement en avant les obstacles […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,56,142,4475,4479,31,74,160,42],"class_list":["post-8961","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-cds","tag-dette-publique","tag-etats-unis","tag-europe","tag-fmi","tag-grande-bretagne","tag-grece","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8961","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=8961"}],"version-history":[{"count":40,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8961\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":9013,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/8961\/revisions\/9013"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=8961"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=8961"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=8961"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}