{"id":9025,"date":"2010-03-12T12:32:43","date_gmt":"2010-03-12T11:32:43","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=9025"},"modified":"2013-01-02T18:05:53","modified_gmt":"2013-01-02T17:05:53","slug":"agences-de-notation-vs-etats-par-zebu","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/03\/12\/agences-de-notation-vs-etats-par-zebu\/","title":{"rendered":"Agences de notation vs Etats, par z\u00e9bu"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Jean Quatremer a \u00e9crit un article sur son blog \u2018Coulisses de Bruxelles, UE\u2019 mardi dernier sur le fait que la France pourrait perdre sa note <\/a>, la plus \u00e9lev\u00e9e, de \u2018AAA\u2019 :<\/p>\n

\u00ab Reste qu\u2019on ne peut qu\u2019\u00eatre fascin\u00e9 par le tranquille aplomb avec lequel Fitch tance les \u00c9tats, elle qui avec ses cons\u0153urs a jou\u00e9 un r\u00f4le important dans le d\u00e9clenchement de la crise et donc dans l\u2019accroissement du d\u00e9s\u00e9quilibre des comptes publics, puisqu\u2019elles ont \u00e9t\u00e9 incapables d\u2019analyser correctement les risques que repr\u00e9sentaient les subprimes\u2026 \u00bb<\/p><\/blockquote>\n

Ce que souligne M. Quatremer est d\u2019importance. Des \u2018agences\u2019, de \u2018notation\u2019, peuvent sans pr\u00e9judice aucun, d\u00e9finir ce qu’il est \u2018juste\u2019 ou non de faire en termes de finances des \u00e9tats, et non des moindres, puisqu\u2019il s\u2019agit de l\u2019Espagne, du Royaume-Uni et de la France, poids lourds europ\u00e9ens s\u2019il en est, tous not\u00e9s \u00e0 maxima, \u00e0 savoir \u2018AAA\u2019. Qu\u2019une d\u00e9gradation de la note puisse \u00eatre prononc\u00e9e ou seulement m\u00eame que la perspective de la note attribu\u00e9e par une de ces agences soit r\u00e9\u00e9valu\u00e9e et ces 3 \u00e9tats commenceront \u00e0 se approcher du pilori qu\u2019on ne manquera pas de leur dresser sur l\u2019autel des march\u00e9s, avec comme corollaire un in\u00e9vitable accroissement du d\u00e9s\u00e9quilibre des comptes publics par la simple augmentation du \u2018loyer de l\u2019argent\u2019 emprunt\u00e9 sur ces m\u00eames march\u00e9s \u2026 La Gr\u00e8ce, pour l\u2019avoir \u2018oubli\u00e9\u2019, est pass\u00e9e directement du pilori \u00e0 la potence, o\u00f9 le n\u0153ud coulant se resserre actuellement autour de son cou.<\/p>\n

A une \u00e9poque pass\u00e9e et que l\u2019on pensait r\u00e9volue, on aurait de suite qualifi\u00e9 ce pouvoir de \u00ab\u00a0r\u00e9galien\u00a0\u00bb, tant, comme la justice du Roi, ce pouvoir est un pouvoir qui n\u2019est pas partag\u00e9. De fait, il ne l\u2019est qu\u2019entre 3 agences de notation mondiale : Fitch Ratings, Standard & Poor’s et Moody\u2019s. Mais qu\u2019est-ce qu\u2019une agence de notation ? Ou plut\u00f4t, qui ou quoi se cache derri\u00e8re ces agences ?<\/p>\n

Prenons l\u2019exemple que citait Jean Quatremer dans son article, \u00e0 savoir l\u2019agence Fitch Ratings. Avec deux si\u00e8ges, l\u2019un \u00e0 New York et l\u2019autre \u00e0 Londres, et un chiffre d\u2019affaires principalement r\u00e9alis\u00e9 aux USA et au Royaume-Uni, Fitch Ratings est le prototype m\u00eame de la soci\u00e9t\u00e9 multinationale anglo-saxonne, qui ne d\u00e9pareillerait pas les deux autres agences de notation, notamment la plus importante, Moody\u2019s.<\/p>\n

En y regardant de plus pr\u00e8s, on s\u2019aper\u00e7oit n\u00e9anmoins que cette filiale anglo-saxonne fournit l\u2019essentiel du chiffre d\u2019affaires d\u2019un groupe fran\u00e7ais, FIMALAC.<\/p>\n

FIMALAC<\/a>, c\u2019est d\u2019abord un dirigeant d\u2019entreprise, Marc Eug\u00e8ne Charles Ladreit de Lacharri\u00e8re, qui a cr\u00e9\u00e9 cette soci\u00e9t\u00e9 en 1991. Il acquiert la soci\u00e9t\u00e9 IBCA en 1992 puis la soci\u00e9t\u00e9 Fitch en 1997, pour former apr\u00e8s fusion la soci\u00e9t\u00e9 Fitch IBCA. En 2000, l\u2019acquisition de Duff and Phelps par OPA puis l\u2019apport par Thomson Financial Services de la soci\u00e9t\u00e9 Bankwatch permet \u00e0 Fitch Ratings de se hisser au troisi\u00e8me rang mondial des soci\u00e9t\u00e9s de notation en 2001. <\/p>\n

En \u00e9tudiant la carri\u00e8re du fondateur<\/a>, on s\u2019aper\u00e7oit que celui-ci est le prototype m\u00eame de l\u2019\u00e9lite fran\u00e7aise, \u2018mondialis\u00e9e\u2019 par la lib\u00e9ralisation des \u00e9changes depuis la fin des ann\u00e9es 70 :<\/p>\n

–\tENA (en 1968), 17\u00e8me sur 250<\/p>\n

–\tResponsabilit\u00e9s au sein de diff\u00e9rents groupes et soci\u00e9t\u00e9s multinationales : Banque Indosuez puis L\u2019Or\u00e9al (vice-PDG) avant de cr\u00e9er FIMALAC en 1991,<\/p>\n

–\tAdministrateur du \u2018Gotha\u2019 \u00e9conomique, financier et culturel : Synth\u00e9labo, Groupe Casino, Renault, Cr\u00e9dit Lyonnais, Air France, France T\u00e9l\u00e9com, Mus\u00e9e du Louvre, membre du Conseil consultatif de la Banque de France, Pr\u00e9sident du Conseil d\u2019Administration de l\u2019Agence Internationale des Mus\u00e9es de France (Mus\u00e9e du Louvre \u00e0 Abu Dhabi), <\/p>\n

–\t35\u00e8me fortune de France,<\/p>\n

–\tGrand officier de la l\u00e9gion d\u2019honneur et Commandeur des arts et des lettres.<\/p>\n

Il pr\u00e9side aussi la Revue des deux mondes, revue culturelle class\u00e9e \u00e0 droite, o\u00f9 l\u2019on retrouve entre autres les \u00e9ditorialistes Alain Minc et Alexandre Adler, garde une petite participation dans le journal Le Monde et a \u2018sauv\u00e9\u2019 le journal Les Echos, au nez et \u00e0 la barbe de Bernard Arnault. Il a cr\u00e9\u00e9 \u2018sa\u2019 fondation culturelle, la Fondation Culture et Diversit\u00e9.<\/p>\n

Le propri\u00e9taire de Fitch pourrait donc faire un \u2018coupable id\u00e9al\u2019 car d\u2019aucuns verraient en cette circonstance la preuve que les \u00e9lites fran\u00e7aises \u2018transnationales\u2019 n\u2019ont plus de fran\u00e7aises que leurs si\u00e8ges sociaux, de Total \u00e0 L\u2019Or\u00e9al en passant par Renault, tant leur go\u00fbt du profit prime leur appartenance nationale. \u00ab Et dire que nous les avons form\u00e9s \u2026 \u00bb, diraient certains.<\/p>\n

Pourtant, lorsque Fitch a brandi cette menace contre la France (notamment), elle a \u00e9t\u00e9 accueillie avec surprise car le 10 f\u00e9vrier 2010<\/a>, M. Ladreit de Lacharri\u00e8re d\u00e9clarait :<\/p>\n

\u00ab Nous avons la chance, en Allemagne et en France, d’avoir deux pilotes dans l’avion. Dans le cas de la France, sa dette devrait \u00eatre de 1.600 Milliards d’Euros \u00e0 la fin de l’ann\u00e9e 2010, mais elle est financ\u00e9e \u00e0 1\/3 par l’\u00e9pargne fran\u00e7aise, \u00e0 1\/3 par l’\u00e9pargne venant de l’Euro et \u00e0 1\/3 par les fonds anglo-saxons \u00bb.<\/p><\/blockquote>\n

Les probl\u00e8mes rencontr\u00e9s par la Gr\u00e8ce ne devaient donc pas influer sur la sant\u00e9 des autres \u00e9tats de la zone euro. Il ajoutait m\u00eame que la cr\u00e9dibilit\u00e9 des pays concern\u00e9s se jugerait \u00e0 l\u2019aune de leurs capacit\u00e9s \u00e0 maintenir les plans de relance car la croissance \u00e9tait jug\u00e9e encore trop faible. D\u00e8s lors, comment comprendre qu\u2019un mois plus tard, la m\u00eame agence Fitch, soci\u00e9t\u00e9 appartenant \u00e0 FIMALAC, d\u00e9tenue majoritairement par M. Ladreit de Lacharri\u00e8re, puisse annoncer \u2018brutalement\u2019 quasiment l\u2019inverse de ce qu\u2019il avait pu d\u00e9clarer pr\u00e9alablement ? L\u2019approfondissement brutal de la crise grecque aurait-elle fait changer d\u2019avis son patron ? Ou tout comme Goldman Sachs le fit avec la Gr\u00e8ce, FIMALAC ne fait qu\u2019utiliser sa position sp\u00e9cifique dans le monde financier pour un jour dire (et faire) le contraire de ce qu\u2019il dira le lendemain, si son int\u00e9r\u00eat financier s\u2019y retrouve, tel un Janus cyclothymique ?<\/p>\n

La r\u00e9ponse pourrait provenir en fait d\u2019un autre domaine, plus prosa\u00efque et plus proche des int\u00e9r\u00eats des acteurs en question. Le dirigeant de FIMALAC a d\u00e9clar\u00e9 r\u00e9cemment vouloir r\u00e9duire son exposition<\/a> \u00e0 l\u2019Agence Fitch, en c\u00e9dant 10% de son capital, apr\u00e8s avoir c\u00e9d\u00e9 20% au groupe am\u00e9ricain Hearst Corp., d\u00e9j\u00e0 actionnaire de Fitch Group. Mais de quelle exposition parle-t-on donc, alors que l\u2019agence reste la troisi\u00e8me agence de notation mondiale et que malgr\u00e9 la crise financi\u00e8re qui a eu des r\u00e9percussions importantes d\u00e8s 2007, Fitch est redevenue b\u00e9n\u00e9ficiaire ? Certes, les critiques ont \u2018accabl\u00e9\u2019 les agences de notation, jug\u00e9es coupables de ne pas avoir \u00e9t\u00e9 capables d\u2019identifier les sources de la crise, \u00e0 savoir les subprimes, mais rapidement, \u2018business as usual\u2019, les affaires reprirent.<\/p>\n

En fait, selon M. Ladreit de Lacharri\u00e8re et ce d\u00e8s le 18 septembre 2009 : <\/p>\n

\u00ab au niveau europ\u00e9en, la messe est dite<\/a>, c’est-\u00e0-dire que les instances de r\u00e9gulation ont mis en place un processus qui nous permettra de mieux travailler avec des m\u00e9thodologies nouvelles et un processus meilleur. \u00bb<\/p><\/blockquote>\n

Car la r\u00e9glementation dans l\u2019Union europ\u00e9enne pour les agences de notation a \u00e9t\u00e9 modifi\u00e9e : un texte du 16 septembre 2009<\/a>, promulgu\u00e9 le 17 novembre 2009, obligera les agences de notation financi\u00e8re \u00e0 obtenir un agr\u00e9ment aupr\u00e8s des instances europ\u00e9ennes \u00e0 partir du 07 juin 2010, ouvrant ainsi la porte \u00e0 d\u2019autres agences – \u00ab\u00a0europ\u00e9ennes\u00a0\u00bb – de notation fin 2010. En quelque sorte, la Commission Europ\u00e9enne a \u2018lib\u00e9ralis\u00e9\u2019 le march\u00e9 de la notation, suite aux multiples critiques qui ont surgi quant \u00e0 l\u2019incapacit\u00e9 de ces m\u00eames agences mondiales de notation d\u2019anticiper la crise des subprimes en 2008. Et c\u2019est cette \u2018lib\u00e9ralisation\u2019 qui remet en cause le \u2018monopole\u2019 de fait des 3 agences mondiales sur le march\u00e9 europ\u00e9en. D\u00e8s lors, pour FIMALAC, il est temps de se \u2018diversifier\u2019 et de c\u00e9der \u00e0 Hearst Corp. une part plus grande encore du capital de Fitch Ratings<\/a>. D\u2019autres milliardaires, \u2018propri\u00e9taires\u2019 d\u2019agences de notation, ont fait de m\u00eame et dans la m\u00eame p\u00e9riode, pour de \u2018pures\u2019 raisons financi\u00e8res : obtenir de la liquidit\u00e9 en vendant des parts de Moody\u2019s, pour Warren Buffet<\/a>, s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 tr\u00e8s int\u00e9ressant, lui qui en \u00e9tait le plus gros actionnaire \u00e0 20% (il lui en reste n\u00e9anmoins 13%).<\/p>\n

Hearst Corp. (groupe de m\u00e9dias, qui d\u00e9tient entre autres 16 journaux quotidiens aux USA et d\u2019autres magazines, notamment Marie Claire) \u00e9tant am\u00e9ricain, les \u2018prudences\u2019 de notation quant \u00e0 la France deviennent du coup bien moins essentielles que lorsque FIMALAC, groupe fran\u00e7ais, d\u00e9tenait encore la grande majorit\u00e9 du capital de Fitch. D\u2019o\u00f9 une \u00e9ventuelle explication du \u2018retournement\u2019 de strat\u00e9gie de notation de l\u2019agence sur la France en l\u2019espace d\u2019un mois \u2026<\/p>\n

Il est int\u00e9ressant alors de souligner que de tels organismes ne sont plus des agents \u00e9conomiques et financiers mais bien des instruments \u2018politiques\u2019 dont peuvent se servir leurs \u2018propri\u00e9taires\u2019 ou ceux qui influent sur ces derniers. Dans le cas de Fitch, le focus mis sur 3 \u00e9tats de note \u2018AAA\u2019, tous europ\u00e9ens, n\u2019est pas pour d\u00e9plaire aux Etats-Unis, qui sont pourtant bien au m\u00eame niveau (sinon pire) d\u2019endettement public que l\u2019Espagne, le Royaume-Uni et la France : on oublie ainsi un peu leurs difficult\u00e9s et le risque de d\u00e9gradation de note pour les USA (impensable !). Le fait qu\u2019Hearst Corp., multinationale essentiellement am\u00e9ricaine, devienne tendanciellement le propri\u00e9taire \u00e9galitaire (50%) de Fitch Ratings a certainement quelque chose \u00e0 voir avec cela. Les propri\u00e9taires \u2018individuels\u2019 comme M. Ladreit de Lacharri\u00e8re pour Fitch ou comme Warren Buffet avec Moody\u2019s laissent ainsi la place \u00e0 d\u2019autres investisseurs, probablement plus \u2018politiques\u2019. Et moins identifiables. Il est int\u00e9ressant aussi de noter que la fameuse \u2018concurrence libre et non fauss\u00e9e\u2019 inscrite dans le marbre europ\u00e9en s\u2019est pour le coup retourn\u00e9e contre les agences de notation qui vivaient de leurs \u2018rentes de situation de monopole\u2019 qui leur octroyaient un pouvoir surprenant. Et il est int\u00e9ressant enfin de remarquer que la Commission europ\u00e9enne a su et a pu produire une r\u00e9glementation, il est vrai sur ce point aid\u00e9e par \u2018la concurrence libre et non fauss\u00e9e\u2019, pour r\u00e9guler l\u2019activit\u00e9 des agences de notation et m\u00eame produire une norme europ\u00e9enne en la mati\u00e8re : comme quoi, rien d\u2019impossible \u00e0 qui veut. Ce qui signifie bien la puissance et la sup\u00e9riorit\u00e9 du pouvoir politique sur les affaires financi\u00e8res, s\u2019il \u00e9tait encore n\u00e9cessaire de le d\u00e9montrer \u2026<\/p>\n

Pour autant et \u00e0 court terme, cela ne r\u00e8gle pas les probl\u00e8mes des Etats concern\u00e9s, et en premier lieu celui de la France, quant \u00e0 l\u2019\u00e9ventuelle d\u00e9gradation de la perspective ou de sa note elle-m\u00eame, envisag\u00e9e par Fitch. Or, afin de faire face \u00e0 cette situation, l\u2019Etat fran\u00e7ais pourrait avoir d\u00e9j\u00e0 anticip\u00e9 le probl\u00e8me, en lan\u00e7ant \u2018sa\u2019 propre solution : l’extension des services de la COFACE. <\/p>\n

La COFACE est une agence fran\u00e7aise de garantie financi\u00e8re (agissant notamment pour le compte de l\u2019Etat), qui se proposa \u2018tr\u00e8s r\u00e9cemment\u2019 (le 10 mars, le lendemain de l\u2019avis de Fitch Ratings) de devenir \u2026 une agence de notation<\/a>. Selon J\u00e9rome Cazes, directeur g\u00e9n\u00e9ral de la Coface : <\/p>\n

\u00ab La grande diff\u00e9rence entre la Coface et les autres agences, c’est que lorsque la Coface se trompe dans sa note, en donnant par exemple une note trop \u00e9lev\u00e9e, elle s’expose \u00e0 des pertes. L’entreprise sur-not\u00e9e ne pourra ainsi pas rembourser son cr\u00e9dit, et la Coface sera oblig\u00e9e d’intervenir\u00bb.<\/p><\/blockquote>\n

\u00c9videmment, c’est une tout autre conception de la notation et de son fonctionnement que l\u2019on propose ainsi car en lieu et place d\u2019agences mondiales de notation non impliqu\u00e9es directement et financi\u00e8rement dans l\u2019\u00e9valuation du risque, on a l\u00e0 un mod\u00e8le financier o\u00f9 la COFACE devra, elle, assumer les risques encourus par \u2026 ses propres notes. Mais \u00e0 l\u2019inverse, quelles seraient les garanties que pourrait apporter la COFACE quant \u00e0 la possibilit\u00e9 de d\u00e9grader ses propres notes, sachant que justement elle en paierait les cons\u00e9quences financi\u00e8rement ? Ne sera-t-elle pas tent\u00e9e d\u2019occulter les difficult\u00e9s analys\u00e9es, d\u00e9faut qui n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 exprim\u00e9 \u00e0 l\u2019encontre de ses futures concurrentes, les Fitch et autres agences mondiales de notation ?<\/p>\n

Ainsi, si l\u2019ouverture du \u2018march\u00e9 de la notation\u2019 combin\u00e9e \u00e0 une forme de r\u00e9gulation europ\u00e9enne permettraient une certaine limitation de \u2018l\u2019Ubris\u2019 de ces agences, il reste que les solutions envisag\u00e9es demeurent partielles et ne constituent pas une v\u00e9ritable garantie d\u2019ind\u00e9pendance. En cela, rien d\u2019anormal : que la Commission europ\u00e9enne fasse valoir les \u2018droits\u2019 de \u2018la concurrence libre et non fauss\u00e9e\u2019 en faisant appel \u00e0 d\u2019autres organismes de droit priv\u00e9 \u00e0 but lucratif, certes, mais de l\u00e0 \u00e0 faire appel \u00e0 des organismes publics, il y a un gouffre que l\u2019on n’est pas pr\u00eat de franchir \u2026 Pour m\u00e9moire, la COFACE qui m\u00e8ne certaines de ses actions au nom de l\u2019Etat fran\u00e7ais (notamment les garanties financi\u00e8res pour les investissements d\u2019entreprises fran\u00e7aises \u00e0 l\u2019Etranger) est une filiale de Natixis, elle-m\u00eame partie int\u00e9grante du groupe BPCE, issu de la fusion entre le groupe Caisse d\u2019Epargne et le groupe Banques Populaires. C\u2019est donc le monde bancaire \u2018fran\u00e7ais\u2019 qui va s\u2019investir maintenant sur ce type d\u2019actions, en lieu et place de holdings multinationales anglo-saxonnes. Faut-il aussi rappeler que BPCE est dirig\u00e9e par l\u2019ancien Secr\u00e9taire G\u00e9n\u00e9ral adjoint de l\u2019Elys\u00e9e, Fran\u00e7ois P\u00e9rol ? <\/p>\n

Apr\u00e8s avoir envisag\u00e9 de vendre la Coface fin janvier 2010<\/a>, le groupe BPCE par le biais de sa filiale Natixis a finalement d\u00e9menti fin f\u00e9vrier 2010<\/a> vouloir s’en s\u00e9parer.<\/p>\n

\u2018L\u2019Etat fran\u00e7ais\u2019 (et plus largement, les Etats europ\u00e9ens) est-il de retour sur la r\u00e9gulation de la finance ? <\/p>\n

Ou fait-il la promotion d\u2019autres acteurs, de son \u2018s\u00e9rail national\u2019, notamment du monde bancaire, pour remplacer \u2018ceux d\u2019en face\u2019 ?<\/p>\n

\u00ab Tout changer pour ne rien changer \u00bb ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Jean Quatremer a \u00e9crit un article sur son blog \u2018Coulisses de Bruxelles, UE\u2019 mardi dernier sur le fait que la France pourrait perdre sa note <\/a>, la plus \u00e9lev\u00e9e, de \u2018AAA\u2019 :<\/p>\n

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\u00ab Reste qu\u2019on ne peut qu\u2019\u00eatre fascin\u00e9 par le tranquille aplomb avec lequel Fitch tance les \u00c9tats, elle qui […]<\/p>\n<\/blockquote>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307,17],"tags":[186,390,386,4479,388,311,160,389,342],"class_list":["post-9025","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","category-politique","tag-agences-de-notation","tag-coface","tag-etats","tag-europe","tag-fitch","tag-france","tag-grece","tag-marc-ladreit-de-lacharriere","tag-moodys"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9025","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=9025"}],"version-history":[{"count":45,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9025\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48448,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9025\/revisions\/48448"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=9025"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=9025"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=9025"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}