Si l’on jette un regard en arri\u00e8re sur la p\u00e9riode qui s\u2019\u00e9tend du d\u00e9but de la crise des subprimes<\/i> \u00e0 aujourd’hui, et que l’on s’efforce d’assigner des responsabilit\u00e9s pour les mis\u00e8res qui continuent d’\u00eatre les n\u00f4tres, on s’\u00e9tonne de voir appara\u00eetre, toujours plus clairement, non pas un \u00eatre humain, mais un produit financier d\u00e9riv\u00e9\u00a0: le Credit-default swap<\/i> ou CDS.<\/p>\n
<\/p>\n
La tendance globale a \u00e9t\u00e9 soit de charger les produits d\u00e9riv\u00e9s de tous les maux, le milliardaire am\u00e9ricain Warren Buffett a parl\u00e9 ainsi \u00e0 leur propos d’\u00ab armes de destruction massive \u00bb, soit de les exon\u00e9rer en bloc en affirmant que comme toute innovation financi\u00e8re, ils jouent un r\u00f4le b\u00e9n\u00e9fique en favorisant la \u00ab\u00a0compl\u00e9tude \u00bb des march\u00e9s, c’est \u00e0 dire la minimisation des possibilit\u00e9s d’arbitrage<\/i> entre \u00e9carts de prix apparus arbitrairement ici et l\u00e0.<\/span><\/p>\n Le dossier \u00e0 charge du CDS est en r\u00e9alit\u00e9 accablant.<\/span><\/p>\n Le CDS permet de s’assurer contre les pertes subies sur un pr\u00eat\u00a0: non-versement des int\u00e9r\u00eats ou non-remboursement du principal. Ses concepteurs ont cependant cru bon d’en faire \u00e9galement un outil sp\u00e9culatif permettant de s’assurer contre un risque auquel on n’est pas v\u00e9ritablement expos\u00e9, d’o\u00f9 le surnom du CDS : \u00ab s’assurer sur la voiture du voisin \u00bb. On parle alors de \u00ab position nue sur CDS \u00bb.<\/span><\/p>\n Qu’on juge du bilan du CDS.<\/span><\/p>\n 1\u00b0 L\u2019indice ABX joua un r\u00f4le d\u00e9terminant dans le d\u00e9clenchement de la crise des subprimes<\/i> dont il servit ensuite de pouls. Il s\u2019agissait d\u2019un CDS portant sur un panier de vingt titres adoss\u00e9s \u00e0 des pr\u00eats subprimes.<\/i> <\/span><\/p>\n 2\u00b0 En 2010, puis en 2012, le CDS joua un r\u00f4le d\u00e9terminant dans la crise de la zone euro en \u00e9tant utilis\u00e9 comme un instrument de mesure (fantaisiste, comme on le verra) du risque de d\u00e9faut de la Gr\u00e8ce. <\/span><\/p>\n 3\u00b0 D\u2019une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale depuis 2007, le CDS a prot\u00e9g\u00e9 contre tout sinistre les d\u00e9tenteurs d’obligations, (directement ou par le biais d\u2019une assurance-vie<\/i>), l’autre partie de la population subissant de plein fouet les effets de la crise en tant que contribuables ou en tant que salari\u00e9s victime de la r\u00e9cession.<\/span><\/p>\n Durant les phases de crises aigu\u00ebs, le CDS a \u00e9t\u00e9 l’objet de toutes les suspicions, ont \u00e9t\u00e9 ainsi \u00e9t\u00e9 interdites par l’Allemagne puis par la zone euro, les positions nues<\/i> sur CDS. Une telle neutralisation n\u2019a pas suffi \u00e0 le rendre inoffensif car le CDS est sp\u00e9culatif du fait de son m\u00e9canisme m\u00eame, et ceci qu’il soit utilis\u00e9 sp\u00e9cifiquement dans un but sp\u00e9culatif ou non.<\/span><\/p>\n Comment mesure-t-on le risque associ\u00e9 \u00e0 un instrument de dette ? Les moyens sont multiples. On peut examiner ce qui s’est pass\u00e9 autrefois dans des cas similaires (c’est la m\u00e9thode dite actuaire<\/i>). Au cas o\u00f9 un bien a \u00e9t\u00e9 gag\u00e9, son prix de revente peut-\u00eatre compar\u00e9 avec la somme emprunt\u00e9e. Etc.<\/span><\/p>\n Or la m\u00e9thode d’\u00e9valuation du risque utilis\u00e9e par les CDS est stup\u00e9fiante : le montant de la prime de risque est d\u00e9termin\u00e9 par l’offre et la demande – ce prix \u00e9tant interpr\u00e9t\u00e9 comme mesure objective <\/i>du risque, lequel est alors d\u00e9termin\u00e9 par un r\u00e9tro-calcul<\/i>.<\/span><\/p>\n Par quel miracle l’\u00e9valuation du risque de cette mani\u00e8re pourrait-elle \u00eatre correcte ? En raison de l’hypoth\u00e8se d\u2019\u00ab omniscience \u00bb des march\u00e9s \u00bb : les march\u00e9s sachant tout, ils feront en sorte que le montant de la prime du CDS d\u00e9termin\u00e9 par l’offre et la demande constitue la mesure exacte de la perte \u00e9ventuelle. <\/span><\/p>\n On r\u00e9agira diff\u00e9remment \u00e0 cette hypoth\u00e8se selon que l\u2019on est \u00e9conomiste ou non\u00a0: les non-\u00e9conomistes penseront qu\u2019il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une farce, tandis que les \u00e9conomistes t\u00e9moigneront que de nombreux Prix Nobel d’\u00e9conomie<\/i> ont affirm\u00e9 doctement qu\u2019il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une v\u00e9rit\u00e9 (le prouver serait une tout autre affaire !). <\/span><\/p>\n Imaginons maintenant que vous pensiez que la Gr\u00e8ce est en grande difficult\u00e9 et qu’elle risque de faire d\u00e9faut sur sa dette. Vous ne poss\u00e9dez pas d’obligations grecques mais qu’\u00e0 cela ne tienne : vous contracterez des \u00ab positions nues \u00bb sur CDS pour simuler \u00eatre en p\u00e9ril si la Gr\u00e8ce devait faire d\u00e9faut. <\/span><\/p>\n Maintenant \u2013 et quoi de plus l\u00e9gitime ? – vous chercherez \u00e0 augmenter vos chances de gain. Il vous suffira d’acheter davantage de CDS : une demande sup\u00e9rieure fera grimper le montant de la prime, que les march\u00e9s – dans leur grande omniscience<\/i> – se feront un plaisir d’interpr\u00e9ter comme une augmentation objective<\/i> d’un risque de d\u00e9faut de la Gr\u00e8ce… \u00e0 qui l’on r\u00e9clamera des taux d’int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s… pour int\u00e9grer un risque de d\u00e9faut qui s’est accru… augmentant le risque qu’elle doive alors faire d\u00e9faut…<\/span><\/p>\n Une escroquerie ? \u00c0 chacun de juger\u00a0! Quoi qu’il en soit, c’est bien de cette mani\u00e8re, \u00e0 partir du montant de la prime du CDS, que le Fonds mon\u00e9taire international calcula le risque de d\u00e9faut de la Gr\u00e8ce en 2012.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Si l’on jette un regard en arri\u00e8re sur la p\u00e9riode qui s\u2019\u00e9tend du d\u00e9but de la crise des subprimes<\/i> \u00e0 aujourd’hui, et que l’on s’efforce d’assigner des responsabilit\u00e9s pour les mis\u00e8res qui continuent d’\u00eatre les n\u00f4tres, on s’\u00e9tonne de voir appara\u00eetre, toujours plus clairement, non pas un \u00eatre humain, mais un produit financier d\u00e9riv\u00e9\u00a0: […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307,12],"tags":[1235,31,160],"class_list":["post-90382","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","category-subprime","tag-credit-default-swaps","tag-fmi","tag-grece"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/90382","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=90382"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/90382\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":90384,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/90382\/revisions\/90384"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=90382"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=90382"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=90382"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}