{"id":91241,"date":"2016-12-09T16:11:08","date_gmt":"2016-12-09T15:11:08","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=91241"},"modified":"2016-12-10T09:52:23","modified_gmt":"2016-12-10T08:52:23","slug":"trop-de-finance-tue-la-finance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2016\/12\/09\/trop-de-finance-tue-la-finance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"TROP DE FINANCE TUE LA FINANCE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Le pr\u00e9sident de la BCE a hier annonc\u00e9 poursuivre jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e prochaine le programme d\u2019achats de titres obligataires qui devait s\u2019arr\u00eater en mars, et m\u00eame au-del\u00e0 si besoin. Proc\u00e9dant par comparaison, les commentateurs ont cru voir dans la diminution des achats mensuels de la BCE, dont le montant passe de 80 \u00e0 60 milliards d\u2019euros, un changement de politique \u00e0 l\u2019image de celui qui est toujours attendu de la Fed dans un autre domaine. Pourtant, le message central qui a \u00e9t\u00e9 d\u00e9livr\u00e9 est clair : avant toute chose, la BCE a d\u00e9cid\u00e9 de prolonger son programme sans lui accorder de date limite cette fois-ci.<\/p>\n

Mario Draghi l\u2019a justifi\u00e9 lorsqu\u2019il a jug\u00e9 que si \u00ab\u00a0le risque de d\u00e9flation a largement disparu\u00a0\u00bb (1), \u00ab\u00a0l’incertitude continue \u00e0 pr\u00e9valoir\u00a0\u00bb. Le risque g\u00e9opolitique a selon lui pris le pas, et le pr\u00e9sident de la BCE n\u2019a eu de cesse de mettre en garde \u00e0 ce sujet ces derniers temps, notamment devant le Parlement europ\u00e9en fin novembre dernier. La d\u00e9cision de la BCE confirme\u00a0bien son r\u00f4le d\u00e9terminant dans la stabilisation du syst\u00e8me ainsi que l\u2019\u00e9largissement implicite de sa mission dans la pratique. Ses mesures non conventionnelles<\/i> s\u2019inscrivant dans la dur\u00e9e, ne finiront-elles pas par devenir la normalit\u00e9..? On voit \u00e0 cet \u00e9gard comment une augmentation minime du taux de la Fed fait l\u2019objet de tant d\u2019histoires et de retards.<\/p>\n

Constatant la faiblesse du niveau d\u2019inflation sous-jacente (hors prix des produits alimentaires et \u00e9nerg\u00e9tiques), mais dans l\u2019incapacit\u00e9 de mieux faire, car c\u2019est le r\u00e9sultat d\u2019une politique induisant une demande insuffisante sur laquelle il n\u2019a pas de prise malgr\u00e9 ses appels infructueux \u00e0 la relance, Mario Draghi tente au moins d\u2019amortir les effets des nouveaux risques politiques qui se multiplient.<\/p>\n

Il lui faut en contrepartie assumer ceux de la prolongation du programme d\u2019achat des titres obligataires. Afin de poursuivre ses achats sans ass\u00e9cher le march\u00e9 obligataire, la BCE est en effet amen\u00e9e \u00e0 remettre en question deux des r\u00e8gles qu\u2019elle s\u2019\u00e9tait donn\u00e9e : elle pourra d\u00e9sormais acheter des titres \u00e0 maturit\u00e9 d\u2019un ou deux ans, y compris si leur rendement est inf\u00e9rieur \u00e0 son taux de d\u00e9p\u00f4t de -0,4%. Ceci ne sera pas sans cons\u00e9quence, comme l\u2019a \u00e9t\u00e9 la d\u00e9cision d\u2019instaurer des taux n\u00e9gatifs qui p\u00e8sent sur le rendement des banques.<\/p>\n

En premier lieu, la BCE va accro\u00eetre ses pertes, tout comme les banques centrales nationales qui participent \u00e0 ses achats au sein de l\u2019Eurosyst\u00e8me. Ce qui a conduit Mario Draghi \u00e0 faire valoir, lors de sa conf\u00e9rence de presse, que \u00ab\u00a0notre r\u00f4le est de maintenir la stabilit\u00e9 des prix, pas d’assurer la rentabilit\u00e9 des banques centrales\u00a0\u00bb. Les actionnaires appr\u00e9cieront.<\/p>\n

En second lieu, cela va accro\u00eetre la ponction que la BCE r\u00e9alise sur le march\u00e9 du collat\u00e9ral, o\u00f9 les titres \u00e0 courte maturit\u00e9 sont privil\u00e9gi\u00e9s en raison de leur liquidit\u00e9. Notamment les Schatz<\/i>, les titres allemands dont la maturit\u00e9 est inf\u00e9rieur \u00e0 deux ans, dont seul l\u2019achat va permettre de respecter l\u2019unique r\u00e8gle que la BCE a conserv\u00e9 : la proportionnalit\u00e9 de ses achats de titres d\u2019un \u00c9tat avec la participation de celui-ci \u00e0 son capital.<\/p>\n

Le march\u00e9 du \u00ab\u00a0repo\u00a0\u00bb o\u00f9 les banques se financent en fournissant du collat\u00e9ral va s\u2019en trouver affect\u00e9. Plus la BCE sort des sentiers battus, pour bien faire, plus elle introduit des dysfonctionnements et se trouve amen\u00e9e \u00e0 op\u00e9rer des arbitrages. Ceux-ci font de plus en plus l\u2019objet de contestations, rompant avec la r\u00e8gle non \u00e9crite qui veut qu\u2019en Europe les gouvernements ne l\u2019a critiquent pas, et implicitement avec la doctrine qui pr\u00e9tend \u00e0 son ind\u00e9pendance.<\/p>\n

Il y a encore peu de temps, les \u00e9v\u00e9nements politiques majeurs que repr\u00e9sentent le Brexit et la victoire de Donald Trump – sans compter ceux qui pourraient suivre – auraient plong\u00e9 les investisseurs dans des ab\u00eemes d’incertitude. Aujourd’hui, ils co\u00efncident avec des embellies boursi\u00e8res qui ne se d\u00e9mentent pas. La confiance r\u00e9gnerait-elle \u00e0 ce point dans les capacit\u00e9s des banques centrales \u00e0 sauver en toutes circonstances la mise ? Connaissons-nous un nouvel \u00e9pisode d\u2019exub\u00e9rance financi\u00e8re aveugle qui finira immanquablement par se payer ?<\/p>\n

————-
\n(1) La Gr\u00e8ce est retomb\u00e9e en d\u00e9flation en novembre.<\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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