{"id":93149,"date":"2017-02-23T15:07:04","date_gmt":"2017-02-23T14:07:04","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=93149"},"modified":"2017-02-24T10:19:11","modified_gmt":"2017-02-24T09:19:11","slug":"les-banques-centrales-ont-elles-une-marche-arriere-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/02\/23\/les-banques-centrales-ont-elles-une-marche-arriere-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LES BANQUES CENTRALES ONT-ELLES UNE MARCHE ARRI\u00c8RE ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La Fed est dans l\u2019expectative avec l\u2019arriv\u00e9e d\u2019un pr\u00e9sident d\u00e9pensier qui pourrait changer la donne, si toutefois le Congr\u00e8s \u00e0 majorit\u00e9 r\u00e9publicaine s\u2019y pr\u00eate. Dans la perspective de la fin du mandat de Janet Yellen en f\u00e9vrier 2018, et la d\u00e9signation d\u2019un nouveau pr\u00e9sident de la Fed par Donald Trump, celui-ci se pr\u00e9pare \u00e0 asseoir son influence en proc\u00e9dant \u00e9galement \u00e0 des nominations au sein du Federal Open Market Committee (FOMC), sur le mode qui pr\u00e9vaut pour la Cour Supr\u00eame. B\u00e9n\u00e9ficiant d\u00e9j\u00e0 d\u2019une majorit\u00e9 au S\u00e9nat et \u00e0 la Chambre des repr\u00e9sentants, il conforterait ainsi davantage ses pouvoirs.<\/p>\n

Grav\u00e9e dans le marbre, l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrale serait dans l’air du temps. La BCE n\u2019est pas \u00e0 l\u2019abri d\u2019une telle remise en question, notamment pour avoir dans les faits consid\u00e9rablement \u00e9largi sa mission au pr\u00e9texte que tout peut attenter \u00e0 la stabilit\u00e9 mon\u00e9taire qu\u2019elle doit pr\u00e9server.<\/p>\n

La perspective d\u2019un renforcement du pouvoir entre les mains de Donald Trump ne doit pas masquer l\u2019important d\u00e9bat qui s\u2019est engag\u00e9 aux \u00c9tats-Unis \u00e0 propos de la taille du bilan de la Fed. Car il concerne \u00e9galement les autres grandes banques centrales, dans des circonstances \u00e0 chaque fois diff\u00e9rentes. Les m\u00eames questions se posent\u00a0: la taille de leur bilan qui a consid\u00e9rablement enfl\u00e9 doit-elle \u00eatre r\u00e9duite ou non ? Si oui, quand, de combien et par quel moyen\u00a0? Enjeu des discussions \u00e0 ce propos, un retour \u00e0 la normalit\u00e9 ne s\u2019impose pas pour tous.<\/p>\n

Dix ans apr\u00e8s l\u2019\u00e9clatement de la crise financi\u00e8re, peut-on revenir \u00e0 la situation \u00ab\u00a0d\u2019avant\u00a0\u00bb\u00a0? Les banques centrales ayant acquis des masses impressionnantes d\u2019actifs afin de stabiliser le syst\u00e8me financier, peut-on consid\u00e9rer aujourd\u2019hui que leur mission est accomplie et que le temps est venu de s\u2019en dessaisir\u00a0?<\/p>\n

Rien ne presse, \u00e0 voir la prudence avec laquelle la Fed augmente ses taux de crainte des r\u00e9actions du march\u00e9<\/i>, ainsi qu\u2019\u00e0 entendre les alertes qui provenaient il n\u2019y a pas si longtemps du FMI, de la Banque mondiale et de l\u2019OCDE, selon lesquels la stabilisation en question \u00e9tait menac\u00e9e. Mais la pression est forte pour que les taux remontent pour le grand bien des rendements bancaires, ou bien pour prot\u00e9ger les rentiers et accentuer la pression sur les gouvernements r\u00e9calcitrants \u00e0 la politique du gouvernement allemand. Se joignent au ch\u0153ur tous ceux qui s\u2019inqui\u00e8tent devant les interventions des banques centrales qui entravent le libre fonctionnement du march\u00e9 et qui pr\u00e9conisent de lui redonner sa libert\u00e9.<\/p>\n

La Fed a vu son bilan passer de 850 \u00e0 4.500 milliards de dollars depuis 2007. Fin 2016, elle d\u00e9tenait 2.400 milliards de titres du Tr\u00e9sor et 1.750 milliards de Mortgage-backed securities (MBS). Ces derniers titres, dont la Fed, dans son r\u00f4le d’\u00c9tat-Providence, d\u00e9tient environ 25% du march\u00e9, sont adoss\u00e9s \u00e0 des financements immobiliers, et il n\u2019est pas question d\u2019y toucher. Enclencher la marche arri\u00e8re n\u2019est pas une petite affaire, car jamais une op\u00e9ration de cette ampleur n\u2019a \u00e9t\u00e9 accomplie. Les outils de reprise des liquidit\u00e9s exc\u00e9dentaires dont les banques centrales disposent, comme le \u00ab\u00a0reverse repo\u00a0\u00bb et les facilit\u00e9s de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 terme ne sont pas \u00e0 la mesure du probl\u00e8me. Une fois encore, nous entrerons en territoire inconnu, r\u00e9duire le bilan de la Fed pourrait d\u00e9stabiliser les march\u00e9s. La hausse des taux n\u2019\u00e9tant pas le seul risque, le retrait de la liquidit\u00e9 \u00e9tant aussi \u00e0 prendre en consid\u00e9ration, l\u2019habitude s\u2019\u00e9tant faite \u00e0 son abondance.<\/p>\n

Un premier principe semble d\u00e9sormais acquis : la Fed va privil\u00e9gier la hausse progressive de ses taux avant d\u2019entreprendre quoi que ce soit en terme de r\u00e9duction de son bilan et de revenir sur ses mesures non conventionnelles. Patrick Harker, le pr\u00e9sident de la Fed de Philadelphie, a propos\u00e9 que cela intervienne lorsque le taux de la Fed atteindra 1%. Celle-ci se contentera alors de ne plus r\u00e9investir lorsque des titres arrivent \u00e0 maturit\u00e9 (sont rembours\u00e9s), afin que ses engagements restent \u00e0 volume constant, une strat\u00e9gie d\u00e9nomm\u00e9e \u00ab\u00a0reverse tapering\u00a0\u00bb. Esp\u00e9rant qu\u2019en adoptant un tel pas de s\u00e9nateur, les effets secondaires craints seront limit\u00e9s.<\/p>\n

Ben Bernanke, le pr\u00e9c\u00e9dent pr\u00e9sident de la Fed, est intervenu dans le d\u00e9bat. Observant que \u00ab\u00a0le niveau actuel du bilan ne pose pas de probl\u00e8me significatif \u00e0 l\u2019\u00e9conomie et au fonctionnement des march\u00e9s\u00a0\u00bb, il demande pourquoi il faudrait r\u00e9duire son bilan pour retrouver son niveau ant\u00e9rieur et s\u2019en tient, en tout \u00e9tat de cause, \u00ab\u00a0\u00e0 une extinction passive des actifs arrivant \u00e0 maturit\u00e9\u00a0\u00bb, tout en soulignant que m\u00eame l\u00e0 \u00ab\u00a0les effets d\u2019une telle r\u00e9duction du bilan de la Fed sont incertains\u00a0\u00bb. On a connu plus volontaire. D\u2019autres intervenants dans le d\u00e9bat se contentent de privil\u00e9gier une r\u00e9duction partielle du bilan, avec comme argument que la Fed retrouverait ainsi des marges de manoeuvre pour augmenter \u00e0 nouveau la taille de son bilan lors de la prochaine crise…<\/p>\n

Une telle incertitude renvoie \u00e0 la totale nouveaut\u00e9 des probl\u00e8mes auxquels les responsables sont confront\u00e9s, \u00e0 leur manque de r\u00e9f\u00e9rence et d\u2019exp\u00e9rience. Les banques centrales sont confront\u00e9es \u00e0 des imp\u00e9ratifs contradictoires et ne savent pas trancher. En attendant, la masse des liquidit\u00e9s qu\u2019elles ont d\u00e9vers\u00e9es dans le syst\u00e8me financier alimente la sp\u00e9culation et g\u00e9n\u00e8re une immense bulle. Ceci dans le contexte d\u2019une r\u00e9gulation qui, de l\u2019aveu ancien du m\u00eame Ben Bernanke, ne sait pas comment combattre le risque syst\u00e9mique. Les d\u00e9bats en cours sur les chambres de compensation des produits d\u00e9riv\u00e9s, ces concentr\u00e9s de risque, illustrent les difficult\u00e9s rencontr\u00e9es. Les plus audacieux sugg\u00e8rent de leur donner acc\u00e8s\u2026 \u00e0 la liquidit\u00e9 des banques centrales. Si celles-ci revendaient massivement leurs titres, elles contribueraient en faire baisser la valeur, non sans effet sur le secteur immobilier et sur tous les autres d\u00e9tenteurs de ces titres…<\/p>\n

Prudence et \u00e9talement dans le temps vont en tout \u00e9tat de cause s’imposer. Les banques centrales ne retrouveront pas de sit\u00f4t leur configuration pass\u00e9e, confirmant qu’une page est bel et bien tourn\u00e9e. La donne \u00e9conomique et financi\u00e8re a chang\u00e9, et les \u00e9v\u00e8nements politiques en cours vont \u00e0 leur tour y contribuer.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

La Fed est dans l\u2019expectative avec l\u2019arriv\u00e9e d\u2019un pr\u00e9sident d\u00e9pensier qui pourrait changer la donne, si toutefois le Congr\u00e8s \u00e0 majorit\u00e9 r\u00e9publicaine s\u2019y pr\u00eate. Dans la perspective de la fin du mandat de Janet Yellen en f\u00e9vrier 2018, et la d\u00e9signation d\u2019un nouveau pr\u00e9sident de la Fed par Donald Trump, celui-ci se pr\u00e9pare […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[72,18],"tags":[61,133,2391],"class_list":["post-93149","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-etats-unis","category-monde-financier","tag-ben-bernanke","tag-federal-reserve","tag-janet-yellen"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/93149","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=93149"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/93149\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":93183,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/93149\/revisions\/93183"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=93149"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=93149"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=93149"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}