{"id":9445,"date":"2010-03-24T23:39:07","date_gmt":"2010-03-24T22:39:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=9445"},"modified":"2013-01-02T18:05:26","modified_gmt":"2013-01-02T17:05:26","slug":"lactualite-de-la-crise-des-cost-killers-a-leuropeenne-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/03\/24\/lactualite-de-la-crise-des-cost-killers-a-leuropeenne-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise, des \u00ab\u00a0cost-killers\u00a0\u00bb \u00e0 l’europ\u00e9enne, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

DES \u00ab\u00a0COST-KILLERS\u00a0\u00bb A L’EUROPEENNE<\/strong><\/p>\n

Dans l\u2019attente du sommet europ\u00e9en qui d\u00e9butera demain jeudi, et qui sera \u00e9ventuellement pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 par une r\u00e9union des 16 (l’eurozone) convoqu\u00e9e \u00e0 la toute derni\u00e8re minute \u00e0 la demande des Espagnols et des Fran\u00e7ais, les n\u00e9gociations se poursuivent dans les couloirs \u00e0 propos de l\u2019aide financi\u00e8re \u00e0 apporter \u00e0 la Gr\u00e8ce. <\/p>\n

Alors que la note du Portugal vient d\u2019\u00eatre abaiss\u00e9e par l\u2019agence Fitch – signe pr\u00e9curseur d\u2019une extension \u00e0 d\u2019autres pays de la crise europ\u00e9enne, que tout le monde craint en courbant les \u00e9paules – et que le chancelier Alistair Darling vient de rendre public un projet de budget britannique repoussant \u00e0 2011 les mesures de rigueur budg\u00e9taire, qui risque d\u2019\u00eatre plus mal accueilli par les march\u00e9s<\/i> que par les \u00e9lecteurs. Dans le contexte d\u2019un euro qui continue de s\u2019enfoncer par rapport au dollar et d\u2019une livre toujours malmen\u00e9e. <\/p>\n

Le sujet officiel initial de ce sommet – les perspectives \u00e9conomiques de l\u2019Europe – est d\u00e9j\u00e0 totalement oubli\u00e9, car une seule question est d\u00e9sormais pr\u00e9sente dans tous les esprits\u00a0: jusqu\u2019o\u00f9 est pr\u00eat \u00e0 aller le gouvernement allemand en manifestant une telle intransigeance vis \u00e0 vis des Grecs ? Celle-ci est-elle principalement le reflet de ses pr\u00e9occupantes \u00e9ch\u00e9ances \u00e9lectorales imm\u00e9diates ? Ou bien exprime-t-elle une vision construite de l\u2019avenir\u00a0? Amenant \u00e0 de plus en plus pr\u00eater \u00e0 l\u2019Allemagne, en d\u00e9pit de ses d\u00e9n\u00e9gations, l\u2019intention de vouloir faire cavalier seul afin de tirer son \u00e9pingle du jeu, en vertu d\u2019une sombre analyse des perspectives globales de l\u2019\u00e9conomie occidentale. <\/p>\n

De la discussion sur l\u2019opportunit\u00e9 d\u2019une aide financi\u00e8re \u00e0 la Gr\u00e8ce, on est donc vite pass\u00e9 \u00e0 une autre – longtemps sous-jacente et feutr\u00e9e – \u00e0 propos du r\u00e9\u00e9quilibrage de l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne et de la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019engager une r\u00e9flexion, non seulement sur sa gouvernance \u00e9conomique<\/i>, mais aussi sur la politique g\u00e9n\u00e9rale \u00e0 suivre. Mettant en avant la crainte que les pays de l\u2019eurozone ne s\u2019engagent dans une r\u00e9cession \u00e9conomique, si les mesures de rigueur pr\u00e9conis\u00e9es par les Allemands devaient \u00eatre suivies sans plus de souplesse. Proposant, au contraire, que ceux-ci r\u00e9orientent leur strat\u00e9gie de croissance afin de l\u2019appuyer davantage sur leur march\u00e9 int\u00e9rieur et de jouer<\/i> ainsi l\u2019Europe. <\/p>\n

Devant la r\u00e9action de Berlin, on a compris que les r\u00e9serves que les Allemands avaient initialement manifest\u00e9es \u00e0 propos d\u2019un approfondissement de la gouvernance \u00e9conomique europ\u00e9enne<\/i> masquaient en r\u00e9alit\u00e9 un d\u00e9saccord profond sur la politique \u00e0 suivre. Il est progressivement apparu qu\u2019ils \u00e9taient sans doute pr\u00eats \u00e0 tailler dans le vif, en vue si n\u00e9cessaire d\u2019aboutir \u00e0 une reconfiguration restreinte de la zone euro, sous leur leadership et afin d\u2019appliquer leurs orientations. Qu\u2019ils n\u2019envisageaient pas d\u2019appuyer la croissance par des mesures en faveur de la demande, en Allemagne comme en dans la zone euro, mais qu\u2019ils voyaient leur salut dans la reprise de leurs exportations assortie de la rigueur budg\u00e9taire pour tous.<\/p>\n

Un compromis sera peut \u00eatre in fine n\u00e9goci\u00e9 en cette fin de semaine, ou bien dans quelques jours, mais il ne fera au mieux que masquer une f\u00ealure qui a toutes les chances de s\u2019approfondir rapidement. Car, d\u00e8s demain, il risque d’\u00eatre n\u00e9cessaire d\u2019apporter \u00e0 nouveau un soutien financier \u00e0 d\u2019autres pays de la zone euro, \u00e0 leur tour fortement malmen\u00e9s par les march\u00e9s<\/i>, et la question de la mise au point d\u2019un dispositif financier g\u00e9n\u00e9ral sera \u00e0 nouveau pos\u00e9e, avec le risque qu\u2019il soit alors constat\u00e9 que celui-ci est d\u00e9finitivement hors de port\u00e9e. Le r\u00e9sultat sera alors que les gouvernements des pays les plus faibles devront se refinancer dans des conditions de plus en plus on\u00e9reuses, rendant la perspective d\u2019un retour dans les clous – le respect des crit\u00e8res de Maastricht – encore plus incertaine et douloureuse socialement. Car, ainsi que l\u2019a fait remarquer \u00e0 juste titre le premier ministre Grec, ce sont les march\u00e9s<\/i> qui vont dans ces conditions se servir en premier et b\u00e9n\u00e9ficier des plans de rigueur budg\u00e9taire destin\u00e9s \u00e0 r\u00e9sorber le d\u00e9ficit et la dette. Ces pays n\u2019auront d\u2019autre choix que de sortir de la zone euro, afin de pratiquer une d\u00e9valuation comp\u00e9titive, dont les effets seront ce qu\u2019ils seront, en retrouvant l’usage de leur monnaie dans des conditions acrobatiques.<\/p>\n

Apr\u00e8s avoir engag\u00e9 le m\u00e9canisme de la crise grecque, en annon\u00e7ant qu\u2019elle n\u2019accepterait plus prochainement en garantie des obligations not\u00e9es en dessous de ses crit\u00e8res d\u2019acceptation habituels, la BCE vient de faire machine arri\u00e8re en \u00e9voquant la possibilit\u00e9 que cette mesure soit modul\u00e9e suivant les pays. Poursuivre dans ses intentions aurait en effet in\u00e9vitablement amen\u00e9 l\u2019effondrement du syst\u00e8me bancaire grec, qui n\u2019aurait plus eu la possibilit\u00e9 de se financer aupr\u00e8s de la BCE en lui apportant des obligations d\u2019Etat, avec des cons\u00e9quences en domino pour les banques Allemandes et Fran\u00e7aises. Cela n\u2019augure n\u00e9cessairement rien de bon du point de vue du sauvetage de l\u2019Etat. <\/p>\n

L\u2019Europe a eu le privil\u00e8ge d\u2019\u00eatre en premi\u00e8re ligne par rapport \u00e0 la crise de la dette publique. Mais nous ne sommes qu\u2019au tout d\u00e9but de la partie. Ayant abdiqu\u00e9 de toute vell\u00e9it\u00e9 de r\u00e9gulation financi\u00e8re, et se pr\u00e9parant \u00e0 continuer de le faire, les gouvernements occidentaux ne savent plus comment se d\u00e9p\u00eatrer de la situation dans laquelle ils se sont eux-m\u00eames fourr\u00e9s en voulant sauver un syst\u00e8me financier qui ne leur renvoie pas l\u2019ascenseur et se r\u00e9v\u00e8le incapable de redonner un moteur \u00e0 la croissance qu\u2019ils attendaient. Pour ne donner qu\u2019un seul exemple de la situation inextricable dans laquelle se trouve la premi\u00e8re puissance mondiale (et la plus endett\u00e9e), Tim Geithner, le secr\u00e9taire d\u2019Etat au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain a d\u00e9clar\u00e9 hier que la r\u00e9forme de Fannie Mae et Freddie Mac, qui tiennent \u00e0 bout de bras le march\u00e9 secondaire des titres hypoth\u00e9caires (ils financent les organismes pr\u00eateurs) attendrait des jours meilleurs et qu\u2019en attendant le gouvernement continuerait de les financer sans aucune limite. Ce qui augure mal, entre autre, de la r\u00e9duction future du d\u00e9ficit am\u00e9ricain. <\/p>\n

On apprenait au sujet du financement de la dette publique, cette semaine, qu\u2019une grande r\u00e9union avait \u00e9t\u00e9 organis\u00e9e entre les banques centrales et les fonds souverains, afin d\u2019inciter ces derniers \u00e0 acheter davantage d\u2019obligations d\u2019Etat et de soulager d\u2019autant la pression sur les taux que les march\u00e9s exercent. Les rendements des T-bonds am\u00e9ricains venant en ce d\u00e9but de semaine de faire des bonds remarqu\u00e9s, passant pour les bons \u00e0 dix ans \u00e0 3,829% contre 3,680% et \u00e0 30 ans \u00e0 4,721% contre 4,598%. Les r\u00e9sultats de cette r\u00e9union n’ont pas \u00e9t\u00e9 rendus publics, mais ils ne peuvent \u00eatre qu’un maigre pis-aller, illustrant par contre la n\u00e9cessit\u00e9 devant laquelle sont les gouvernements occidentaux de faire feu de tout bois afin se financer sur les march\u00e9s. <\/p>\n

Telle qu\u2019elle est d\u00e9sormais assez bien engag\u00e9e sur ses rails, apr\u00e8s que le vote de la commission bancaire du S\u00e9nat est enfin intervenu, la loi de r\u00e9gulation financi\u00e8re am\u00e9ricaine – qui va faire internationalement largement autorit\u00e9 – ne laisse pas des trous dans la r\u00e9glementation \u00e0 venir, mais de v\u00e9ritables gouffres. En l\u2019occurrence \u00e0 propos de ces instruments magiques, mais qui devraient \u00eatre maudits, que sont les produits d\u00e9riv\u00e9s quant ils sont d\u00e9tourn\u00e9s de leur objectif premiers et d\u00e9di\u00e9s au seul service de la sp\u00e9culation. Les autres grands dossiers \u00e9tant soit ignor\u00e9s (les paradis fiscaux) soit laiss\u00e9s encore de c\u00f4t\u00e9, car source de discordes (les hedge funds). <\/p>\n

Plus que jamais, les projets de r\u00e9gulation s\u2019inscrivent dans une perspective curative, apr\u00e8s avoir abandonn\u00e9, de fait, l\u2019essentiel des mesures qui auraient du s\u2019inscrire dans une logique pr\u00e9ventive. L\u2019id\u00e9e est, \u00e0 l\u2019instar en leur temps et avec le succ\u00e8s que l\u2019on sait de la ligne Maginot et du Mur de l\u2019Atlantique, d\u2019\u00e9lever des obstacles \u00e0 la nouvelle crise que l\u2019on accepte d\u00e9j\u00e0 comme in\u00e9vitable, ou de pr\u00e9voir des r\u00e9serves pour y faire face. Une perspective d\u2019autant plus effarante que l\u2019on est loin d\u2019\u00eatre sorti de la crise actuelle. <\/p>\n

Le sujet du jour, en attendant le lent accouchement des nouvelles normes de capitalisation des \u00e9tablissements financiers par le Comit\u00e9 de B\u00e2le (\u00e0 propos desquelles les m\u00e9gabanques bataillent ferme en coulisse afin d\u2019en limiter les volumes et les contraintes), c\u2019est la taxation de ces m\u00eames \u00e9tablissements par les Etats. Suite \u00e0 la commande pass\u00e9e au FMI par le G20, qui doit en avril prochain faire \u00e0 ce sujet des propositions. Les Allemands ont tir\u00e9 les premiers, ils se pr\u00e9parent \u00e0 adopter un projet de loi qui reste encore tr\u00e8s flou. Car l\u2019enjeu, au-del\u00e0 d\u2019un principe dont l\u2019impact politique est recherch\u00e9, est de d\u00e9terminer l\u2019ampleur de la taxation qui va \u00eatre mise en pratique. Ainsi que son destinataire. Va-t-il s\u2019agir d\u2019une sorte de fonds d\u2019assurance, dont les critiques font valoir qu\u2019il va \u00eatre un v\u00e9ritable appel au meurtre et inciter les banques \u00e0 fauter puisqu\u2019elles seront financi\u00e8rement couvertes, ou bien d\u2019un fonds g\u00e9r\u00e9 par le gouvernement et dont l\u2019utilisation sera laiss\u00e9 \u00e0 sa discr\u00e9tion, p\u00e9nalit\u00e9s pour les actionnaires des banques fautives \u00e0 l’appui ? Combien d\u2019ann\u00e9e va-t-il falloir pour que soient r\u00e9unies, une fois d\u00e9cid\u00e9s les taux et assiettes de cette taxe, les sommes qui, demain, permettront de faire face \u00e0 des d\u00e9faillances majeures d\u2019\u00e9tablissements financiers too big too fail<\/i>? Une v\u00e9ritable course de vitesse va \u00eatre engag\u00e9e \u00e0 ce propos, un fonds va \u00eatre abond\u00e9 d’un c\u00f4t\u00e9, les banques vont continuer de jouer au casino de l’autre…<\/p>\n

Les Britanniques – travaillistes et conservateurs – ont annonc\u00e9 vouloir s\u2019engager dans la m\u00eame voie, les Am\u00e9ricains ont en suspens un projet de m\u00eame nature, les Fran\u00e7ais ne disent rien de tr\u00e8s clair \u00e0 ce propos (comme d’habitude) et ne sont pas \u00e0 l’initiative. Mais on peut d\u00e9j\u00e0 remarquer que ce projet est en soi un formidable aveu d\u2019impuissance, l’expression d’une parfaite soumission au fatum. Il va pourtant \u00eatre pr\u00e9sent\u00e9 comme le nec le plus ultra de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, au pr\u00e9texte que les banques fourniront cette fois-ci les financements et que les contribuables n\u2019auront pas \u00e0 contribuer au prochain sauvetage. Cela tombe bien, car ils n’en auraient de toute fa\u00e7on plus les moyens, le sauvetage en cours les laissant, et avec eux les gouvernements, exsangues. C\u2019est cependant ne pas compter avec la r\u00e9action des m\u00e9gabanques, qui ne l\u2019entendent pas ainsi, et ne sont pr\u00eates \u00e0 accepter une taxe que si celle-ci est avant tout politique, et donc symbolique. <\/p>\n

Deux discussions parall\u00e8les sont donc engag\u00e9es par leurs repr\u00e9sentants, \u00e0 propos de leur future taxation comme des nouvelles exigences en mati\u00e8re de fonds propres auxquels ils vont \u00eatre assuj\u00e9tis. Dans les deux cas, ceux-ci font valoir avec force que de trop fortes ponctions ou exigences auraient comme effet de les emp\u00eacher d\u2019apporter leur contribution au fonctionnement de l\u2019\u00e9conomie…<\/p>\n

En attendant le sommet europ\u00e9en de demain jeudi va illustrer l’incapacit\u00e9 des gouvernements \u00e0 faire face \u00e0 la crise. Pr\u00e9sageant qu’ils ne vont \u00eatre capables que de se conduire que comme ces cost-killers<\/i> qui se font dans les entreprises des r\u00e9putations d’excellent manager en licenciant \u00e0 tour de bras. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

DES \u00ab\u00a0COST-KILLERS\u00a0\u00bb A L’EUROPEENNE<\/strong><\/p>\n

Dans l\u2019attente du sommet europ\u00e9en qui d\u00e9butera demain jeudi, et qui sera \u00e9ventuellement pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 par une r\u00e9union des 16 (l’eurozone) convoqu\u00e9e \u00e0 la toute derni\u00e8re minute \u00e0 la demande des Espagnols et des Fran\u00e7ais, les n\u00e9gociations se poursuivent dans les couloirs \u00e0 propos de l\u2019aide financi\u00e8re \u00e0 apporter \u00e0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[94,80,164,142,75,4475,4479,311,74,160,58,113],"class_list":["post-9445","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-allemagne","tag-bce","tag-deficits","tag-dette-publique","tag-espagne","tag-etats-unis","tag-europe","tag-france","tag-grande-bretagne","tag-grece","tag-produits-derives","tag-regulation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9445","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=9445"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9445\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48423,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9445\/revisions\/48423"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=9445"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=9445"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=9445"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}