{"id":94902,"date":"2017-04-29T18:52:40","date_gmt":"2017-04-29T16:52:40","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=94902"},"modified":"2017-04-29T20:58:19","modified_gmt":"2017-04-29T18:58:19","slug":"lecho-paul-jorion-la-science-economique-fournit-le-discours-ad-hoc-aux-financiers-le-29-avril-2017","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/04\/29\/lecho-paul-jorion-la-science-economique-fournit-le-discours-ad-hoc-aux-financiers-le-29-avril-2017\/","title":{"rendered":"L’\u00c9cho, Paul Jorion : \u00ab\u00a0La science \u00e9conomique fournit le discours ad hoc aux financiers\u00a0\u00bb, le 29 avril 2017"},"content":{"rendered":"

L’\u00c9cho<\/strong>, Paul Jorion : \u00ab\u00a0La science \u00e9conomique fournit le discours ad hoc aux financiers\u00a0\u00bb<\/a><\/strong>, mon entretien avec Johan Frederik Hel Guedj<\/p>\n

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Le texte complet de l’entretien :<\/p>\n

Paul Jorion\u00a0: \u00ab\u00a0L\u2019analyse \u00e9conomique ne rend pas compte de la r\u00e9alit\u00e9 \u00bb<\/h4>\n

Contre le \u00ab\u00a0hasard sauvage\u00a0\u00bb des march\u00e9s, Paul Jorion appelle \u00e0 brider les exc\u00e8s de la finance et \u00e0 interdire la sp\u00e9culation.<\/p>\n

Dans l\u2019analyse du syst\u00e8me financier, que vous apporte votre double parcours\u00a0d\u2019anthropologue et de penseur des syst\u00e8mes complexes\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Pour un anthropologue, l\u2019\u00e9conomie est ins\u00e9r\u00e9e dans la soci\u00e9t\u00e9. Ce n\u2019est en aucune mani\u00e8re une sph\u00e8re autonome\u00a0: elle touche \u00e0 tous les aspects de la soci\u00e9t\u00e9. Ainsi, le m\u00e9canisme de la formation des prix, tel que l\u2019analyse Aristote dans l\u2019\u00c9thique \u00e0 Nicomaque<\/em>, ob\u00e9it \u00e0 un mod\u00e8le sociologique\u00a0: le prix se d\u00e9termine de sorte que l\u2019ordre social reste identique \u00e0 ce qu\u2019il \u00e9tait. L\u2019\u00e9conomie est v\u00e9ritablement sertie dans l\u2019ensemble de la soci\u00e9t\u00e9. Du coup, modifier les r\u00e8gles de fonctionnement d\u2019une banque centrale ne suffit pas \u00e0 transformer le monde : trop de facteurs essentiels lui sont hors de port\u00e9e.<\/p>\n

Pourquoi la science \u00e9conomique est-elle impuissante \u00e0 pr\u00e9dire les crises et \u00e0 orienter la d\u00e9cision politique\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Premier aspect, elle se fragmente en sous-disciplines qui s\u2019ignorent.\u00a0Quand se d\u00e9clenche la crise des subprimes, la plupart des \u00e9conomistes n\u2019en ont donc qu\u2019une connaissance fragmentaire. Second aspect, la science \u00e9conomique anti-keyn\u00e9sienne, dominante, nie toute sp\u00e9cificit\u00e9 \u00e0 la macro-\u00e9conomie.\u00a0Elle se fonde sur un principe d\u2019individualisme m\u00e9thodologique consid\u00e9rant qu\u2019il n\u2019existe aucun \u00ab\u00a0tout\u00a0\u00bb ayant un effet global diff\u00e9rent de celui de la somme des parties. Une telle conception interdit de pr\u00e9voir une crise de cette ampleur. Les rares personnes, dont je suis, qui en avaient per\u00e7u les signes avant-coureurs partagent un autre type de pens\u00e9e que celui enseign\u00e9 dans les facult\u00e9s de science \u00e9conomique.<\/p>\n

En 1996, Greenspan signalait l\u2019excessive exub\u00e9rance\u00a0\u00bb des march\u00e9s, et Soros, en janvier 2006, une \u00ab\u00a0bulle immobili\u00e8re gigantesque\u00a0\u00bb. Des pr\u00eacheurs dans le d\u00e9sert\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Des mises en garde paradoxales. Depuis les ann\u00e9es 1870, la r\u00e9flexion \u00e9conomique repose toujours plus sur un syst\u00e8me d\u2019\u00e9quations d\u00e9tach\u00e9es de la v\u00e9rification exp\u00e9rimentale. Comme en physique, on applique un principe visant \u00e0 simplifier le probl\u00e8me jusqu\u2019\u00e0 le rendre traitable. Mais personne ne se demande alors si cette simplification n\u2019a pas entra\u00een\u00e9 une distorsion fondamentale, ayant rompu tout rapport avec la r\u00e9alit\u00e9. La th\u00e9orie des anticipations rationnelles, centrale \u00e0 la science \u00e9conomique fait croire qu\u2019une connaissance parfaite du pr\u00e9sent permet une connaissance parfaite du futur. Or la th\u00e9orie math\u00e9matique des syst\u00e8mes dynamiques discrets remet en cause la possibilit\u00e9 m\u00eame de pr\u00e9visions fiables. On apprend aux \u00e9conomistes qu\u2019une courbe de taux \u00e0 terme contient une pr\u00e9vision des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 venir, alors que les physiciens ont prouv\u00e9 que c\u2019\u00e9tait impossible il y a d\u00e9j\u00e0 des dizaines d\u2019ann\u00e9es !<\/p>\n

Le math\u00e9maticien franco-am\u00e9ricain Beno\u00eet Mandelbrot \u00e9voquait dans Une approche fractale des march\u00e9s<\/em> le \u00ab\u00a0hasard sauvage\u00a0\u00bb. En 1998, les mod\u00e8les des Nobels d\u2019\u00e9conomie Merton et Scholes ont \u00e9t\u00e9 \u00e0 l\u2019origine du krach LTCM. Est-ce la trahison des \u00e9conomistes\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Dans Les marchands de doute<\/em>, Oreskes et Conway, historiens des sciences, montrent comment pour satisfaire les int\u00e9r\u00eats de certains types d\u2019industrie on s\u00e8me le doute sur l\u2019explication offerte par les scientifiques de ph\u00e9nom\u00e8nes alarmants (trou dans la couche d\u2019ozone, r\u00e9chauffement climatique, pluies acides\u2026). La science \u00e9conomique a subi une attaque similaire il y a tr\u00e8s longtemps, mais y a h\u00e9las succomb\u00e9\u00a0: elle a produit une image de l\u2019\u00e9conomie de plus en plus proche de ce que voulaient entendre les milieux financiers. Elle fournit un discours ad hoc aux financiers face \u00e0 la classe politique. Paradoxe\u00a0: une crise majeure et pr\u00e9visible se d\u00e9veloppe, cr\u00e8ve les yeux des acteurs de terrain, mais reste invisible de la quasi-totalit\u00e9 du monde \u00e9conomique. Le mod\u00e8le de Black et Scholes pr\u00e9sentait des erreurs majeures, relev\u00e9es tr\u00e8s t\u00f4t, qui, en physique, l\u2019auraient fait rejeter. La profession financi\u00e8re l\u2019adopte. Scholes cr\u00e9e le hedge fund<\/em> LTCM, qui cr\u00e9era un risque syst\u00e9mique mena\u00e7ant le syst\u00e8me mondial d\u2019effondrement. Pire, il affirme \u00e0 l\u2019historien des sciences Donald MacKenzie savoir que son mod\u00e8le est faux\u00a0et, sachant que les autres y croient, g\u00e9n\u00e9rer ainsi du profit\u00a0! Et d\u2019ajouter\u00a0: \u00ab\u00a0produire un mod\u00e8le correct aurait forc\u00e9 \u00e0 remettre en cause la th\u00e9orie de l\u2019efficience des march\u00e9s\u00a0\u00bb, laquelle n\u2019est en r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019un dogme. En 2008, j\u2019\u00e9tais membre du d\u00e9partement gestion du risque de Countrywide, premier organisme am\u00e9ricain de cr\u00e9dit au logement rachet\u00e9 depuis par Bank of America. Angelo Mozilo, son PDG, nous d\u00e9clara, aussi sinc\u00e8re que na\u00eff\u00a0: \u00ab\u00a0Nous sortirons de cette \u00e9preuve avec une part de march\u00e9 renforc\u00e9e\u00a0\u00bb. Or nous \u00e9tions deux au sein du groupe \u00e0 savoir que la soupape de s\u00e9curit\u00e9 \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur des titres vendus n\u2019existait pas en r\u00e9alit\u00e9.<\/p>\n

Cela rappelle les compartiments \u00e9tanches du Titanic<\/em>. De quels outils dispose-t-on aujourd\u2019hui\u00a0? <\/strong><\/p>\n

En 2008, certains m\u00e9canismes ont fonctionn\u00e9\u00a0: quand AIG fait d\u00e9faut sur une dette de 80 milliards de dollars pour 6 milliards de provisions, la garantie \u00e9tatique \u00e9vite la restructuration et de lourdes pertes pour les d\u00e9tenteurs d\u2019obligations. Les CDS (credit default swap<\/em>) ont prot\u00e9g\u00e9 les d\u00e9tenteurs de ces instruments obligataires. Contrairement \u00e0 1929, les plus riches n\u2019ont pas subi de pertes.\u00a0Les populations, elles, ont souffert de la r\u00e9cession. Et la concentration des richesses acc\u00e9l\u00e8re au lieu de diminuer.<\/p>\n

N\u00e9anmoins, faute de r\u00e9formes profondes, la fragilit\u00e9 du syst\u00e8me n\u2019a cess\u00e9 d\u2019augmenter. J\u2019avais propos\u00e9 que l\u2019ensemble de la zone euro se d\u00e9clare en faillite, avant mutualisation de la dette. Autres hypoth\u00e8ses\u00a0: en transformer une part en dette perp\u00e9tuelle, ou en obligations \u00e0 taux z\u00e9ro \u00e0 dur\u00e9e ind\u00e9termin\u00e9e. Bref, il s\u2019agirait de rendre une part de cette dette ineffa\u00e7able.<\/p>\n

Apr\u00e8s 1945, cet effacement a permis les Trente Glorieuses\u00a0: les \u00c9tats-Unis \u00e9taient cr\u00e9diteurs nets, forts d\u2019un dollar adoss\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9talon-or.<\/strong><\/p>\n

Les \u00c9tats-Unis repr\u00e9sentaient alors 70 % du PIB mondial, le chiffre est tomb\u00e9 \u00e0 25%. Le dollar repr\u00e9sentait alors v\u00e9ritablement l\u2019\u00e9conomie mondiale. Notre compatriote Robert Triffin, conseiller de Kennedy, formula son \u00ab\u00a0paradoxe \u00bb\u00a0: la masse mon\u00e9taire du dollar, monnaie de r\u00e9f\u00e9rence, doit repr\u00e9senter deux richesses cr\u00e9\u00e9es : celle aux \u00c9tats-Unis et celle partout dans le monde o\u00f9 le dollar est utilis\u00e9, ce qui est bien s\u00fbr impossible.\u00a0Pour alimenter le monde en dollars, les \u00c9tats-Unis ach\u00e8tent \u00e0 tour de bras \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur, laissant aux autres pays le soin de g\u00e9rer le d\u00e9s\u00e9quilibre qui s\u2019installe.<\/p>\n

Nixon met fin \u00e0 l\u2019\u00e9talon-or et, apr\u00e8s 1971, apparaissent les premiers produits d\u00e9riv\u00e9s, les swaps<\/em> de change, syst\u00e8me d\u2019assurance indirecte contre le d\u00e9r\u00e8glement mon\u00e9taire international. H\u00e9las la science \u00e9conomique ne diff\u00e9rencie pas position de couverture et position sp\u00e9culative. Dans la premi\u00e8re, il y a transfert de risque de l\u2019assur\u00e9 vers l\u2019assureur moyennant une prime. Dans la seconde, il y a cr\u00e9ation d\u2019un risque ex nihilo. Si je parie avec vous un million qu\u2019il pleuvra demain, nous cr\u00e9ons un risque \u00e0 partir de rien. Dans la faillite d\u2019AIG, la moiti\u00e9 des positions \u00e9tait de ce type.<\/p>\n

Comment juguler une \u00e9conomie de bulles et de croissance par la dette\u00a0?<\/strong><\/p>\n

Hyman Minsky, \u00e9conomiste keyn\u00e9sien, montre que l\u2019exc\u00e8s de cr\u00e9dit pousse \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019une pyramide de Ponzi\u00a0: certains acteurs finissent par devoir emprunter pour continuer d\u2019\u00eatre solvables. Durant la crise des subprimes, j\u2019ai vu des emprunteurs se refinancer sur base de la valeur croissante de leur bien immobilier et utiliser ces sommes pour s\u2019acquitter des seuls int\u00e9r\u00eats du pr\u00eat immobilier, le remboursement du capital \u00e9tant hors d\u2019atteinte. Seule la r\u00e9gulation du cr\u00e9dit peut emp\u00eacher ces exc\u00e8s. Mais, mis en accusation, les protagonistes des subprimes auraient invoqu\u00e9 une multitude de Nobels d\u2019\u00e9conomie d\u00e9fendant leurs th\u00e8ses, raison pour laquelle aucun n\u2019a \u00e9t\u00e9 condamn\u00e9. Or, aujourd\u2019hui, le syst\u00e8me est encore plus concentr\u00e9, les petites banques ont disparu, les grandes sont plus interconnect\u00e9es. La concentration donne l\u2019apparence de la force, mais leur interd\u00e9pendance acc\u00e9l\u00e9rera les ph\u00e9nom\u00e8nes de contagion. La concentration concentre le risque. Pire encore\u00a0: Jamie Dimon (JP Morgan Chase) a r\u00e9cemment pr\u00e9venu que, contrairement \u00e0 2008, ni lui ni ses confr\u00e8res ne joueront la prochaine fois le jeu de la solidarit\u00e9, au risque d\u2019une paralysie totale. Le seul rem\u00e8de serait alors une nationalisation mondiale du syst\u00e8me bancaire.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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