{"id":95461,"date":"2017-05-24T15:25:00","date_gmt":"2017-05-24T13:25:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=95461"},"modified":"2017-05-24T18:39:51","modified_gmt":"2017-05-24T16:39:51","slug":"la-dynamique-de-macron-vue-dallemagne-et-ditalie-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/05\/24\/la-dynamique-de-macron-vue-dallemagne-et-ditalie-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LA DYNAMIQUE DE MACRON VUE D\u2019ALLEMAGNE ET D\u2019ITALIE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

En Allemagne, l\u2019embellie du SPD dans les sondages s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e un feu de paille, \u00e9loignant maintenant qu\u2019il est \u00e9teint toute perspective de victoire \u00e9lectorale \u00e0 l\u2019automne et rendant moins vraisemblable la reconduction d\u2019une grande coalition<\/i> avec la CDU\/CSU. Cette perspective augure mal de la dynamique que le pr\u00e9sident fran\u00e7ais voudrait instaurer en d\u00e9veloppant d\u2019\u00e9troites relations avec le gouvernement allemand, qui pour l\u2019instant trouve quelques difficult\u00e9s \u00e0 d\u00e9marrer.<\/p>\n

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Ni le voyage \u00e0 Berlin de Bruno Le Maire, le nouveau ministre fran\u00e7ais de l\u2019\u00e9conomie, ni l\u2019intervention d\u2019Emmanuel Macron en faveur de la Gr\u00e8ce n\u2019ont en effet d\u00e9montr\u00e9 au-del\u00e0 des paroles la connivence qui est recherch\u00e9e. Tout au plus peut-il aujourd\u2019hui \u00eatre pr\u00e9tendu que cela ne peut pas se construire en un jour. Mais le sc\u00e9nario d\u2019une future coalition gouvernementale avec les lib\u00e9raux du FDP, d\u00e9sormais envisageable, serait loin de cr\u00e9er les meilleures conditions pour que cette dynamique se poursuive.<\/p>\n

En fait de dynamique, Emmanuel Macron pourrait se trouver enferm\u00e9 dans un d\u00e9licat dilemme, ses partenaires liant toute assouplissement de leur doctrine en mati\u00e8re de relance communautaire \u00e0 un strict renforcement de la discipline budg\u00e9taire. Ceci alors que le gouvernement fran\u00e7ais attend les r\u00e9sultats de l\u2019audit des comptes publics qu\u2019il a lanc\u00e9 pour mesurer l\u2019effort qui va devoir \u00eatre entrepris, afin de rester comme promis dans les clous du seuil maximum de 3% du PIB de d\u00e9ficit budg\u00e9taire.<\/p>\n

Consid\u00e9r\u00e9 sous un autre angle, celui de la BCE, les perspectives ne sont pas plus r\u00e9jouissantes. Analysant les risques qui p\u00e8sent sur la situation, celle-ci privil\u00e9gie parmi ceux-ci la remont\u00e9e des taux obligataires, avec comme cons\u00e9quence la hausse du co\u00fbt du financement des pays les plus fragiles, qu\u2019elle n\u2019identifie pas, dans son dernier \u00e9tat des lieux biannuel sur les principaux risques qui planent sur la stabilit\u00e9 financi\u00e8re en zone euro.<\/p>\n

La BCE envisage m\u00eame \u00ab\u00a0les risques d’une hausse brusque des rendements des obligations publiques sans une am\u00e9lioration simultan\u00e9e des perspectives de croissance\u00a0\u00bb, y voyant les effets conjugu\u00e9s de la hausse des rendements obligataires aux \u00c9tats-Unis et l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 de la sortie plus rapide que pr\u00e9vue de son programme d\u2019achat massif d\u2019actifs, si elle se concr\u00e9tisait.<\/p>\n

La banque centrale est \u00e9galement sensible \u00e0 la situation des banques, qui n\u2019aspirent qu\u2019\u00e0 une hausse des taux obligataires pour am\u00e9liorer leur rendement, alors que beaucoup d\u2019entre elles voient leur bilan plomb\u00e9 par des stocks importants de cr\u00e9ances douteuses. La liste n\u2019en est \u00e9galement pas donn\u00e9e, mais l\u2019on sait que ce ne sont pas seulement les banques des pays fragiles qui sont dans ce cas, les banques allemandes et autrichiennes l\u2019\u00e9tant \u00e9galement. L\u2019\u00e9vacuation des bilans de ces cr\u00e9ances douteuses se heurtant \u00e0 de nombreuses difficult\u00e9s et lenteurs, comme on le constate en Italie. Ranimer le march\u00e9 de la titrisation au pr\u00e9texte qu\u2019elle sera sage ne se concr\u00e9tisant pas (1), il pourrait \u00eatre tentant, de ce point de vue qui importe \u00e0 la BCE, d\u2019\u0153uvrer \u00e0 la hausse des taux obligataires ! Mais comme elle ne peut pas les contenir et les laisser filer en\u00a0m\u00eame temps, elle a choisi le moindre mal.<\/p>\n

Paradoxalement, le Brexit est rel\u00e9gu\u00e9 au rang de pr\u00e9occupations lointaines, en d\u00e9pit de toutes ses incertitudes qui sont loin d\u2019\u00eatre r\u00e9sorb\u00e9es. Que la pr\u00e9occupation d\u2019une mont\u00e9e des taux obligataires soit ainsi soulign\u00e9e illustre l\u2019instabilit\u00e9 g\u00e9n\u00e9rale de toute la zone euro. Une telle hausse est pourtant souhait\u00e9e par les autorit\u00e9s allemandes, Bundesbank compris, qui y verrait une contrainte salutaire incitant au respect de sa politique budg\u00e9taire et fiscale. Cela ne ferait par contre pas l\u2019affaire des responsables fran\u00e7ais dont les marges de man\u0153uvre sociales et politiques diminueraient afin de respecter leur promesse d\u2019instauration de la confiance<\/i>.<\/p>\n

Le sc\u00e9nario des ann\u00e9es \u00e0 venir se pr\u00e9cise, associant dans la dur\u00e9e une faible croissance \u00e0 la poursuite de la politique d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 destin\u00e9e \u00e0 peser sur les salaires et \u00e0 poursuivre l\u2019amaigrissement de l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n

Dans l\u2019imm\u00e9diat, la BCE a peu de raisons d\u2019entamer l\u2019arr\u00eat progressif de ses programmes de soutien mon\u00e9taire, mais va-t-elle pouvoir r\u00e9sister longtemps aux incitations en ce sens ? Peter Praet, son \u00e9conomiste en chef, temporise en justifiant son attentisme : \u00ab\u00a0les pressions sur l’inflation sous-jacente ne donnent encore que des indications peu nombreuses d’une tendance \u00e0 la hausse convaincante alors que les tensions sur les co\u00fbts domestiques, en particulier la croissance des salaires, demeurent limit\u00e9es\u00a0\u00bb. Comment pourrait-il en \u00eatre autrement, la banque centrale continuant de pr\u00e9coniser comme une figure impos\u00e9e \u00ab\u00a0des r\u00e9formes structurelles et des efforts budg\u00e9taires…\u00a0\u00bb\u00a0?<\/p>\n

Rien n\u2019est grav\u00e9 dans le marbre, \u00ab\u00a0le cycle politique n\u2019est pas fini\u00a0\u00bb s\u2019alarment des analystes. En employant le terme de \u00ab\u00a0cycle\u00a0\u00bb, ceux-ci veulent \u00e0 nouveau croire en un m\u00e9canisme myst\u00e9rieux bouclant la boucle d\u2019un \u00e9ternel recommencement avec de mauvais moments \u00e0 passer. Ils qualifient \u00e9l\u00e9gamment ces derniers de \u00ab\u00a0probl\u00e8mes de gouvernabilit\u00e9\u00a0\u00bb, devenus des ph\u00e9nom\u00e8nes secondaires dans un monde r\u00e9gi par les march\u00e9s<\/i> tout-puissants.<\/p>\n

Les dirigeants politiques italiens sont en plein dedans, obnubil\u00e9s par la remise \u00e0 plat de leur syst\u00e8me \u00e9lectoral. Tous les sc\u00e9narios sont \u00e9tudi\u00e9s afin de voir s\u2019il est possible d\u2019\u00e9chapper \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 de former une coalition pour emporter une majorit\u00e9 parlementaire dans le contexte actuel de partage de l\u2019\u00e9lectorat. Las\u00a0! aucun n\u2019aboutit \u00e0 ce r\u00e9sultat dans les projections, et la constitution d\u2019une telle coalition reste une obligation lancinante pleine de chausse-trappes. De quoi perp\u00e9trer leurs jeux politiques favoris et laisser le pays continuer \u00e0 s\u2019enfoncer. Pour parachever le tableau, jouant les \u00e9pouvantails, le Mouvement des cinq \u00e9toiles continue de devancer dans les sondages le Parti d\u00e9mocrate de Matteo Renzi, dans l\u2019attente des \u00e9lections de 2018…<\/p>\n

L\u2019Italie est un tr\u00e8s gros grain de sable dont la dynamique pourra tout perturber.<\/p>\n

***<\/p>\n

(1)\u00a0 L\u2019encadrement de la titrisation reste en suspens, une nouvelle r\u00e9union des repr\u00e9sentants des \u00c9tats membres, de la Commission et du Parlement europ\u00e9en s\u2019\u00e9tant tenue le 16 mai dernier sans aboutir, en raison de d\u00e9saccords persistants sur la r\u00e9glementation \u00e0 adopter.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

En Allemagne, l\u2019embellie du SPD dans les sondages s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e un feu de paille, \u00e9loignant maintenant qu\u2019il est \u00e9teint toute perspective de victoire \u00e9lectorale \u00e0 l\u2019automne et rendant moins vraisemblable la reconduction d\u2019une grande coalition<\/i> avec la CDU\/CSU. Cette perspective augure mal de la dynamique que le pr\u00e9sident fran\u00e7ais voudrait instaurer en d\u00e9veloppant […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[204,307,1009,4454],"tags":[94,78],"class_list":["post-95461","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-europe","category-finance","category-fiscalite-2","category-france","tag-allemagne","tag-italie"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/95461","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=95461"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/95461\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":95472,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/95461\/revisions\/95472"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=95461"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=95461"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=95461"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}