{"id":9591,"date":"2010-03-28T20:25:16","date_gmt":"2010-03-28T19:25:16","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=9591"},"modified":"2013-01-02T18:05:20","modified_gmt":"2013-01-02T17:05:20","slug":"letat-amnesique-vraiment-par-julien-alexandre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/03\/28\/letat-amnesique-vraiment-par-julien-alexandre\/","title":{"rendered":"\u00ab\u00a0L’Etat amn\u00e9sique\u00a0\u00bb, vraiment ?, par Julien Alexandre"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Dans son dernier billet intitul\u00e9 \u00ab\u00a0L’Etat amn\u00e9sique, promoteur des CDS\u00a0\u00bb<\/a>, Alain Gauvin d\u00e9nonce une nouvelle fois l’hypocrisie des politiques qui d\u00e9clarent vouloir mettre au pas les CDS, alors m\u00eame qu’ils ont mis en place les conditions de leur d\u00e9veloppement. A premi\u00e8re vue, on pourrait effectivement s’\u00e9tonner de ce double jeu. Mais \u00e0 y regarder de plus pr\u00e8s, les choses pourraient \u00eatre un tantinet plus complexes.<\/p>\n

Avant de revenir plus pr\u00e9cis\u00e9ment sur ce point, int\u00e9ressons-nous d’abord \u00e0 la s\u00e9mantique. Depuis que les CDS ont \u00e9t\u00e9 plac\u00e9s, \u00e0 l’insu de leur plein gr\u00e9, sur le devant de la sc\u00e8ne financi\u00e8re, on voit fleurir un peu partout des d\u00e9finitions par des sp\u00e9cialistes qui se veulent le plus didactique possible, et font pour cela appel \u00e0 des images, des m\u00e9taphores ou des approximations. <\/p>\n

Les d\u00e9sormais fameux \u00ab\u00a0\u00e9l\u00e9ments de langage\u00a0\u00bb (expression popularis\u00e9e et largement utilis\u00e9e lors des derni\u00e8res \u00e9lections r\u00e9gionales en France, bien qu’\u00e0 l’\u0153uvre depuis 2007) ne sont pas utilis\u00e9s au hasard : \u00ab\u00a0instruments d’assurance-cr\u00e9dit\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0assurances\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0contrats de protection\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0instruments de couverture\u00a0\u00bb, etc.<\/em> Puisqu’on vous dit que c’est pour se \u00ab\u00a0prot\u00e9ger\u00a0\u00bb ! Il faut vraiment avoir l’esprit mal tourn\u00e9 pour imaginer une seconde que des instruments de protection puissent se r\u00e9v\u00e9ler nocifs. Comparaison n’est pas raison, mais les pistolets Taser et les Flash Ball sont aussi pr\u00e9sent\u00e9s par leurs promoteurs comme des outils de \u00ab\u00a0protection\u00a0\u00bb… Pas \u00e9tonnant apr\u00e8s que m\u00eame Warren Buffett qualifie les d\u00e9riv\u00e9s de \u00ab\u00a0financial weapons of mass destruction<\/a>\u00a0\u00bb<\/p>\n

En r\u00e9alit\u00e9, les CDS constituent une \u00ab\u00a0assurance\u00a0\u00bb dans un cas bien pr\u00e9cis : la couverture d’\u00e9v\u00e9nements \u00e0 risque de pr\u00e9judice pour un acteur r\u00e9ellement expos\u00e9 \u00e0 une perte cons\u00e9cutive \u00e0 la survenance du risque assur\u00e9.<\/p>\n

Aussi la qualification \u00ab\u00a0d’assurance\u00a0\u00bb accord\u00e9e aux CDS devrait exclure de fait les CDS \u00e0 d\u00e9couvert (short selling) et encore plus les CDS nus \u00e0 d\u00e9couvert (naked short selling). Dans le premier cas, l’acheteur du CDS emprunte l’actif de r\u00e9f\u00e9rence, en esp\u00e9rant r\u00e9aliser une plus-value entre sa vente et son rachat \u00e0 posteriori. M\u00eame s’il peut encore y avoir ici des justifications de couverture, il s’ag\u00eet le plus souvent de simples paris. Dans le second cas, l’acheteur du CDS ne prend m\u00eame pas la peine d’emprunter l’actif sous-jacent, et pourtant il est autoris\u00e9 \u00e0 souscrire un CDS sur cet actif : il s’ag\u00eet d’un pur pari directionnel. <\/p>\n

<\/p>\n

Pourtant, pour Alain Gauvin, nous pouvons mettre tous les CDS dans le m\u00eame panier :<\/p>\n

Les CDS, qu\u2019ils soient nus ou couverts<\/strong>, sont d\u2019utiles outils qui compl\u00e8tent la palette des instruments d\u2019assurance-cr\u00e9dit<\/strong> et \u00e9largissent les opportunit\u00e9s d\u2019investissement en permettant \u00e0 un investisseur de prendre une exposition, et d\u2019en \u00eatre r\u00e9mun\u00e9r\u00e9, sur un actif (une obligation par exemple) sans le d\u00e9tenir.<\/p><\/blockquote>\n

Pourquoi la diff\u00e9rence est-elle en fait fondamentale ? Parce qu’en autorisant les sp\u00e9culateurs \u00e0 parier comme au casino gr\u00e2ce aux CDS, on transforme un outil \u00ab\u00a0d’assurance\u00a0\u00bb en son absolu contraire, en cr\u00e9ant de toute pi\u00e8ce un risque. A la diff\u00e9rence de l’assureur, qui \u00e0 l’obligation l\u00e9gale de constituer des r\u00e9serves pour couvrir les risques qu’il assure, le vendeur de CDS n’est soumis \u00e0 aucune obligation de constitution de fonds pour garantir la transaction. Il re\u00e7oit ainsi les primes r\u00e9guli\u00e8rement, sans aucun investissement en capital, \u00e0 condition qu’aucun \u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit n’advienne jusqu’\u00e0 la maturit\u00e9 du contrat. Dans le cas o\u00f9 l’\u00e9v\u00e9nement de cr\u00e9dit se mat\u00e9rialise, le vendeur est alors contraint de faire un paiement contingent. Et c’est l\u00e0 que les choses se compliquent : la faillite d’un vendeur ne pouvant faire face \u00e0 son obligation de r\u00e9glement peut entra\u00eener une r\u00e9action en cha\u00eene, favoris\u00e9e par l’interd\u00e9pendance des acteurs financiers et le petit jeu qui consiste \u00e0 propager des rumeurs pour augmenter ses chances. Au plus fort de la crise, on estimait le notionnel des CDS \u00e0 plus de 62 mille milliards de dollars, soit davantage que le PIB mondial.<\/p>\n

Une assurance qui cr\u00e9e un risque plus grave que celui qu’elle est cens\u00e9e couvrir est-elle vraiment une assurance ?<\/strong><\/p>\n

Lorsque certains \u00e9voquent donc la possibilit\u00e9 d’une r\u00e9glementation voire d’une interdiction des CDS \u00e0 d\u00e9couvert, on retrouve toujours en face le m\u00eame argument : \u00ab\u00a0la volatilit\u00e9 va augmenter\u00a0\u00bb. Et alors ? Cette riposte traduit avant tout une aversion aux risques que les parieurs pr\u00e9tendent prendre. Si la volatilit\u00e9 est \u00e9lev\u00e9e, l’esp\u00e9rance de gain est plus importante… tout comme le risque de perte. Ce qui constituerait en l’occurence un rappel utile aux sp\u00e9culateurs : messieurs, vous pratiquez un sport dangereux !<\/p>\n

Mais revenons-en aux contradictions du politique relev\u00e9es par Alain Gauvin. Relevons tout d’abord que les faits expos\u00e9s (l’autorisation donn\u00e9e aux OPCVM de souscrire des CDS) datent de 2003, alors que les d\u00e9clarations de Christine Lagarde datent du 28 f\u00e9vrier 2010. Il peut s’en passer des choses en 7 ans, par exemple un changement de pr\u00e9sident, de gouvernement, de contexte \u00e9conomique, une crise, etc. Ce qui a \u00e9t\u00e9 fait il y a 7 ans aurait vocation \u00e0 ne jamais \u00eatre d\u00e9fait ? Le r\u00e9f\u00e9rentiel change, mais les dispositions l\u00e9gales devraient demeurer intactes quoi qu’il arrive ?<\/p>\n

Un argument moins trivial a trait aux d\u00e9rives observ\u00e9es dans l’exercice de la fonction de d\u00e9put\u00e9 ou de s\u00e9nateur. C’est ainsi qu’en 2009, \u00e0 l’occasion de la r\u00e9forme du r\u00e9glement de l’Assembl\u00e9e nationale, le grand public a d\u00e9couvert que la pratique du lobbying, si souvent d\u00e9cri\u00e9e \u00e0 Bruxelles ou \u00e0 Washington, y \u00e9tait monnaie courante depuis de nombreuses ann\u00e9es. Les groupes de pression ou \u00ab\u00a0groupes d’int\u00e9r\u00eat\u00a0\u00bb comme ils pr\u00e9f\u00e8rent qu’on les qualifie, \u00e9cument ainsi les couloirs de la noble assembl\u00e9e, munis de leurs badges d’acc\u00e8s permanent, \u00e0 la rencontre des parlementaires pour lesquels ils rivalisent d’attentions.<\/p>\n

Pourquoi en parler ici ? Revenons un instant sur le point pr\u00e9cis soulev\u00e9 par Alain Gauvin :<\/p>\n

L\u2019article 511-6 du Code Mon\u00e9taire et Financier pr\u00e9voit, au profit des OPCVM, le droit de r\u00e9aliser des op\u00e9rations de cr\u00e9dit, d\u00e9rogeant ainsi au monopole bancaire. Pour le n\u00e9ophyte, cette disposition est indiff\u00e9rente. Pourtant, un premier \u00e9l\u00e9ment suscite la surprise : en quoi un OPCVM, dont on rappelle qu\u2019il a pour objet la gestion collective de l\u2019\u00e9pargne publique, peut-il \u00eatre int\u00e9ress\u00e9 \u00e0 r\u00e9aliser des op\u00e9rations de cr\u00e9dit, c\u2019est-\u00e0-dire des pr\u00eats dont l\u2019ex\u00e9cution est r\u00e9serv\u00e9e aux banques ? La r\u00e9ponse n\u2019est \u00e9videmment pas dans la loi, mais dans les travaux parlementaires riches d\u2019enseignements sur les intentions des pouvoirs publics.<\/p><\/blockquote>\n

Les \u00ab\u00a0intentions des pouvoirs publics\u00a0\u00bb, vraiment ? Il me semble que ce n’est pas faire offense \u00e0 nos d\u00e9put\u00e9s que de soulever une interrogation sur l’origine de cette proposition.<\/p>\n

Juste apr\u00e8s, Alain Gauvin relate d’ailleurs le travail des parlementaires en ces termes : <\/p>\n

– D\u2019abord, le s\u00e9nateur avoue son impuissance \u00e0 d\u00e9finir les CDS, ce que l\u2019on peut comprendre, m\u00eame si, de cette impuissance, d\u00e9coule, pour partie, la crise financi\u00e8re. Pourtant, le d\u00e9put\u00e9, lui, ne fait pas dans la dentelle, s\u00fbr de lui-m\u00eame, il affirme que \u00ab d\u00e9sormais, en \u00e9tant express\u00e9ment autoris\u00e9s \u00e0 effectuer des op\u00e9rations de banque, les OPCVM peuvent recourir aux d\u00e9riv\u00e9s de cr\u00e9dit. \u00bb (article 45)<\/p>\n

– Ensuite, s\u00e9nateur et d\u00e9put\u00e9 affichent clairement leur volont\u00e9 d\u2019\u00e9largir le panel des investisseurs, pouvant souscrire des CDS, \u00e0 l\u2019\u00e9pargnant de la rue, c\u2019est-\u00e0-dire le porteur de parts d\u2019OPCVM.<\/p><\/blockquote>\n

Peut-on croire un instant que la proposition d’\u00e9largissement de la souscription de CDS aux OPCVM soit le fait des seuls pouvoirs publics ? Ne se pourrait-il pas qu’un acteur financier, int\u00e9ress\u00e9 au march\u00e9 que cela repr\u00e9sente, ait \u00ab\u00a0gliss\u00e9\u00a0\u00bb un mot par inadvertance au d\u00e9tour d’une conversation d\u00e9sint\u00e9ress\u00e9e avec des parlementaires ?<\/p>\n

Il ne s’ag\u00eet pas de d\u00e9douaner les parlementaires qui apr\u00e8s tout sont les repr\u00e9sentants du peuple et ne devraient agir que dans l’int\u00e9r\u00eat commun, m\u00eame s’il est bien difficile de r\u00e9sister lorsque l’on est soumis au feu permanent des assaillants<\/a>, mais plus simplement de rappeler qu’un certain nombre de dispositions l\u00e9gales sont adopt\u00e9es \u00e0 la faveur d’influences diverses et que \u00ab\u00a0l’amn\u00e9sie\u00a0\u00bb de l’Etat est donc bien souvent caus\u00e9e par une intervention ext\u00e9rieure.<\/p>\n

Alors, c’est grave docteur ?<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Dans son dernier billet intitul\u00e9 \u00ab\u00a0L’Etat amn\u00e9sique, promoteur des CDS\u00a0\u00bb<\/a>, Alain Gauvin d\u00e9nonce une nouvelle fois l’hypocrisie des politiques qui d\u00e9clarent vouloir mettre au pas les CDS, alors m\u00eame qu’ils ont mis en place les conditions de leur d\u00e9veloppement. A premi\u00e8re vue, on pourrait effectivement s’\u00e9tonner de ce double jeu. Mais \u00e0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307,18,17],"tags":[443,56,28,442,4481,444,441,445],"class_list":["post-9591","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","category-monde-financier","category-politique","tag-alain-gauvin","tag-cds","tag-lagarde","tag-etat","tag-finance","tag-lobbying","tag-paris","tag-parlement"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9591","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=9591"}],"version-history":[{"count":62,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9591\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48413,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9591\/revisions\/48413"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=9591"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=9591"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=9591"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}